楊德龍：我國經濟轉型成效顯著 結構性行情依然存在

週五市場出現了一定調整， 沖高回落。 本周週一到週三收陽， 週四週五出現了一定回檔， 整體來看市場呈現出震盪反彈的走勢，

表現差強人意。 和上周大幅下跌相比， 本周市場的信心已經得到了一定提升， 特別是一些優質的白馬股在本周表現突出， 外資流入的量也在增加。

和我之前預期的一樣， 在白馬股調整的時候， 很多外資通過滬港通、深港通等管道持續流入， 本周北上資金已經超過了100億人民幣。 到6月份， MSCI新興市場指數將被動地配置A股， 這勢必會引發更多的外資流入。 從這段時間的表現來看， 外資主要流入的是白馬股。 我建議投資者可以趁白馬股調整的時候進行抄底。

現在上證指數處於3000點附近， 下跌的空間非常有限， 而短期內上漲的動力也略顯不足。 但是和美股相比， 現在A股的位置是在低位的， 因為美股現在處於高位回落的階段，

市場的風險較大， 獲利回吐的壓力也較大。 而A股經過了三年的調整， 已經逐步確認了3000點的歷史大底， 所以從A股的表現來看， 我認為大幅下跌的可能性不大， 而結構性行情還會進一步展開。

從經濟轉型來看， 現在經濟轉型力度非常大。 從以往拉動GDP的“三駕馬車”投資、消費、出口來看， 投資貢獻了60%以上的GDP增長， 消費貢獻的只有20%-30%。 而去年， 消費對GDP增長的貢獻達到了58%， 超過了投資成為GDP增長的最重要因素。 受益於消費升級的一些消費白馬股， 在去年表現非常突出。 像2016年初以來我堅定看好的白酒板塊， 漲幅驚人， 龍頭股漲了2-3倍。 今年， 消費白馬股還會有表現。 一季度在獲利回吐的壓力之下， 白馬股出現了一定調整。 在二季度， 白馬股開始吸引資金的流入。

我認為下半年白馬股還會有一波行情。 現在是白馬股行情重啟的時間節點。

另外一個值得關注的資料是第三產業在GDP中的占比已經超過了第一、第二產業。 傳統上我國是個農業國， 通過改革開放變成工業國， 第一產業和第二產業的貢獻一直超過第三產業。 但在去年， 服務業對GDP增長的貢獻已經達到了58%， 和消費的占比一樣。 這兩個58%說明我們的經濟已經初步實現了轉型， 從原來依賴投資增長， 到轉向消費增長；從原來依賴農業、工業的增長， 到轉向服務業的增長。 這意味著我們經濟的增長品質勢必大大提高。

過去， 中國對GDP增長的目標是8%， 但這幾年已經放棄了。 現在GDP的增速保持在6.5%左右， 但是經濟增長的品質卻大幅提升。

從微觀層面上看， 消費、週期企業的盈利在這兩年都得到了較大提升。 對於週期股來說， 這兩天通過供給側結構性改革， 大量去產能， 已經解決了之前產能過剩的問題。 這兩年， 像鋼鐵、煤炭、化工等行業的龍頭公司盈利大幅上升， 很多鋼鐵廠在前幾年已經瀕臨破產， 但是現在的盈利大幅增長。 鋼鐵、煤炭價格也出現了大漲， 這說明供給側結構性改革已經初見成效。 通過淘汰落後產能、環保限產， 週期性行業的市場結構已經發生了基本型的變化， 龍頭公司的行業佔有率大幅上升， 這給相關公司帶來了比較好的投資機會。

在出口方面， 我國的出口對GDP的貢獻一度達到40%， 但從08年金融危機之後， 出口增速出現了較大下降。

雖然我國對美國的貿易順差有2800多億美元， 但我國主要出口低端產品， 毛利率非常低， 因此實際上我國對美國的利潤順差並不大， 甚至有可能是逆差。 在這次中美貿易摩擦發生後， 我國就宣佈了擴大開放的措施， 通過擴大市場准入、降低進口產品如汽車的關稅， 以及智慧財產權保護、減少低端產品出口等， 同時呼籲某些發達國家放開對華高科技產品出口限制， 來有效降低貿易順差， 為我國外貿提供更寬鬆的環境。 過去這幾年， 中國已經把一些低端產品的出口轉向東南亞， 比如耐克， 之前是在中國生產， 現在已經轉移到越南。 這些低端產品轉移出去後， 我們可以有更多資源集中在高端產品， 提高出口產品的附加值， 這樣我們雖然出口的金額下降，但是出口產品的利潤率大幅提升。我認為，這次中美貿易摩擦最後會通過談判解決。

從經濟基本面來看，我國經濟已經進入平穩增長期，結構調整會帶來結構性的機會，建議投資者可以從中挖掘。一方面，傳統的消費白馬股受益於消費升級，利潤會出現超預期表現。另一方面，新經濟板塊可能在未來會成為資本市場重要的風口。兩會上，中央已經多次強調了新經濟的重要性，兩會後，國務院很快批准了證監會提交的關於鼓勵創新創業企業在A股上市的提議。以前已經在海外上市的獨角獸企業，比如BATJ，可以通過發行CDR（中國存托憑證）回歸A股，讓投資者可以買到這些海外上市的獨角獸企業的股票。對於未上市的獨角獸企業，通過快速IPO免除排隊2-3年之苦，提高新經濟在資本市場中的占比。

當然，對於一些從海外回歸的獨角獸，我們還是要考慮它的定價。像騰訊在香港上市已經有了四萬億港幣，如果按照這個價格回來，有可能會發行價偏高。所以對於獨角獸企業，不要盲目追逐，要考慮定價。另一方面要注意到獨角獸回歸可能會改變當前市場的結構。像在電梯裡突然進來一個大個子，每個人的位置都要往後挪一挪，可能會導致一些股票的估值下降，影響最大的是一些已經在去年被邊緣化的小盤股、績差股。

隨著市場進入到機構主導時代，價值投資成為主要投資理念。去年，白馬股一枝獨秀，資金逐步拋棄一些績差股和小盤股。從去年十月份開始，日成交量低於一千萬的股票已經達到幾百隻。預計在獨角獸回歸之後，會有更多小盤股、績差股被邊緣化。所以對於投資者來說，現在仍然要堅持價值投資，要抓住業績增長好，能成為行業龍頭的公司，這樣才能分享A股市場的結構性行情。對於持有的績差股、小盤股，建議投資者及時調倉換股，換到績優的龍頭股上。

過去兩年我兩次參加巴菲特股東大會，第一時間把價值投資理念介紹給A股投資者，現在價值投資理念已經A股市場深入人心。今年五一我還會再次到美國奧馬哈參加2018年巴菲特股東大會，屆時我會第一時間給大家介紹大會盛況以及巴菲特最新的價值投資理念。

這樣我們雖然出口的金額下降，但是出口產品的利潤率大幅提升。我認為，這次中美貿易摩擦最後會通過談判解決。

從經濟基本面來看，我國經濟已經進入平穩增長期，結構調整會帶來結構性的機會，建議投資者可以從中挖掘。一方面，傳統的消費白馬股受益於消費升級，利潤會出現超預期表現。另一方面，新經濟板塊可能在未來會成為資本市場重要的風口。兩會上，中央已經多次強調了新經濟的重要性，兩會後，國務院很快批准了證監會提交的關於鼓勵創新創業企業在A股上市的提議。以前已經在海外上市的獨角獸企業，比如BATJ，可以通過發行CDR（中國存托憑證）回歸A股，讓投資者可以買到這些海外上市的獨角獸企業的股票。對於未上市的獨角獸企業，通過快速IPO免除排隊2-3年之苦，提高新經濟在資本市場中的占比。

當然，對於一些從海外回歸的獨角獸，我們還是要考慮它的定價。像騰訊在香港上市已經有了四萬億港幣，如果按照這個價格回來，有可能會發行價偏高。所以對於獨角獸企業，不要盲目追逐，要考慮定價。另一方面要注意到獨角獸回歸可能會改變當前市場的結構。像在電梯裡突然進來一個大個子，每個人的位置都要往後挪一挪，可能會導致一些股票的估值下降，影響最大的是一些已經在去年被邊緣化的小盤股、績差股。

隨著市場進入到機構主導時代，價值投資成為主要投資理念。去年，白馬股一枝獨秀，資金逐步拋棄一些績差股和小盤股。從去年十月份開始，日成交量低於一千萬的股票已經達到幾百隻。預計在獨角獸回歸之後，會有更多小盤股、績差股被邊緣化。所以對於投資者來說，現在仍然要堅持價值投資，要抓住業績增長好，能成為行業龍頭的公司，這樣才能分享A股市場的結構性行情。對於持有的績差股、小盤股，建議投資者及時調倉換股，換到績優的龍頭股上。

過去兩年我兩次參加巴菲特股東大會，第一時間把價值投資理念介紹給A股投資者，現在價值投資理念已經A股市場深入人心。今年五一我還會再次到美國奧馬哈參加2018年巴菲特股東大會，屆時我會第一時間給大家介紹大會盛況以及巴菲特最新的價值投資理念。