股市分析：涪陵榨菜年報簡析：別看不起這行！

涪陵榨菜：

公司成立於1988年， 20多年了， 一直致力於榨菜， 想想也挺不容易， 沒有去多元化， 而是專注於榨菜事業。 國內榨菜行業中， 本公司“烏江”牌榨菜市場佔有率為15%左右， 2-4名榨菜企業合計佔有8%左右， 涪陵榨菜在行業內遙遙領先， 可謂沒有對手， 中國最大的榨菜加工企業， 市場佔有率第一， 品牌知名度第一， 遠銷日本、美國等10個國家地區， 公司於2010年11月份上市， 募集5.6億元。 涪陵榨菜的主營業務是榨菜， 15年花了1.3億元並購四川恵通食業， 進入醬醃菜行業， 惠通重要的產品就是下飯菜。 惠通是涪陵榨菜上市以來的第一筆並購，

可見公司在外延發展上還是相當謹慎， 公司16年公告說了還要繼續考察調研並購， 使集中度進一步集中。 現在公司也在開發了蘿蔔絲以及海帶絲品類， 增長速度還是比較快的， 更多豐富產品供餐桌上的選擇。

行業空間：

涪陵榨菜的產品是食品類快消品， 從經營資料來看， 該行業還算不夠苦逼， 經營現金流還是不錯的， 但這行業的空間到底有多大？消費群體到底有哪些？從資料來看， 烏江的品牌已經沒有什麼競爭對手， 但是從公司自己對行業的認識是這樣子的：佐餐開胃菜行業的領導者， 該行業完全競爭， 行業門檻低， 產業競爭激烈。

那先說說該公司的優勢。

1、原材料：青菜頭 9月播種， 次年2月收， 一年一季， 要集中在重慶、浙江和四川，

重慶地區占到全國產量的56%， 川渝兩地的產量就占到近七成。 隨著公司不斷壯大， 青菜頭的保障就顯得格外重要。 從獲取原材料成本上， 公司是具有一定優勢的。 政府資料：2016年， 作為榨菜原料的青菜頭在全市種植面積、產量分別達到160萬畝、280萬噸， 榨菜全產業鏈綜合產值達到95億元， 到2020年， 重慶榨菜產業鏈建設要實現規模、產值、品牌三大目標：一是全市青菜頭種植面積達到170萬畝， 青菜頭產量達到300萬噸， 力爭榨菜產業鏈綜合產值達到120億元。 這個來自政府的資料， 從政府的角度來看， 是大力支持重慶市的榨菜產業的。

2、收貯優勢：目前公司有原材料收貯20萬噸的原料窖池， 16年銷量11萬噸， 20萬噸的調節能力， 有助於平滑原材料成本波動。

3、品牌：“烏江”--中國名牌產品， 對於消費者來說， 幾塊錢的榨菜也不至於去買個不知名的品牌吧（至少我不會去買不知名的品牌）， 當然隨著消費升級， 榨菜也不是那麼便宜的東西了， 新品還在開發。

4、管道：全國34個省市自治區， 264個地級市， 1200多家經銷商；海天31個省級，

320個地級市， 2600多家經銷商。 對於快消品來說， 管道是重要條件之一。 涪陵的管道還是挺不錯了， 基本覆蓋大商超、電商。 同時公司還在不斷拓寬航空線和高鐵線， 這兩條線或許是未來增長點。

5、定價權：涪陵榨菜2016年7月份對11個單品提價， 2017年2月份對9個產品提價；前者提價8%-12%， 後者提價15%-17%。 相對於涪陵來說， 由於提價可能對消費者並不敏感， 例如原價2.5元一包的榨菜， 賣3元一包， 並不敏感。 但連續的提價， 對公司來說是有底氣的， 有一定的定價能力的， 從而保證公司的毛利率。

首發地方

說了優勢， 然後說說風險。

1、原材料：原材料相對于競爭對手或者潛在對手來說是優勢， 但對自身來說原材料存在風險。 青菜頭這個從政府角度是大力支持種植的，

但當地農戶是否會堅持繼續種植。 現在年輕人大多進城了， 原材料是否能持續供給還要在公司持續經營當中保持跟蹤瞭解。 同時， 災害是否能造成減產問題， 價格波動等。

2、健康問題：據公司年報， 青菜頭富含蛋白質、多種微量元素以及胡蘿蔔素、核黃素等多種維生素， 以及谷氨酸、天門冬氨酸、丙氨酸等多種有益游離氨基酸， 這些營養成分對人體非常有益， 因而使得涪陵榨菜蜚聲中外。 從多方瞭解到， 低油清單榨菜是健康的， 這也是公司看到的向消費升級、向健康食品發展的路徑。

3、行業空間：對於這個行業， 行業空間到底有多大？數據一：09年銷量7萬噸， 16年銷量11萬噸， 複合增長7%左右。 數據二：16年榨菜全產業鏈綜合產值達到95億元， 規劃20年榨菜產業鏈綜合產值達到120億元，複合增長6%左右。從兩組資料貌似行業增長沒那麼快。

接下來看公司實際經營情況，對比來看。

歷史經營資料：

從歷史經營來看，營業收入穩健提升，16年毛利率和淨利率都達到一個新高，16年省了近4千萬廣告費用，使得銷售費用減少，淨利率提高，銷售收入增長的背景下，利潤大增。以後還得繼續跟蹤淨利率是否能維持這個水準，營收是否還能持續穩健增長。從年報來看，2017年一季度乃至上半年仍然能保持淨利潤高速增長。

資產負債情況：

公司簡易版資產負債表，資產負債結構比較乾淨，現金類資產8億元，比較充沛，無負債，先款後貨的按訂單生產的銷售模式，使得公司應收賬款才100多萬，應收類賬款也才0.6億，主要都是保證金等。

ROE分析

涪陵17%左右的ROE，還是提升了不少，未來還有進一步提升的空間。目前，涪陵榨菜淨利率已經不低了，提升的空間有限；負債率雖然低，但不缺錢，也沒融資的需求，還的看總資產周轉率的變化。

雙匯沒的說，低利潤率高周轉率創造高ROE，涪陵要學習的就是海天，或者對比洽洽，涪陵提高總資產周轉率還是可期的。

估值：

截止4.12收盤，股價16.23元，市值85.41億元，動態PE33倍，在小而美的A股市場來看，這個價格不貴，但也沒顯得特別有誘惑，也是一種煎熬。（作者：山山是峰）

規劃20年榨菜產業鏈綜合產值達到120億元，複合增長6%左右。從兩組資料貌似行業增長沒那麼快。

接下來看公司實際經營情況，對比來看。

歷史經營資料：

從歷史經營來看，營業收入穩健提升，16年毛利率和淨利率都達到一個新高，16年省了近4千萬廣告費用，使得銷售費用減少，淨利率提高，銷售收入增長的背景下，利潤大增。以後還得繼續跟蹤淨利率是否能維持這個水準，營收是否還能持續穩健增長。從年報來看，2017年一季度乃至上半年仍然能保持淨利潤高速增長。

資產負債情況：

公司簡易版資產負債表，資產負債結構比較乾淨，現金類資產8億元，比較充沛，無負債，先款後貨的按訂單生產的銷售模式，使得公司應收賬款才100多萬，應收類賬款也才0.6億，主要都是保證金等。

ROE分析

涪陵17%左右的ROE，還是提升了不少，未來還有進一步提升的空間。目前，涪陵榨菜淨利率已經不低了，提升的空間有限；負債率雖然低，但不缺錢，也沒融資的需求，還的看總資產周轉率的變化。

雙匯沒的說，低利潤率高周轉率創造高ROE，涪陵要學習的就是海天，或者對比洽洽，涪陵提高總資產周轉率還是可期的。

估值：

截止4.12收盤，股價16.23元，市值85.41億元，動態PE33倍，在小而美的A股市場來看，這個價格不貴，但也沒顯得特別有誘惑，也是一種煎熬。（作者：山山是峰）