最近麵包財經正在系統化的研究A股上市公司的各種並購套路。
不會調報表的財務不是好會計， 不會並購的上市公司對不起辛辛苦苦IPO得來的股票代碼。
但是， 凡事過猶不及。 報表調的太狠， 容易碰到財務造假的紅線；並購用的太多， 很容易踩中商譽減值的地雷。
今天不談財務注水， 談並購。
要研究的是迪安診斷（300244.SZ）。 過去5年， 這家創業板公司先後進行了超過20起並購， 累計涉及金額接近40億元。 當前公司總市值僅120多億， 相比之下40億實在不是一個小數字。
迪安診斷的並購之路還在繼續進行。
2018年4月10日公司發佈公告稱：擬以自籌資金人民幣57,630萬元現金收購杭州海魯持有的青島智穎醫療科技有限公司51%的股權。
這是迪安診斷自上市以來第22次並購。
當前， 該項目已經通過了董事會議案， 並簽署了轉讓協議。 保薦機構是中信建投證券。 據稱， 標的公司青島智穎是中國北方地區最具專業化、規模最大的進口醫學診斷產品代理商之一。
財報顯示：持續的並購推升了公司的營收增長， 但與此同時公司帳面商譽激增， 前期進行的幾筆並購因為業績大幅下滑已經出現商譽減值。
不是在並購， 就是在並購的路上。 迪安診斷能安否？未來是否還會有商譽減值出現？車輪並購支撐下的業績增長是否能夠持續？
5年並購18家公司：迪安診斷商譽激增
迪安診斷2011年7月在創業板上市。 2013年， 公司開啟了外延式的擴張戰略， 走上了持續並購的道路。 根據公開資料統計， 公司的並購項目累計金額近40億元， 涉及至少18家公司， 並購次數22次。 如圖所示：
2015年之前， 公司的並購只能算是小試牛刀， 三次並購合計金額不超過1億元。 2015年開始， 公司的並購項目數量增長迅速， 過億的大項目也開始增多。
與並購節奏對應， 公司商譽從2015年開始暴增， 隨後的2016、2017年商譽分別為15.03和15.8億元， 占淨資產的59%和53.61%。
不僅如此， 如果廣州迪會信的收購最終完成， 到時商譽在淨資產中的占比還可能進一步提高。
被並購公司業績撲街 商譽初暴雷
眾所周知， 除了少數特殊情況外， 溢價並購通常會形成商譽。 上市公司每年都要對商譽進行減值測試， 發生商譽減值會直接影響當期利潤。
翻查財務報表， 最近兩年迪安診斷已經計提了三次商譽減值。 如下圖：
從已經披露的資料來看， 過去兩年迪安診斷商譽減值累計計提金額僅為4103萬元， 與賬上總計超過15億的商譽總額相比， 只是一個小數字。 但是， 如果仔細觀察一下， 計提商譽減值的具體專案， 情況不容樂觀。
以2016年收購的新疆元鼎醫療器械有限公司（簡稱“新疆元鼎”）為例。 當時， 迪安診斷以總價3.32億元收購了這家公司， 形成商譽2.8億元（減值前）。 收購時， 相關方給出的業績承諾2016-2017年分別為8000萬元和10000萬元，
被收購公司業績撲街， 迪安診斷不得不在2017年計提了3431萬元的商譽減值。
但熟悉財務常識的投資者都會明白， 真正的考驗也許才剛剛開始。 2017年， 業績承諾期就結束了。 如果在這之後新疆元鼎的業績繼續亮紅燈， 誰來補償？
在進行第一次減值計提之後， 新疆元鼎對應的商譽仍然高達2.46億元。 如果出現一些極端的情況， 比如帳面商譽全部或者大比例減值， 對未來業績衝擊有多大？
2017年， 迪安診斷的歸母淨利潤約3.5億， 未來新疆元鼎有可能產生的商譽減值風險， 投資者不可不防。
2017年年報才公佈不久， 迪安診斷又再次提出並購， 擬出資5.76億收購青島智穎醫療科技有限公司51%的股權。但願這次並購不會重蹈新疆元鼎的覆轍。
除了並購帶來的商譽減值風險以外，迪安診斷2017年報中多項財務資料也需要投資者高度關注。
並購“併發症”？負債攀升，經營現金流陡降
迪安診斷是一家以醫學診斷服務外包為核心業務的公司。
財報顯示：2017年營業收入為50.04億元，較上年同期增30.86%；歸屬于母公司所有者的淨利潤為3.5億元，較上年同期增33.05%。
受益於並購，迪安診斷的營收保持著每年30%以上的高速增長，然而看似靚麗的高速增長背後，公司的負債總額與資產負債率也隨之攀升。
財報顯示：2014年公司資產負債率開始上升，負債總額從2015年開始出現明顯的增長。截止2017年年報，公司資產負債率為60.12%，負債總額合計44.43億元，相較2011年上市首年的負債總額1.24億元，增長近35倍。
除去負債攀升，公司扣非後淨利潤與經營性現金流淨額也首次出現了負增長，如圖：
尤其是經營性現金流淨額在連續增長6年後，2017年大幅下降僅剩0.39億元，同比下降70.88%。扣非後淨利潤2.20億元，同比下降10.46%。
隨著公司大規模的並購，營收雖說在不斷增長，但同時帶來的負面效應不知迪安診斷在未來還是否扛得住？
講完了迪安診斷的外延式擴張，那我們再來看看它本身的內生式發展。
天南地北跑馬圈地，到底是虧是賺？
迪安診斷給自己的定位是“醫學診斷整體化服務提供者”，除了外延式的並購，公司內生式的發展可以概括為在全國市場“跑馬圈地”，建立多層次的網路佈局。
根據公開資料統計，隨著最後一批省級實驗室的順利開業，公司共建立連鎖化獨立醫學實驗室38家，完成診斷服務全國連鎖化的佈局。
但從2017年年報來看，近幾年用募集資金所建的實驗室收入情況並不理想。其中，雲南昊邦迪安醫學檢驗所虧損118.95萬元，天津迪安醫學檢驗所虧損68.91萬元，武漢蘭青迪安醫學檢驗所僅獲利89.44萬元，南京迪安醫學診斷實驗室遷址擴建後暫無收益。
公司累計投入11007.49萬元，而這幾家本期實現的利潤為合計虧損98.42萬元，相較於前期的投入，本期的投資回報有些入不敷出。根據公開信息，公司在2017年仍然設立了27家新公司，試問這花出去錢何時才能收回呢？
最後還要提一下董監高的減持。交易所資訊顯示：公司的高管在2016年9月開始大手筆減持，共計7次累計減持1453萬股，參考市值約4.5億元。其中，公司董事長陳海斌在2017年6月份減持約2.6億元。
頻繁並購推升業績，商譽減值初露端倪，董事長大手筆減持，當這些事件疊加出現時，投資者需要仔細斟酌：公司的利潤增長是否可持續？投資風險是否在累積？
本文作者：麵包財經
免責聲明：本文僅供資訊分享，不構成對任何人的任何投資建議。
擬出資5.76億收購青島智穎醫療科技有限公司51%的股權。但願這次並購不會重蹈新疆元鼎的覆轍。除了並購帶來的商譽減值風險以外，迪安診斷2017年報中多項財務資料也需要投資者高度關注。
並購“併發症”？負債攀升，經營現金流陡降
迪安診斷是一家以醫學診斷服務外包為核心業務的公司。
財報顯示：2017年營業收入為50.04億元，較上年同期增30.86%；歸屬于母公司所有者的淨利潤為3.5億元，較上年同期增33.05%。
受益於並購，迪安診斷的營收保持著每年30%以上的高速增長，然而看似靚麗的高速增長背後，公司的負債總額與資產負債率也隨之攀升。
財報顯示：2014年公司資產負債率開始上升，負債總額從2015年開始出現明顯的增長。截止2017年年報，公司資產負債率為60.12%，負債總額合計44.43億元，相較2011年上市首年的負債總額1.24億元，增長近35倍。
除去負債攀升，公司扣非後淨利潤與經營性現金流淨額也首次出現了負增長，如圖：
尤其是經營性現金流淨額在連續增長6年後，2017年大幅下降僅剩0.39億元，同比下降70.88%。扣非後淨利潤2.20億元，同比下降10.46%。
隨著公司大規模的並購，營收雖說在不斷增長，但同時帶來的負面效應不知迪安診斷在未來還是否扛得住？
講完了迪安診斷的外延式擴張，那我們再來看看它本身的內生式發展。
天南地北跑馬圈地，到底是虧是賺？
迪安診斷給自己的定位是“醫學診斷整體化服務提供者”，除了外延式的並購，公司內生式的發展可以概括為在全國市場“跑馬圈地”，建立多層次的網路佈局。
根據公開資料統計，隨著最後一批省級實驗室的順利開業，公司共建立連鎖化獨立醫學實驗室38家，完成診斷服務全國連鎖化的佈局。
但從2017年年報來看，近幾年用募集資金所建的實驗室收入情況並不理想。其中，雲南昊邦迪安醫學檢驗所虧損118.95萬元，天津迪安醫學檢驗所虧損68.91萬元，武漢蘭青迪安醫學檢驗所僅獲利89.44萬元，南京迪安醫學診斷實驗室遷址擴建後暫無收益。
公司累計投入11007.49萬元，而這幾家本期實現的利潤為合計虧損98.42萬元，相較於前期的投入，本期的投資回報有些入不敷出。根據公開信息，公司在2017年仍然設立了27家新公司，試問這花出去錢何時才能收回呢？
最後還要提一下董監高的減持。交易所資訊顯示：公司的高管在2016年9月開始大手筆減持，共計7次累計減持1453萬股，參考市值約4.5億元。其中，公司董事長陳海斌在2017年6月份減持約2.6億元。
頻繁並購推升業績，商譽減值初露端倪，董事長大手筆減持，當這些事件疊加出現時，投資者需要仔細斟酌：公司的利潤增長是否可持續？投資風險是否在累積？
本文作者：麵包財經
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