股市定位仍是重融資

4月9日晚， 中國人保在證監會網站披露招股說明書， 公司擬在上交所發行不超過45.99億股， 不超過本次發行上市後總股本的9.78%(未考慮超額配售選擇權)， 所募資金扣除發行費用後， 將全部用於充實公司資本金。 這說明， 又一巨無霸將登陸A股市場。

據統計， A股歷史上發行新股數量超過45.99億股的公司只有7家， 分別為農業銀行、工商銀行、中國建築、建設銀行、光大銀行、中國銀行、中國中鐵。 中國人保本次A股IPO如果最終可以發行45.99億股， 其發行數量將成為A股史上的第八家大公司。 發行數量第八大的公司光臨市場， 顯然並非什麼好事。

根據招股書， 中國人保發行前每股淨資產為3.23元。 如果發行數量定格在45.99億股的話， 由於人保發行價格不可能低於每股淨資產， 否則會造成國有資產流失， 那麼中國人保最低融資額將達到148.55億元(3.23*45.99)， 這還是在沒有考慮行使超額配售選擇權的情形下。 如果市場申購踴躍而行使15%的超額配售選擇權， 則中國人保的融資額將可能突破170億元。 而目前新股融資， 一般在10億元以下的較多， 中國人保超過百億元的融資， 無形中將對市場資金面形成巨大的壓力。

從目前的新股發行節奏與數量看， 似乎有利於中國人保的IPO。 此前新股發行頻現每週10連發現象， 但今年從2月份開始， 新股發行大幅減緩。 如2月份發行新股8只， 3月份亦為8只，

從證監會披露的新股發行節奏看， 4月份截至25日， 發行新股亦不過7只。 新股發行減緩， 似乎是為中國人保的IPO作鋪墊。

而中國人保的A股上市之路可謂一波三折。 早在2011年5月， 中國人保A+H股同步上市的方案就上報國務院， 希望在當年底能實現A+H同步上市， 但其整體上市計畫未能如願。 此後， 中國人保不得不採取H股先行的策略， 在其H股於2012年在港交所掛牌後， A股上市一直沒有適合的時間視窗。 雖然2015年“兩會”期間傳出中國人保下半年IPO的消息， 但事實證明， 不過是傳聞而已。

目前對於中國人保來說， 可謂是最好的IPO時間視窗。 一方面， 在IPO審核從嚴的背景下， 過會企業數量大降， 新股發行只能減速。 另一方面， 近期市場熱炒創新企業的上市問題，

證監會雖然出臺了《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》， 但創新企業要發行CDR或IPO， 由於沒有頒佈具體的實施細則， 創新企業的上市顯然還需要一段時間。 而且， 像BATJ等獨角獸與創新企業， 一旦其無論是發行CDR還是IPO， 由於其估值較高， 融資的金額將不低。 一旦今後中國人保與創新企業擠在一起發行新股， 將對其產生不利的影響。 因此， 在此時間視窗， 是中國人保發行的最好時機。

但即使是面臨發行的時間視窗， 中國人保的新股發行， 也要顧及市場的承受能力與投資者的感受。 目前的A股市場， 由於2月份的暴跌， 以及前期中美貿易摩擦的影響， 股市處於一種弱勢的震盪格局， 如此情形下， 並不適合像中國人保這樣的巨無霸IPO。

雖然對中國人保而言， 目前正是其最好的發行視窗， 但對於A股市場來講， 卻來得不是時候。 中國人保此時披露招股說明書， 無非是股市重融資的定位再次在作祟。