作者：徐楊
很多投資的道理其實都是【淺顯易懂】的大道理， 每個投資人看過之後， 往往都會覺得：“喔， 原來不過如此嘛”。 是的， 沒錯，
最近看了一本書， 名叫《Investment Fables: Exposing the Myths of "Can't Miss" Investment Strategies》， 我暫且稱之為《投資預言：揭露 “必投” 策略的神話 》， 其言外之意是【沒有任何一種投資策略是無敵， 如果有人跟你說這個策略特別好， 投資人必投無疑， 那麼這個策略很可能有很多潛在的問題】 。
這本書通過案例和數位， 為投資人揭示了一些市場上具有誤導性的投資方法， 通過一個較為客觀的角度， 梳理了投資人在投資時的注意事項。 書很長， 裡面的第15章節【投資人的10個教訓】， 將全書的精髓進行了總結。
Lesson 1：The more things change, the more they stay the same
萬變不離其宗， 要勇敢的化繁為簡
“Any intelligent fool can make things bigger, more complex, and more violent. It takes a touch of genius—and a lot of courage —to move in the opposite direction. –Attributed to Albert Einstein”
相傳極富智慧與知識的所羅門王在洞察世事後感歎“日光之下無新事”， 資本市場也是如此， 歷史總是相似的， 經驗是可借鑒的。 資本市場雖瞬息萬變， 但也不離其宗。 一些被證實是經典的、長期有效的投資策略， 會被分析師們不斷的論證、改進、再包裝， 然後配上Alpha、Beta、Omega等華麗的名字出售給投資者， 收取高低不等的費用。
提醒投資者們， 不要被一個策略的名稱迷惑， 要透過表像看本質。 比如選擇基金時， 首先要瞭解它的投資策略、預期收益和風險、與其他策略的相關性， 其次要考慮它的收費、流動性、透明度、和複雜性。 我之前寫過《美國ETF市場面面觀》、《如何甄別一只好的SmartBeta ETF - 美股價值股ETF篇》， 就詳細的教了大家如何去看透一個ETF的本質。
初入資本市場的投資朋友， 建議你們多投資時間在學習上。 少看盤， 多讀書， 慢慢形成一個系統的投資知識框架。 這很花時間。 等你對基本的交易策略、資產配置和風險控制知識瞭解後， 再每週堅持讀幾篇高品質的文章， 你會發現投資策略【萬變不離其宗】， 很多策略你粗略分析一下也見怪不怪了。
教訓1：警惕市場上既複雜又名字奇離古怪的投資策略， 這些一般都是換湯不換藥的銷售手段。
Lesson 2：If you want guarantees, don't invest in stocks
市場上唯一的確定性就是股票的不確定性。
無論投資基金的宣傳冊再怎麼漂亮， 投資者要謹記沒有任何股票策略可以提供“確定”的成功。 股票的波動性很大， 而且造成股票波動的原因有上百種：宏觀經濟、公司基本面、小道消息、羊群效應等。
很多年輕的朋友們， 剛開始做股票， 正好碰到了平穩的牛市， 靠著五分研究和五分運氣賺取了滿意的回報， 就越買越大膽， 開始做杠杆， 炒短線， 臉上透露自信的微笑。 為什麼資本市場在你們眼裡那麼美， 因為你還沒受過傷。
2015年的滬深兩市， 從年初到五月份持續升溫， 利好消息不斷， 漲勢猛烈。 股票市場成為人們快速致富中心， 上班不如盯盤， 借錢也要炒股。 問你買的公司做什麼的現金流如何， 不知道， 就知道肯定漲。 全民皆股的後果可想而知， 同年六月中旬， 市場急轉下跌， 賺夠了的趕緊拋售落袋為安， 剛進場的看情況不妙也割肉離場，
教訓2：市場上唯一的確定性就是股票的不確定性。 不要盲目跟風， 克制羡慕和誘惑。
Lesson 3：No pain， no gain
不勞則無獲
股票市場裡最常說的就是：無風險無回報。 如果你不能承擔風險， 你就得不到相應的回報。 這是最基本的常識， 但是大家常常將其忽略。 每一個投資策略， 都會帶給你不同種類不同高低的風險。
高預期回報的策略， 永遠不會伴隨著低風險。 如果你是一個不能承擔高風險的投資人， 那麼你就應該避免投資于高風險的策略， 縱然這些策略在宣傳冊上看起來很美好。
為什麼總是有投資人願意欺騙自己， 幻想自己可以賺取高的回報而不承擔太多的風險？有一種解釋是這些策略的風險往往隱藏的很好， 只是偶爾出現。大多數時間，策略的表現都偏優，能夠提供堅實的回報，但是往往在某個單獨的時點上大幅虧損，造成巨額損失。
教訓3：如果你無法察覺到一個高預期回報策略的風險，那是因為你還看得不夠仔細。
Lesson 4：Remember the fundamentals
不要無視公司基本面
一個企業的價值，是根據其資產產生現金流的能力，現金流增長以及現金流的不確定性等因素來確定的。企業的價值，一定是來自其根據資產產生現金流的能力，來自于這些生產現金流的增長和不確定性。
在幾乎每一個大牛市中，投資人往往忽略公司價值的基本面因素【現金流、預期增長和風險】，而去尋找新的故事來解釋當前的高估值。
好比在90年代的科技泡沫中，當常規估值模型無法解釋新興產業的高股價時，投資者轉向不可靠的模型。在那些不可靠的模型中，公司收入的增長取代了利潤在估值中的地位，現金流也顯得不那麼重要了。
在牛市過後，眾多的投資人才痛苦地體會到公司基本面的作用，而且體會到公司只有賺錢和提高收益，才是價值所在。
教訓4：無視基本面風險大。
Lesson 5 & 6：Most stocks that look cheap are cheap for a reason; Everything has a price
“免費的午餐”基本不存在
在每一個投資故事中，總有一些公司被定義為便宜的股票。比如在這本書的早些章節裡，有一些公司被認為是便宜的股票，原因是這些公司的帳面價值低，或者是市淨率低。
冒著聽起來像悲觀/消極人士的風險，我要指出：大部分這些看起來便宜的公司，真的只是“看起來”便宜。大多數時候，這些公司存在至少一個原因導致他們看起來便宜，大多數情況下都存在多於一個原因。
投資者們不斷地在所投資的公司上尋找他們自認為的一些特徵及故事 ，說服自己投資的公司是最特別的：優越的管理層，良好的品牌效應，高收入增長，優秀的產品。這些確實是好公司的特徵，但是你要知道，市場在定價方面往往是有效的。
品牌強大的公司，一般會被給予較高的估值。 同樣，增長預期高的公司，也被給予較高的估值，甚至有時候會overprice。因此，在投資於這些公司之前，你需要考慮的事情不是在於優秀的品牌名是否能帶給公司更高的價值，而是市場給予其品牌名的價格是過高還是過低？
比如，這些股票的價格低於帳目價值是因為他們的收入能力低且風險高；有些股票的市盈率低是因為他們疲軟的盈利預期。
教訓：便宜的公司不一定往往是好貨。好的（品牌強大的）公司不一定是好的投資標的。
Lesson 7：Numbers can be deceptive
數字會說謊
對於厭倦了純新聞和故事的投資人，數字加上新聞，往往會更吸引他們的眼球，因為數位能夠提供一種客觀的錯覺。比如說，一項研究表明，過去的5年間，股息率高的股票平均每年能夠跑贏大盤4%。這種新聞的可信度將要比單純的告訴你【如果你5年前買了哪檔股票你將會賺多少錢的新聞】更加高。
使用大量資料做歷史回測固然重要，但是投資人也不可忽視以下的問題：不管是多長和多詳細的歷史研究，也只是告訴這件事發生的概率，而不能得出100%確定的結論。比如上面的研究，你可以得出“高股息股票在過去5年每年平均跑贏大盤4%”的概率是90%，但你沒有辦法保證這個結論同樣在下一個5年100%成立。
每一個研究都會受到市場結構的影響而產生變化。沒有2個完全相同的時期，下一時期中市場狀況可能會完全超出你的預期，可能導致基於時間序列的策略分崩離析。
教訓：不要輕易相信你看到的數字，要嘗試【看透數字背後的故事】
Lesson 8：Respect the market
不要盲目地與市場作對
每一個策略其實都是在跟市場做博弈。你要做的不僅僅是單次的賭市場是錯的而你是對的，因為市場會認識到她的錯誤，並且調整策略。
比如，一個買入交易價格低於帳面價值股票的策略，你堅信這些股票是價值股而市場對其定價錯誤。能夠賺錢的條件有兩個：一是你找出的這些股票確實估值偏低，二是市場必須能夠發現這些估值偏低的股票而且重新認識到他們的價值。在價值重估的過程中，這些股票的價格會回升，而你作為一個投資者才能夠賺取回報。
雖然你對市場定價錯誤的看法可能是對的，但是為了謹慎起見，你最好對市場帶有敬畏【市場大部分情況下是對的】。雖然市場確實會出現定價錯誤，而且這些錯誤會引起各方注意，但是這些錯誤往往會吸引眾多意見不一的市場參與者，在動態均衡下達成一致的價格。
但是當你發現這些【錯誤定價的投資機會】時，首先你應該假設市場定價是正確的，【錯誤的定價投資機會】可能來自於你模型參數的缺失或者是過度擬合。只有在你把所有可能的造成錯誤定價的原因全部否定後，你才能有信心的利用錯誤定價來賺取回報。
教訓：市場往往是對的。
Lesson 9：Know yourself
知己知彼
但是這種策略，很可能就不適用於一個投資期限短而且需要繳稅的投資人。在你投資於任何策略之前，你應該考慮這個策略是否適合你。這個策略必須通過2個測試：
酸性測試：如果你經常擔心你所採用的投資組合，其每天的波動導致你失眠，你就應該認真的考慮一下這個策略是否對於你來講風險太高了。
耐心測試：許多策略都號稱是長期投資策略。如果你採用了這其中一種，但是你卻發現你自己每天懷疑自己、經常調整組合的話，你很可能沒有足夠的耐心來長期持有這一策略。
教訓：沒有一個策略能單獨滿足所有的投資人。
Lesson 10：Luck overwhelms skill (at least in the short term)
耐得住寂寞，才能守得住繁華
金融市場上最令人沮喪的事情是：努力工作、耐心和準備也不一定能帶給你好的回報。說到底，你的投資組合是否賺錢並不是你能完全控制得了的，很多時候有運氣成分甚至是運氣主導。去年最成功的投資經理，往往不是那些具有最好投資策略的人，而是那些【偶然】在對的時間做了對的事情的人。
事實是投資的時間越長，運氣的成分越有可能減少，而真實的投資技能將會顯現。從長遠來看，過去10年最成功的投資經理不會持續太久，因為他們投資的運氣成分較高。
作為一個投資人，你應該認真的吸取成功和失敗經驗，而不是淺嘗輒止。雖然你不能製造好運氣，但是你應該在好運氣來臨的時候，準備好如何利用它。
教訓：幸運總是眷顧有準備的人。
寫在最後
回過頭來看最近這3個月的市場情況，全球都是亂七八糟的，沒有哪個市場是平靜的。不僅國家和地區間聯動，而且股市、商品市場、虛擬貨幣市場也都一起經歷了較大幅度的波動。
說實在的，大部分的投資人，首先要做的事不是去戰勝市場，而是要力求能夠達到市場的平均回報。這是一個投資的基礎，而很多投資人連市場的平均回報都賺不到，因為人總是不理性的，投資時是會經常帶有情緒的。
而想要進一步的戰勝市場，困難就會更多，而且從來都不會是輕鬆的、無痛的或者是免費的。作為金融市場的參與者，我們不停的收集和處理各類的市場訊息，期望能夠對資產的價值做出我們最好的判斷。但往往事與願違，時間、精力、技術能力有限，很難做出及時和準確的判斷。
毫無疑問，不管是什麼樣的投資人，在未來的某個時點都會犯錯，甚至是市場有效性理論的擁護者也不得不承認投資人不是理性的。但是我們沒有必要去否認自己的弱點，存在即合理，我們也不能去逃避自己的弱點。
關鍵的問題在於，你能否利用過去的投資錯誤和經驗，取得比一般投資者要好的回報。要做到這一點，你必須做系統性的研究，評估你投資策略的弱點，形成自己的投資框架，嘗試著讓你的投資盡可能的遠離這些弱點。如果你的投資期限很短，又不好學，那麼你就非常需要運氣成為你最好的朋友了。
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只是偶爾出現。大多數時間，策略的表現都偏優，能夠提供堅實的回報，但是往往在某個單獨的時點上大幅虧損，造成巨額損失。教訓3：如果你無法察覺到一個高預期回報策略的風險，那是因為你還看得不夠仔細。
Lesson 4：Remember the fundamentals
不要無視公司基本面
一個企業的價值，是根據其資產產生現金流的能力，現金流增長以及現金流的不確定性等因素來確定的。企業的價值，一定是來自其根據資產產生現金流的能力，來自于這些生產現金流的增長和不確定性。
在幾乎每一個大牛市中，投資人往往忽略公司價值的基本面因素【現金流、預期增長和風險】，而去尋找新的故事來解釋當前的高估值。
好比在90年代的科技泡沫中，當常規估值模型無法解釋新興產業的高股價時，投資者轉向不可靠的模型。在那些不可靠的模型中，公司收入的增長取代了利潤在估值中的地位，現金流也顯得不那麼重要了。
在牛市過後，眾多的投資人才痛苦地體會到公司基本面的作用，而且體會到公司只有賺錢和提高收益，才是價值所在。
教訓4：無視基本面風險大。
Lesson 5 & 6：Most stocks that look cheap are cheap for a reason; Everything has a price
“免費的午餐”基本不存在
在每一個投資故事中，總有一些公司被定義為便宜的股票。比如在這本書的早些章節裡，有一些公司被認為是便宜的股票，原因是這些公司的帳面價值低，或者是市淨率低。
冒著聽起來像悲觀/消極人士的風險，我要指出：大部分這些看起來便宜的公司，真的只是“看起來”便宜。大多數時候，這些公司存在至少一個原因導致他們看起來便宜，大多數情況下都存在多於一個原因。
投資者們不斷地在所投資的公司上尋找他們自認為的一些特徵及故事 ，說服自己投資的公司是最特別的：優越的管理層，良好的品牌效應，高收入增長，優秀的產品。這些確實是好公司的特徵，但是你要知道，市場在定價方面往往是有效的。
品牌強大的公司，一般會被給予較高的估值。 同樣，增長預期高的公司，也被給予較高的估值，甚至有時候會overprice。因此，在投資於這些公司之前，你需要考慮的事情不是在於優秀的品牌名是否能帶給公司更高的價值，而是市場給予其品牌名的價格是過高還是過低？
比如，這些股票的價格低於帳目價值是因為他們的收入能力低且風險高；有些股票的市盈率低是因為他們疲軟的盈利預期。
教訓：便宜的公司不一定往往是好貨。好的（品牌強大的）公司不一定是好的投資標的。
Lesson 7：Numbers can be deceptive
數字會說謊
對於厭倦了純新聞和故事的投資人，數字加上新聞，往往會更吸引他們的眼球，因為數位能夠提供一種客觀的錯覺。比如說，一項研究表明，過去的5年間，股息率高的股票平均每年能夠跑贏大盤4%。這種新聞的可信度將要比單純的告訴你【如果你5年前買了哪檔股票你將會賺多少錢的新聞】更加高。
使用大量資料做歷史回測固然重要，但是投資人也不可忽視以下的問題：不管是多長和多詳細的歷史研究，也只是告訴這件事發生的概率，而不能得出100%確定的結論。比如上面的研究，你可以得出“高股息股票在過去5年每年平均跑贏大盤4%”的概率是90%，但你沒有辦法保證這個結論同樣在下一個5年100%成立。
每一個研究都會受到市場結構的影響而產生變化。沒有2個完全相同的時期，下一時期中市場狀況可能會完全超出你的預期，可能導致基於時間序列的策略分崩離析。
教訓：不要輕易相信你看到的數字，要嘗試【看透數字背後的故事】
Lesson 8：Respect the market
不要盲目地與市場作對
每一個策略其實都是在跟市場做博弈。你要做的不僅僅是單次的賭市場是錯的而你是對的，因為市場會認識到她的錯誤，並且調整策略。
比如，一個買入交易價格低於帳面價值股票的策略，你堅信這些股票是價值股而市場對其定價錯誤。能夠賺錢的條件有兩個：一是你找出的這些股票確實估值偏低，二是市場必須能夠發現這些估值偏低的股票而且重新認識到他們的價值。在價值重估的過程中，這些股票的價格會回升，而你作為一個投資者才能夠賺取回報。
雖然你對市場定價錯誤的看法可能是對的，但是為了謹慎起見，你最好對市場帶有敬畏【市場大部分情況下是對的】。雖然市場確實會出現定價錯誤，而且這些錯誤會引起各方注意，但是這些錯誤往往會吸引眾多意見不一的市場參與者，在動態均衡下達成一致的價格。
但是當你發現這些【錯誤定價的投資機會】時，首先你應該假設市場定價是正確的，【錯誤的定價投資機會】可能來自於你模型參數的缺失或者是過度擬合。只有在你把所有可能的造成錯誤定價的原因全部否定後，你才能有信心的利用錯誤定價來賺取回報。
教訓：市場往往是對的。
Lesson 9：Know yourself
知己知彼
但是這種策略，很可能就不適用於一個投資期限短而且需要繳稅的投資人。在你投資於任何策略之前，你應該考慮這個策略是否適合你。這個策略必須通過2個測試：
酸性測試：如果你經常擔心你所採用的投資組合，其每天的波動導致你失眠，你就應該認真的考慮一下這個策略是否對於你來講風險太高了。
耐心測試：許多策略都號稱是長期投資策略。如果你採用了這其中一種，但是你卻發現你自己每天懷疑自己、經常調整組合的話，你很可能沒有足夠的耐心來長期持有這一策略。
教訓：沒有一個策略能單獨滿足所有的投資人。
Lesson 10：Luck overwhelms skill (at least in the short term)
耐得住寂寞，才能守得住繁華
金融市場上最令人沮喪的事情是：努力工作、耐心和準備也不一定能帶給你好的回報。說到底，你的投資組合是否賺錢並不是你能完全控制得了的，很多時候有運氣成分甚至是運氣主導。去年最成功的投資經理，往往不是那些具有最好投資策略的人，而是那些【偶然】在對的時間做了對的事情的人。
事實是投資的時間越長，運氣的成分越有可能減少，而真實的投資技能將會顯現。從長遠來看，過去10年最成功的投資經理不會持續太久，因為他們投資的運氣成分較高。
作為一個投資人，你應該認真的吸取成功和失敗經驗，而不是淺嘗輒止。雖然你不能製造好運氣，但是你應該在好運氣來臨的時候，準備好如何利用它。
教訓：幸運總是眷顧有準備的人。
寫在最後
回過頭來看最近這3個月的市場情況，全球都是亂七八糟的，沒有哪個市場是平靜的。不僅國家和地區間聯動，而且股市、商品市場、虛擬貨幣市場也都一起經歷了較大幅度的波動。
說實在的，大部分的投資人，首先要做的事不是去戰勝市場，而是要力求能夠達到市場的平均回報。這是一個投資的基礎，而很多投資人連市場的平均回報都賺不到，因為人總是不理性的，投資時是會經常帶有情緒的。
而想要進一步的戰勝市場，困難就會更多，而且從來都不會是輕鬆的、無痛的或者是免費的。作為金融市場的參與者，我們不停的收集和處理各類的市場訊息，期望能夠對資產的價值做出我們最好的判斷。但往往事與願違，時間、精力、技術能力有限，很難做出及時和準確的判斷。
毫無疑問，不管是什麼樣的投資人，在未來的某個時點都會犯錯，甚至是市場有效性理論的擁護者也不得不承認投資人不是理性的。但是我們沒有必要去否認自己的弱點，存在即合理，我們也不能去逃避自己的弱點。
關鍵的問題在於，你能否利用過去的投資錯誤和經驗，取得比一般投資者要好的回報。要做到這一點，你必須做系統性的研究，評估你投資策略的弱點，形成自己的投資框架，嘗試著讓你的投資盡可能的遠離這些弱點。如果你的投資期限很短，又不好學，那麼你就非常需要運氣成為你最好的朋友了。
版權聲明：部分文章推送時未能與原作者取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們。聯繫方式：010-65983413。