一季度GDP同比增長6.8% 出口仍將是2018年經濟增長重要支撐

國家統計局4月17日發佈資料， 一季度GDP同比增長6.8%， 與2017年四季度增速持平。 然而， 市場對後續經濟走勢仍有分歧。 我認為， 更應關注6.8%背後經濟增長驅動因素的變化。

中國經濟增長的驅動變數

自2008年金融危機以來， 由於全球經濟復蘇遲緩， 中國經濟逐步轉向依賴基建、地產支撐。 這也造成了在宏觀經濟分析中， 習慣性地重視基建、地產的作用。 儘管一季度經濟增速不弱， 但市場對後續經濟走勢的擔憂， 一定程度上仍來自對基建和地產投資後續走勢的不確定。 一季度， 基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長13%，

較2017年的19%回落6個百分點;房地產投資雖同比增長10.4%， 遠超市場預期， 但市場仍擔心其中土地購置費用占比較多， 而地產施工面積同比僅增長1.5%， 較2017年的3%繼續回落。

然而， 有一些因素也許被大家忽略了。 中國經濟自2016年下半年以來的這輪復蘇與以往有著明確的不同， 經濟增長的驅動因素已經發生變化。 因此， 在判斷後續經濟走勢時， 需要關注的變數也有所不同。

從需求端看， 在消費、投資、淨出口“三駕馬車”中， 消費變化相對平穩， 經濟增長的短期波動更多來自投資和淨出口的變化。 而本輪復蘇中， 出口增速的回升無疑是需求端的亮點， 應淡化投資， 更多關注出口的變化。

首先， 在中國GDP增速企穩回升的同時，

固定資產投資增速仍然處於下行趨勢。 一季度固定資產投資名義增速7.5%， 雖較2017年的7.2%有所回升， 但仍處於歷史低位。 考慮到GDP增速為實際值， 固定資產投資的實際增速更具說服力。 固定資產投資的實際增速2017年三季度、四季度均為負增長， 2017年一季度也僅增長不到1%。 與此同時， 中國的GDP增速持穩在6.8%。 可以做個簡單的比較， 在本輪復蘇之前， 2015年四季度， GDP增速同為6.8%， 而當時固定資產投資實際增速為12.4%。 由上述資料可見， 同樣是6.8%的增長， 其內涵完全不同。

其次， 在投資實際增速處於低位的同時， 受益於全球經濟復蘇， 出口增速明顯回升。 2017年， 美元計價的出口擺脫了2015年、2016年連續兩年負增長的狀況， 同比增長7.9%;一季度， 美元計價的出口增速繼續攀升至14.1%，

以價格指數平減後， 實際增速仍維持在兩位數。 需要指出的是， 在通常的國民經濟核算中， 以貨物與服務出口減掉貨物與服務進口的淨出口計入GDP， 一季度， 由於經常項目順差的收窄， 淨出口對GDP的貢獻為-0.6個百分點。 但此種演算法沒有考慮到出口對消費和投資的間接作用， 如果考慮出口的綜合貢獻， 一季度出口對GDP的貢獻據我們估算為正貢獻0.4個百分點。

出口仍將是2018年經濟增長的重要支撐

如果說出口是本輪復蘇的重要驅動因素， 就必須解釋兩個問題：一是3月出口增速的負增長是短期波動還是拐點?二是中美貿易摩擦對出口影響如何?

儘管3月出口增速意外回落， 但我認為， 更多是由於春節因素的影響。 考慮外需， 3月全球製造業PMI為53.4，

有所回落， 令市場擔憂全球復蘇趨勢是否有所變化。 但PMI本身具有環比性質， 且3月數值仍在擴張區間， 亦是2017年來相對較高水準， 僅低於2017年四季度以來水準。 且宏觀經濟趨勢的變化不應只通過單月環比資料的變動得出結論。 因此， 僅3月全球製造業PMI的變化並不足以說明全球經濟復蘇趨勢出現拐點。 3月， 歐美央行均再度上調2018年經濟增長預期， IMF亦維持2018年全球經濟增長3.9%的預期。 由此來看， 全球經濟復蘇趨勢並無明顯變化。 而對於中國的出口而言， 外需是最為關鍵的影響變數， 人民幣匯率影響不大。 在外需依舊向好的背景下， 2018年出口預計仍將保持兩位數增長。

關於中美貿易摩擦， 必須承認， 從目前雙方的強硬態度看，

貿易摩擦有進一步升溫的可能。 2017年， 中國對美出口商品約4300億美元， 占中國整體商品出口的約19%。 而2017年， 出口對中國經濟增長的綜合貢獻據我們估算為1.2個百分點。 因此， 如中美貿易摩擦演化成全面貿易戰， 在其他條件不變的假設下， 對GDP增速的影響約在0.2—0.3個百分點。 考慮到對其他國家出口的增長， 實際影響可能更低。

不過， 目前的中美貿易摩擦演化成全面貿易戰的可能性不大。 從中美貿易商品整體結構看， 雙方總體保持互補。 在雙方貿易保持互補的背景下， 全面貿易戰將是雙輸的結局。 從歷史看， 歷史上美國曾5次對中國發起“301調查”， 最後均以雙方達成協議告終。 而從中國近期的態度看， 在對貿易摩擦保持強硬回應的同時， 依然秉持了加大對外開放的一貫態度。基於以上因素，我認為，在最終正式加征關稅前，雙方達成妥協的可能性較大，貿易摩擦難以升級成全面貿易戰。當然，對經濟的短期衝擊難免。

如果說貿易摩擦對中國出口只有短期衝擊，外需依然較好，那麼，出口則仍將是2018年經濟增長的重要支撐，對後續經濟走勢無需過多擔憂。

原標題：一季度GDP同比增長6.8%背後 這些驅動因素正在改變

依然秉持了加大對外開放的一貫態度。基於以上因素，我認為，在最終正式加征關稅前，雙方達成妥協的可能性較大，貿易摩擦難以升級成全面貿易戰。當然，對經濟的短期衝擊難免。

如果說貿易摩擦對中國出口只有短期衝擊，外需依然較好，那麼，出口則仍將是2018年經濟增長的重要支撐，對後續經濟走勢無需過多擔憂。

原標題：一季度GDP同比增長6.8%背後 這些驅動因素正在改變