來源 | 投中網
創投機構開始了一波史詩級的收割。
在過去的短短三個交易日中， 已經有22家上市公司重要股東披露了減持計畫， 減持之密集已經超過了2017年五六月份的那次高潮。 22家股東中有10家是在一級市場取得籌碼的投資機構， 包括達晨創投、九鼎投資、招商局資本、廣發信德等。
一切才剛剛開始。 考慮到2017年的IPO大放水， A股史上最大的一波減持潮可能即將出現。 對投資機構的GP和LP來說， 也可以稱之為史上最大的一波退出潮。
但是， 豐收的喜悅之中， 也有回報率下降的隱憂。
IPO潮變身減持潮
這一輪減持潮的形成，
眾所周知， 2016年下半年之後A股開啟了一輪IPO大放水， 而這一輪大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度。 2017年第一季度， A股滬深兩市一共有134只新股發行， 創下了A股歷史上單季度新股發行數的最高紀錄。
由於創投機構本身的運作特點， 除非出現虧損， 鎖定期結束基本上就意味著減持。 這導致了IPO數與減持數幾乎是兩條同步波動曲線， 只不過時間上相差了一年。
2017年全年的新股發行數量均處於高位， 全年有421只新股發行， 同樣是歷史之最。
目前， 創投機構在A股上市公司中的滲透率約為一半， 也就是說2018年將有超過200家上市公司的重要股東百分之百會尋求全額減持。
在2018年接下來的時間， 這一史上最大的減持潮恐怕會繼續下去， 給A股走勢造成持續性的壓力。 而換個角度看， 人民幣基金的LP們在2018年無疑會笑開了花——這樣的退出規模也是過去從未見過的。
減持潮疊加破發潮 回報現隱憂
但是， 對投資機構來說也不全是好消息。
過去三個交易日中涉及投資機構的10餘個減持案例中， 雖然沒有出現“上市即虧損”的極端情況， 但不少投資機構的收益率並不算理想。 部分機構回報倍數還不到1倍， 而投資期卻長達五六年。
尤其值得深思的是， 在10只遭遇投資機構減持的股票中，
4月10日， 博邁科發佈公告， 其股東光大金控擬減持不超過3%的股票。 博邁科2018年以來的股價走勢非常糟糕， 一度下探至17元的低位。 目前股價為19元左右， 仍然低於20.81元的發行價。
博邁科並不是孤例， 不久前賽托生物是也在破發的狀態下遭遇投資機構減持。
2018年以來不斷出現的投資機構減持與新股破發重疊的現象， 讓這場好端端的大豐收， 顯得有點像一場大出逃。
光大金控于2012年向博邁科投資了1億元， 手中的股票目前市值約2.2億元。 也就是說， 得益于入場時的低價， 光大金控依然可以獲得超過1倍的投資回報， 折算成年化收益率大約為15%。
這樣的成績只能稱之為全身而退， 還有些投資機構則有些不好向LP交待了。
2017年5月的那次減持潮來臨之時， 證監會發佈了減持新規， IPO前發行的股份在任意連續90日內減持的總數不得超過公司股份總數的2%。 這一規定大大拉長了退出操作的時間， 持股比例較高的投資機構， 減持操作需要一年甚至更長的時間。 一方面是被壓縮的回報倍數， 另一方面是拉長的週期， 投資機構也是有苦難言。
減持操作不上心是不行的
IPO數量上去了， 回報率卻下來了， 這對中國的創投機構來說也是一個新情況。
雖然只有把股票減持完畢了才是真正的退出，
海通開元董事長張向陽向投中網表示， 過去中國的PE機構在退出上考慮的相對較少， 不太在乎市場上一兩塊錢的波動， 所以往往機構減持的時候股價的壓力會非常大。
這種做法有其合理性。 因為過去國內的一二級市場存在著可觀的差價， 股市的漲漲跌跌對創投機構的回報率影響並不大， 儘快把資金回籠分給LP才是王道。 因此配置人力去研究二級市場， 對創投機構來說並不划算。
反觀國外同行， 在退出操作上則更加精細。 不少投資機構有專門的團隊負責減持操作， 也有的投資機構選擇委託給專業的協力廠商機構代勞。張向陽也認為這會是中國的投資機構未來的發展趨勢。
也有的投資機構選擇委託給專業的協力廠商機構代勞。張向陽也認為這會是中國的投資機構未來的發展趨勢。