對週期來說， 2018年註定是不尋常的一年， 1-2月市場對取暖季供給受限與旺季需求的期待使得週期各個板塊大放異彩， 而3月預期的落空又讓其盡吐之前靚麗的表現。
我們有必要再梳理一下：週期品在當前新常態下的框架與選股思路。
總量難超預期：不會太好， 也不會太壞
本輪週期與以往最大的不同， 在於供給端通過優化， 剛性特徵得以提升， 進而抬升了行業平均盈利中樞， 增強了週期的穩定性。 但同時也要注意， 需求依然是週期行業大方向， “需求決定方向， 供給放大彈性”的主邏輯， 依然是進行週期配置的核心思路。
值得注意的是， 對行業股票配置而言， 供給側改革是柄雙刃劍， 一方面可以提高行業盈利水準， 讓週期品回到久違的能夠以PE衡量估值的狀態， 另一方面供給端的約束使得行業內大多數公司不具備量的擴張能力， 這就意味著盈利的波動只能依賴單品利潤的變化。
因此， 行業景氣最輝煌時期一定是供需邊際變化最顯著階段， 過了這個階段， 行業開始進入供需相對穩態後， 隨著噸鋼利潤的穩定， 行業盈利增速就會迅速回歸到中樞為0的水準， 甚至拉長來看隨著經濟結構的轉型，
行業已經處在向下通道
樹不會長到天上去， 週期品利潤當然也不會飛到天上去。 從理性的角度來講， 作為重資產加工製造業的典型， 近幾年鋼鐵行業的暴利， 一方面來自於供給端調整的改革紅利， 另一方面其實也是對前幾年尤其是13-15年行業大幅虧損的一種合理彌補。
因此， 當行業回歸到一個合理狀態後， 隨著需求轉型導致的供需緊張狀態緩解， 行業其實已經處在向下通道之中了， 不同的是， 過去需求回落之時疊加供給上行， 會使得行業走出倒V的快速回落態勢， 而現在更多的是一種漸進式緩慢下臺階的方式。
自然， 這種相對穩定模式下， 對鋼鐵這類行業來說， 適當地降低收益率預期是一種中肯的選擇， 不會太好， 但也不會太差， 是行業未來很長一段時間的常態。
3月的調整其實也為我們看待週期的視角帶來了一些思考：1、港股週期走勢明顯強於A股；2、國內市場水泥的表現強於鋼鐵煤炭地產等。
水泥：依賴成本控制
之所以水泥能夠走出相對獨立的行情， 核心還是在於水泥是幾個週期行業中， 供給端經歷過最市場化選擇的結果。 從水泥行業的格局與演變歷程看， 作為行業收入遠遠小於鋼鐵煤炭的行業來說， 其承擔社會責任較小的特點， 使得其在上一輪週期的調整中走得更加市場化， 而區域性強且同質化極為明顯的特點，又使得水泥走上了完全依賴成本控制進行剩者為王選擇的路徑，這也是為什麼海螺水泥能夠成為行業龍頭的核心競爭優勢。
這種行業格局下，我們發現水泥行業即便在沒有供給側改革的配合下，其盈利的穩定性近幾年也在其自發供給收縮的努力下得以提升。
因此，從龍頭的表現來看，海螺水泥作為行業內最優質的龍頭，2倍的PB對應20%相對穩定的ROE回報，其長期配置價值不言而喻，這也是為什麼港股海螺相對A股持續獲得溢價的原因之一。
值得注意的是，作為行業內成本最低的優質龍頭，即便因為宏觀因素導致階段性需求大幅回落，其實對海螺類的公司來說也未必不是一種好事，畢竟在這種行業大幅低迷階段，海螺雖然短期同樣承受壓力，但也會收穫更多的並購整合機遇，一旦集中度再次提高、完成行業洗牌，需求重新恢復穩定後，就是海螺浴火重生之時。
這一點其實很可能會成為寶鋼股份未來會複製的路徑，隨著集中度的提升與對武鋼並購整合後協同效應的體現，寶鋼股份也有可能成為未來幾年內行業為數不多的內生ROE持續穩中提升最優標的。
簡單點，週期的配置簡單點
從行業框架角度講，結束工業化快速高增長十年後，在努力發展新經濟、傳統投資鏈條轉型的視窗期，雖然指望宏觀需求再出現過去那樣波瀾壯闊景氣的難度較大，但城鎮化進程的深化依然在穩步推進，經濟出現急劇下滑的概率也不會太大。借鑒長江策略的一個專題來看，其實市場所謂追逐的風格切換，背後無非依然是景氣的一種變相表現而已，真正決定配置方向的永遠只有景氣。
因此週期品配置的思路，其實完全可以簡單化：
1、從追逐需求的角度來講，細分子領域如航空、新能源汽車產業鏈以及天然氣等，未來依然在需求方面存在持續增長空間，這是週期品重點關注的第一梯隊；
2、退而求其次的選擇，是來自於需求平穩局面下供給收縮的行業，在鋼鐵煤炭經歷大幅邊際變化後，以排汙許可證為鏈條的玻璃玻纖、農藥、電解鋁等都值得重點關注；
3、供需都將陸續趨於穩定的行業，典型的代表有鋼鐵、煤炭、水泥及地產等，這類總量難超預期的行業未來隨著行業集中度提高，優勢向龍頭集中是大勢所趨，佈局龍頭其實也是最簡單有效的選擇。
短期週期調整充分
旺季開工催動短期博弈行情
短期表現來看，其實之前的價格調整來自於兩個層面的擔憂，一是宏觀金融去杠杆背景下需求回落的擔憂，二是微觀層面高庫存的壓制。而這兩個方面最近毫無疑問都出現了比之前悲觀預期要明顯好轉的變化。
微觀層面社會庫存資料持續三周回落，且上周單周庫存降幅達到近十年新高，宏觀層面雖仍有爭議，但近期水泥價格及三月挖機銷量等資料都陸續印證需求端至少隨著旺季開工的到來而處在良好的恢復通道中，二季度宏觀經濟沒有太大必要過於悲觀。
寶鋼:向下風險還有多少？
從股價的表現來看，經歷了大幅回落的鋼鐵股，大多數公司都已經下跌至前期低位。
以寶鋼為例，我們分析一下最悲觀情況下，公司股價向下風險還有多少：
1供給側改革背景下，行業內現有產能顯然具備先發優勢，對優質龍頭資產來說更加具備重估和溢價基礎，PB至少再次跌破1倍的情形不合常理；
2、從去年的對標來看，在2017年5月底螺紋鋼期貨一度貼水達到700元/噸的悲觀預期下，寶鋼最低點PB也不過0.9倍左右。因此綜合考慮之下，當前約1.2倍PB的寶鋼其實已經較大程度上釋放了之前悲觀情緒，短期向下風險不大。因此，在短期旺季開工、需求恢復的背景下，已經經歷了較大幅度調整的週期品有所表現是合理配置下的選擇。
對標的選擇上，短期來看隨著行業從邊際變化進入相對穩態，選股思路從彈性轉向龍頭也是必然；中期來看，若武鋼與湛江盈利恢復，未來2-3年ROE都有望提升；而從長期角度，從我們去年報告《週期的抗爭》中來看，紐柯鋼鐵的成功經驗告訴我們，行業內具備比較優勢且隨著並購整合未來成為行業發展趨勢引領者的寶鋼股份其實是短中期都是最合理的選擇。
所以說，其實對週期的配置不必過多考慮太多的短期博弈等因素，選擇與優秀公司共成長，簡單點，是最好的選擇。
文：長江王鶴濤
而區域性強且同質化極為明顯的特點，又使得水泥走上了完全依賴成本控制進行剩者為王選擇的路徑，這也是為什麼海螺水泥能夠成為行業龍頭的核心競爭優勢。這種行業格局下，我們發現水泥行業即便在沒有供給側改革的配合下，其盈利的穩定性近幾年也在其自發供給收縮的努力下得以提升。
因此，從龍頭的表現來看，海螺水泥作為行業內最優質的龍頭，2倍的PB對應20%相對穩定的ROE回報，其長期配置價值不言而喻，這也是為什麼港股海螺相對A股持續獲得溢價的原因之一。
值得注意的是，作為行業內成本最低的優質龍頭，即便因為宏觀因素導致階段性需求大幅回落，其實對海螺類的公司來說也未必不是一種好事，畢竟在這種行業大幅低迷階段，海螺雖然短期同樣承受壓力，但也會收穫更多的並購整合機遇，一旦集中度再次提高、完成行業洗牌，需求重新恢復穩定後，就是海螺浴火重生之時。
這一點其實很可能會成為寶鋼股份未來會複製的路徑，隨著集中度的提升與對武鋼並購整合後協同效應的體現，寶鋼股份也有可能成為未來幾年內行業為數不多的內生ROE持續穩中提升最優標的。
簡單點，週期的配置簡單點
從行業框架角度講，結束工業化快速高增長十年後，在努力發展新經濟、傳統投資鏈條轉型的視窗期，雖然指望宏觀需求再出現過去那樣波瀾壯闊景氣的難度較大，但城鎮化進程的深化依然在穩步推進，經濟出現急劇下滑的概率也不會太大。借鑒長江策略的一個專題來看，其實市場所謂追逐的風格切換，背後無非依然是景氣的一種變相表現而已，真正決定配置方向的永遠只有景氣。
因此週期品配置的思路，其實完全可以簡單化：
1、從追逐需求的角度來講，細分子領域如航空、新能源汽車產業鏈以及天然氣等，未來依然在需求方面存在持續增長空間，這是週期品重點關注的第一梯隊；
2、退而求其次的選擇，是來自於需求平穩局面下供給收縮的行業，在鋼鐵煤炭經歷大幅邊際變化後，以排汙許可證為鏈條的玻璃玻纖、農藥、電解鋁等都值得重點關注；
3、供需都將陸續趨於穩定的行業，典型的代表有鋼鐵、煤炭、水泥及地產等，這類總量難超預期的行業未來隨著行業集中度提高，優勢向龍頭集中是大勢所趨，佈局龍頭其實也是最簡單有效的選擇。
短期週期調整充分
旺季開工催動短期博弈行情
短期表現來看，其實之前的價格調整來自於兩個層面的擔憂，一是宏觀金融去杠杆背景下需求回落的擔憂，二是微觀層面高庫存的壓制。而這兩個方面最近毫無疑問都出現了比之前悲觀預期要明顯好轉的變化。
微觀層面社會庫存資料持續三周回落，且上周單周庫存降幅達到近十年新高，宏觀層面雖仍有爭議，但近期水泥價格及三月挖機銷量等資料都陸續印證需求端至少隨著旺季開工的到來而處在良好的恢復通道中，二季度宏觀經濟沒有太大必要過於悲觀。
寶鋼:向下風險還有多少？
從股價的表現來看，經歷了大幅回落的鋼鐵股，大多數公司都已經下跌至前期低位。
以寶鋼為例，我們分析一下最悲觀情況下，公司股價向下風險還有多少：
1供給側改革背景下，行業內現有產能顯然具備先發優勢，對優質龍頭資產來說更加具備重估和溢價基礎，PB至少再次跌破1倍的情形不合常理；
2、從去年的對標來看，在2017年5月底螺紋鋼期貨一度貼水達到700元/噸的悲觀預期下，寶鋼最低點PB也不過0.9倍左右。因此綜合考慮之下，當前約1.2倍PB的寶鋼其實已經較大程度上釋放了之前悲觀情緒，短期向下風險不大。因此，在短期旺季開工、需求恢復的背景下，已經經歷了較大幅度調整的週期品有所表現是合理配置下的選擇。
對標的選擇上，短期來看隨著行業從邊際變化進入相對穩態，選股思路從彈性轉向龍頭也是必然；中期來看，若武鋼與湛江盈利恢復，未來2-3年ROE都有望提升；而從長期角度，從我們去年報告《週期的抗爭》中來看，紐柯鋼鐵的成功經驗告訴我們，行業內具備比較優勢且隨著並購整合未來成為行業發展趨勢引領者的寶鋼股份其實是短中期都是最合理的選擇。
所以說，其實對週期的配置不必過多考慮太多的短期博弈等因素，選擇與優秀公司共成長，簡單點，是最好的選擇。
文：長江王鶴濤