豆油5月有望上漲

本周初， 國內沿海地區主要油廠一級豆油報價：山東日照5800元/噸， 廣西防城港5680元/噸， 河北秦皇島5900元/噸， 天津5830元/噸， 遼寧大連5920元/噸， 平均報價5826元/噸， 比4月初上漲110元/噸， 漲幅1.92%；同期豆油期貨1809合約收盤價上漲24元/噸， 漲幅0.4%， 現貨漲幅明顯大於期貨， 意味著未來豆油將呈基差走強趨勢。 筆者認為， 短期豆油價格底部震盪， 5月份有望上漲。

進口大豆成本小幅上漲

據統計， 3月船期、4月進口的美國大豆到港成本均值為3219元/噸， 比3月份進口美國大豆到港成本均值上漲32元/噸， 漲幅1%。 截至上週五統計， 4月船期、5月進口的美國大豆到港成本均值為3285元/噸。

統計期間， 美豆期貨1807合約上漲58美分/蒲式耳， 漲幅5.7%， 運行區間為979.2～1082.4美分/蒲式耳。 同期， 進口大豆升貼水上漲58美分/蒲式耳， 漲幅156%， 人民幣匯率、海運費波動不大， 加之統計期間美豆高位上漲時間大於底部震盪時間， 兩個因素疊加， 進口大豆成本小幅上漲。

壓榨利潤有望逐步下降

按4月份進口美國大豆到港成本均值3219元/噸， 對應大連期貨4月13日豆粕1809合約收盤價3229元/噸、豆油1809合約收盤價5844元/噸計算， 壓榨盈利400元/噸；周平均壓榨盈利430.5元/噸， 比上周上漲40元/噸， 漲幅10.2%。 按4月份進口美國大豆到港成本均值3219元/噸， 對應4月13日長春地區油廠豆粕報價3480元/噸、豆油報價5980元/噸計算， 壓榨盈利504元/噸；周平均壓榨盈利549.1元/噸， 比上周增加121元/噸， 增幅28.2%。 鑒於中美貿易摩擦炒作使豆粕超漲400元/噸以上，

隨著炒作風平浪靜， 有望理性回歸， 導致壓榨利潤下降。

期現比值有望繼續擴大

期貨1809合約豆油與豆粕比值2017年9月15日高點為2.42， 2018年4月13日縮小到1.81， 縮小空間有限， 有望在底部震盪後形成擴大走勢。 其對應大連期貨1809合約豆油收盤價計算， 下跌648元/噸， 跌幅9.9%；同期豆粕上漲504元/噸， 漲幅18.4%。 長春地區現貨市場豆油與豆粕比值從2017年8月23日的高點2.23縮小至4月13日的1.71， 繼續下跌空間有限， 底部震盪後有望擴大。 長春地區現貨豆油下跌660元/噸， 跌幅9.9%；豆粕上漲420元/噸， 漲幅13.7%。 雖然期現貨漲跌幅度不一致， 但運行趨勢一致。

通過分析不難看出， 進口大豆均值對應盤面壓榨盈利400元/噸， 而現貨壓榨盈利504元/噸， 壓榨利潤貢獻主要來自豆粕大幅上漲，

主要原因是中美貿易摩擦導致豆粕超漲400元/噸以上， 從比值上看， 無論期貨還是現貨均已是歷史底部， 豆油被嚴重低估， 而豆粕被高估。 預計4~6月份進口大豆總量在2800萬噸左右， 其中4月份870萬噸、5月份930萬噸、6月份1000萬噸。 在進口大豆持續增加的情況下， 加之壓榨利潤良好， 理論上豆油還有下跌空間， 但豆油已大幅下跌， 所有利空均已消化。 而豆粕超漲400元/噸， 所有利多同樣被消化， 形成背離走勢。 隨著炒作偃旗息鼓， 豆粕大幅下跌是情理之中的事。