本文來自雲鋒金融公眾號(id：majikwealth)， 經授權發佈， 不構成具體投資建議。
第一， 港幣遭遇拋售的原因究竟是什麼？
驅動因素有兩個， 一個是短線投資者的套利交易， 一個是長線投資者的資產轉換。
這兩年隨著美國加息週期的推進， 港幣和美元之間的息差成為套利者不容錯過的機會。
理論上說， 由於香港實施聯繫匯率制度， 市場的資本開放程度也比較高， 港幣的名義利率水準， 尤其是資金市場的利率水準， 應當與美元同向變化且幅度類似。
然而事實上， 儘管這幾年美國每次加息香港金管局都會立即跟進上調基準利率，
如果用更常見的LIBOR和HIBOR作為美元和港幣的市場利率代表， 可以看到LIBOR在這兩年已經屢創新高， HIBOR上升的幅度卻平緩的多。
截止4月13日， LIBOR 3M今年以來上漲了63個BP， 而HIBOR 3M反而下降了9BP。
這其中重要的原因還是資金面的寬鬆。
來自內地和海外的資金在這些年源源不斷的流入香港， 銀行體系總結餘維持1800億港元的高位， 所以市場上的流動性一直十分充裕， 基準利率的提高並沒有體現在市場利率上。
這樣一來， 短線的套利投資者就可以在資金市場借入利率較低的港幣， 再去外匯市場上拋售港幣換為美元重新投入資金市場， 從而穩穩的賺到兩者的利差收益。
利差迅速擴大導致的套利交易， 成為短期內港幣匯率快速下行的主導力量。
第二個貶值原因也與息差有關， 因為除了短線套利者之外， 長期投資者也會注意到利率的差距。
如果去看過去十幾年香港市場上不同幣種定期存款和同業存單（NCD）的存量餘額，
可以作為佐證的， 是上一輪港幣觸及弱方保證的2004-2005年， 港幣的存款曾經出現較大幅度的下降。
第二， 這種港幣貶值， 金管局入場干預的局面需要擔心嗎？
目前來看， 擔心是不必要的。
2015年底至2016年初香港外匯市場曾一度風雨飄搖， 是因為當時內地和香港的資本市場出現連續暴跌， 宏觀經濟形勢也比較嚴峻， 致使一些國際對沖基金蠢蠢欲動， 試圖再次挑戰聯繫匯率制。
然而當下， 中國經濟形勢良好， 資本市場走勢穩健， 港股甚至還處於牛市之中， 市場情況顯然今非昔比。 這也是為什麼雖然港幣貶值如斯， 股票市場卻並沒有受到太多影響。
恒生指數本周走勢穩健， 不跌反升
其次， 外匯儲備的規模決定了目前香港金管局有很強的能力支撐港幣匯率。 截止2018 年2月， 香港的外匯儲備高達4435億美元， 同比增長13.6%， 持有外儲的規模遠超同屬亞洲四小龍的新加坡、中國臺灣。 2017 年末， 外儲占香港 GDP 的比重達132%， 是基礎貨幣總量的2倍左右。
可以說香港金管局是“手裡有糧， 心中不慌”。
香港金管局總裁陳德霖在上個月曾經公開表示：
“ 自2009年美國實施量化寬鬆政策後， 有大約1300億美元流入香港，經銀行和金管局兌換成港元。金管局收到這筆相等于1萬億港元的資金，沒有花掉一分一毫，全數放入外匯基金的“支援組合”內。
這個組合主要投放在高流動性和信貸質素良好的美元資產，例如美國國庫券，能夠迅速變現成美元。金管局可以發揮「超級找換店」的功能，隨時能應付極端情況下的大額資金兌換和流走。”
劃重點，1300億美元，一分沒花，全部可以隨時變現，應對大額兌換。
再次，陳德霖、的表態中還有一句話非常有意思：“希望市場人士不要誤會金管局不願看見港元轉弱”。
換句話說，金管局認為港元轉弱不但不是壞事，反而可能是好事，因為這給香港利率正常化提供了一個比較好的契機。
去年以來，美國馬不停蹄的進行加息和縮表，為的就是讓利率正常化，其實香港金管局也有同樣的訴求。因為歐美央行實施量化寬鬆政策以來，大量資金流入香港造成了超低息的環境，這導致資產價格飆漲，尤其以房地產市場為甚——香港已經連續八年蟬聯全球購房難度最高的城市了。
所以就像陳德霖所說，“其實我們是期望在港美息差擴大環境下，港元流入美元，觸及7.85水準，金管局出手，貨幣基礎逐步縮減，為港元利息正常化提供條件”。
所以說，出手買回港幣，縮減貨幣基礎，從而抑制資產泡沫，現在的故事劇本其實正是金管局希望發生的情況。
第三，既然如此，這次港幣的貶值，以及金管局的干預還會持續多久呢？
這方面可供借鑒的歷史案例不多，因為這是2005年香港完善聯繫匯率制以來首次觸及弱方保證。
但如果去看2004-2005年那次干預史的話，當時金管局並不是每天都會入場干預，每個干預日的平均買入額則大約是25億港幣——相比之下，目前32億港幣的日干預量是正常水準。畢竟現如今香港的資金市場比當年擴大了很多倍，此次干預的頻率和單次規模都可能會比上次大得多。
一些市場機構也在揣測，香港標誌性的市場利率——銀行的最優惠利率（Prime Rate）什麼時候會出現上調。不少機構都表示，要等到香港銀行體系結餘減少400-800億元，下降至1000-1200億元水準，同時HIBOR隔夜利率靠近1%，HIBOR1個月利率穩定在1.3%的時候，才會觸發最優惠利率的上調。
如果按照金管局每次出手回收25億港幣，每週出手2-3次計算，這意味著大致要等到6月份美國再次加息時，香港銀行的最優惠利率會出現上調，幣種之間的息差也會相應收窄，從而減緩港幣的貶值壓力。
當然，市場總是“春江水暖鴨先知”的。就在本週四，中銀香港(2388.HK)已經率先宣佈上調港幣及美元的定期存款利率。其中，港元12個月定存最高年利率上調0.4%至1.5%，而美元12個月最高定存年利率則上調至2.3%。
第四，短期有什麼因素可能扭轉港幣的貶值趨勢嗎？
首先，金管局開始實施干預這件事本身就會抬升香港金融市場的短期資金利率，從而令套息交易空間收窄，緩解港幣走弱壓力。我們看到，從昨天金管局入場干預以來，HIBOR隔夜利率已經上漲了4.9個基點至0.11%，7天利率升10個基點至0.32%，3個月利率升4個基點至1.21%。
其次，進入三月以來，港股市場和A股市場走勢開始出現分化，截止4月13日收盤，恒生指數年初至今仍有3%的正收益，而滬深300卻下跌了4%。
當然，如果考慮年初至今港幣兌人民幣4%的貶值幅度，兩地的收益差並沒有這麼大。然而對於長期投資者和機構投資者來說，匯兌產生的損益並沒有那麼重要，也可以通過其他衍生產品進行對沖。
所以我們看到今年1-3月通過港股通流入香港股市的資金已經達到1200億港幣，較去年同期增長了45%，資金仍在源源不斷的流入港股市場。
隨著中國進一步擴大金融市場的對外開放力度，外管局已經宣佈將重啟QDII和QDLP額度的申請，若資金流入香港的趨勢能得以持續，將給港幣帶來支撐甚至逆轉的可能。 有大約1300億美元流入香港，經銀行和金管局兌換成港元。金管局收到這筆相等于1萬億港元的資金，沒有花掉一分一毫，全數放入外匯基金的“支援組合”內。
這個組合主要投放在高流動性和信貸質素良好的美元資產，例如美國國庫券，能夠迅速變現成美元。金管局可以發揮「超級找換店」的功能，隨時能應付極端情況下的大額資金兌換和流走。”
劃重點，1300億美元，一分沒花，全部可以隨時變現，應對大額兌換。
再次，陳德霖、的表態中還有一句話非常有意思：“希望市場人士不要誤會金管局不願看見港元轉弱”。
換句話說，金管局認為港元轉弱不但不是壞事，反而可能是好事，因為這給香港利率正常化提供了一個比較好的契機。
去年以來，美國馬不停蹄的進行加息和縮表，為的就是讓利率正常化，其實香港金管局也有同樣的訴求。因為歐美央行實施量化寬鬆政策以來，大量資金流入香港造成了超低息的環境，這導致資產價格飆漲，尤其以房地產市場為甚——香港已經連續八年蟬聯全球購房難度最高的城市了。
所以就像陳德霖所說，“其實我們是期望在港美息差擴大環境下，港元流入美元，觸及7.85水準，金管局出手，貨幣基礎逐步縮減，為港元利息正常化提供條件”。
所以說，出手買回港幣，縮減貨幣基礎，從而抑制資產泡沫，現在的故事劇本其實正是金管局希望發生的情況。
第三，既然如此，這次港幣的貶值，以及金管局的干預還會持續多久呢？
這方面可供借鑒的歷史案例不多，因為這是2005年香港完善聯繫匯率制以來首次觸及弱方保證。
但如果去看2004-2005年那次干預史的話，當時金管局並不是每天都會入場干預，每個干預日的平均買入額則大約是25億港幣——相比之下，目前32億港幣的日干預量是正常水準。畢竟現如今香港的資金市場比當年擴大了很多倍，此次干預的頻率和單次規模都可能會比上次大得多。
一些市場機構也在揣測，香港標誌性的市場利率——銀行的最優惠利率（Prime Rate）什麼時候會出現上調。不少機構都表示，要等到香港銀行體系結餘減少400-800億元，下降至1000-1200億元水準，同時HIBOR隔夜利率靠近1%，HIBOR1個月利率穩定在1.3%的時候，才會觸發最優惠利率的上調。
如果按照金管局每次出手回收25億港幣，每週出手2-3次計算，這意味著大致要等到6月份美國再次加息時，香港銀行的最優惠利率會出現上調，幣種之間的息差也會相應收窄，從而減緩港幣的貶值壓力。
當然，市場總是“春江水暖鴨先知”的。就在本週四，中銀香港(2388.HK)已經率先宣佈上調港幣及美元的定期存款利率。其中，港元12個月定存最高年利率上調0.4%至1.5%，而美元12個月最高定存年利率則上調至2.3%。
第四，短期有什麼因素可能扭轉港幣的貶值趨勢嗎？
首先，金管局開始實施干預這件事本身就會抬升香港金融市場的短期資金利率，從而令套息交易空間收窄，緩解港幣走弱壓力。我們看到，從昨天金管局入場干預以來，HIBOR隔夜利率已經上漲了4.9個基點至0.11%，7天利率升10個基點至0.32%，3個月利率升4個基點至1.21%。
其次，進入三月以來，港股市場和A股市場走勢開始出現分化，截止4月13日收盤，恒生指數年初至今仍有3%的正收益，而滬深300卻下跌了4%。
當然，如果考慮年初至今港幣兌人民幣4%的貶值幅度，兩地的收益差並沒有這麼大。然而對於長期投資者和機構投資者來說，匯兌產生的損益並沒有那麼重要，也可以通過其他衍生產品進行對沖。
所以我們看到今年1-3月通過港股通流入香港股市的資金已經達到1200億港幣，較去年同期增長了45%，資金仍在源源不斷的流入港股市場。
隨著中國進一步擴大金融市場的對外開放力度，外管局已經宣佈將重啟QDII和QDLP額度的申請，若資金流入香港的趨勢能得以持續，將給港幣帶來支撐甚至逆轉的可能。