一、行情回顧
1月份因市場預期 USDA 供需報告偏空， 致使美豆觸及近四月低點至 962.5 美分， 但 USDA 供需報告下調美豆單產， 以及期末庫存低於市場預期， 整體來看， 1月份供需報告略偏多， 導致美豆觸及低點後小幅反彈。 國內豆粕跟隨美豆調整， 年初維持震盪行情， 後受美豆帶動呈現反彈態勢。
2月初阿根廷迎來有利降雨， 使得美豆反彈受限， 期價重回震盪， 而在中國春節假期期間， 阿根 廷乾旱天氣加劇， 導致美豆加速上行。 國內豆粕隨著美豆走勢強勁， 春節後第一個交易日， 跳空高開高走， 豆粕指數創新高至 2948。
3月初，
目前， 處於南美大豆收割階段， 新豆陸續上市， 中國進口商更加青睞于高蛋白的巴西大豆， 衝擊美豆的出口市場。 雖然本月 30 日公佈的季度庫存資料利空， 但是， 面積意外利多從而刺激美豆價格大漲，
二、美豆價格影響因素
1、天氣推動期價上揚
一季度阿根廷大豆主產區持續乾旱天氣， CBOT大豆期價因天氣炒作呈現強勢上揚態勢。 阿根廷 減產利多因素是拉動期價上漲主力因素。 期間大豆主產區出現零星降雨，
此外， 聖路易斯、康多巴、布宜諾賽勒斯以及聖塔菲西部地區， 最低氣溫接近零度。 低溫天氣可能會導致二季大豆生長延遲， 這也對大豆單產潛力不利， 大豆受到的最主要影響包括灌漿不足， 重量減少。 因此交易所將 2017/18 年度大豆產量預測值調低至 3950 萬噸， 低於早先預測的 4200 萬噸， 比年度初期預測值低了 1450 萬噸， 也低於 2016/17 年度 5750 萬噸。
雖然， 南美巴西風調雨順， USDA 預計今年巴西大豆產量將連續第二年超過 1.14 億噸，
2、美豆出口持續下降
USDA 公佈的資料顯示， 截至 2018 年 3 月 22 日當周， 美國大豆出口檢驗量為 584,612 噸， 前一 周修正後為 498,987 噸， 初值為 490,536 噸。 本作物年度迄今， 美國大豆出口檢驗量累計為 40,814,437 噸， 上一年度同期 46,356,222 噸。
美國對華出口銷售資料來看， 截止到 2018 年 3 月 22 日， 2017/18 年度（始於 9 月 1 日）美國對 中國（大陸地區）大豆出口裝船量為 2586.5 萬噸，
3月份美農報告資料顯示， 本年度美豆產量高達 1.1952 億噸， 但美豆出口確不及去年同期， 使得 本年度美豆的季度庫存增加至 5.3 億蒲式耳。 目前， 正處於巴西大豆集中上市， 衝擊美豆的出口市場。
基於巴西官方資料以及貨輪排隊的資料， 巴西在今年第一季度的大豆出口量將會比上年提高約 22%。 3 月份巴西已經出口的大豆數量為 350 萬噸， 預計在 2018 年的頭三個月裡， 巴西大豆出口預計超過 1600 萬噸， 比 2017 年同期出口量 1330 萬噸提高 22%。
因為中國人均收入提高， 城市化規模增長， 以及飼料以及牲畜養殖業走向現代化， 驅動中國對蛋 白質的需求增長，市場預估 2018/19 年度中國大豆進口量將達到一億噸。在後期的時間裡，美國對中 國的大豆出口將會面臨來自南美的激烈競爭。建議繼續關注巴西未來出口銷售進展及美豆庫存變化情 況。
3、基金持倉由空翻多
1月份 CBOT 美豆期價在 960-1000 美分之間區間震盪，基金持倉也觸及低位，隨後受阿根廷天 氣炒作利多因素影響，CFTC 基金持倉 2 月份由空翻多，期價創出近一年來新高至 1082.50 美分，並 站穩 1000 美分整數關口。後因 USDA 報告阿根廷產量高於預期，市場前期逐漸消化，資金持續流出，期價震盪回落調整。
最新 CFTC 發佈的報告顯示，投機基金在大豆期貨和期權市場上減持淨多單，這 也是九周來首次減持——截至 2018 年 3 月 20 日當周，投機基金在 CBOT大豆期貨以及期權部位持有 淨多單 195,522 手，比一周前的 208,200 手減少 12,678 手。基金持有大豆期貨和期權的多單 204,617 手，上周 216,530 手；持有空單 9,095 手，上周 8,330 手。由於 3 月末期價大漲，估計基金方面或有反復，若恢復淨多增加，預計美豆將震盪偏強。
4、種植意向報告意外利多
3 月 30 淩晨美國農業部公佈了種植意向報告中調減美豆種植面積，這與市場此前預期相悖，資料顯示美國 2018 年大豆種植面積預估為 8,898.2 萬英畝，低於 2017 年的 9,014.2 萬英畝，也低於分析師的平均預期為 9,105.6 萬英畝，尤其是低於 2 月展望論壇資料 9000 萬英畝。面積大幅減少將導致美 新豆預期產量下滑，這將緩解美豆供應寬鬆格局。
同樣，新季度美國玉米種植面積調至為 8802.6 萬英畝，年比減少 214 萬英畝，減幅 2%，遠低於平均預期的 8942 萬英畝。大豆、玉米種植面積下調，本次報告對大豆及玉米市場利多。
美豆種植面積報告意外利多刺激美豆價格大漲，報告公佈當天美豆上穿多條短期均線，以實體長 陽線報收，日漲幅達到 2.6%。目前，阿根廷大豆大幅減產疊加美豆麵積減少，新季美豆產量下滑預期將再次抬升美豆價格震盪區間，現階段美國新季大豆未開始播種，因此，二季度重點轉向美國播種和 生長期的天氣變化情況。
5、季度庫存報告利空
本年度因美豆產量達到 1.1952 億噸的高位，而出口銷售卻不及去年同期，致使 USDA 月度公佈 報告中美豆結轉庫存一直調增，在季度庫存報告中也不例外，截止 3 月 1 日當季美國大豆庫存為 21.07146 億蒲式耳，高於去年同期的 17.38933 億蒲式耳，同時高於分析師平均預期的 20.30 億蒲式耳。
雖然報告資料利空，但由於市場已預期庫存調增，因此，對本次利空的庫存資料市場反應冷淡。而從歷史美豆出口資料來看，第二季度陳豆銷售量處於季節性低位，預計後期美農報告資料中將會進 一步調增美豆結轉庫存資料，但這種“舊利空”不會掀起太大波瀾。
6、行情展望與操作策略
2018 年年初受阿根廷天氣炒作推動，美豆指數在 2 月份創出近一年來新高至 1082.5 美分，隨後 3 月供需報告偏空、阿根廷天氣略有好轉，導致美豆期價回落調整，回吐前期天氣炒作漲幅。但 3 月 末美國種植意向報告意外利多，提振 CBOT 大豆市場，預計二季度美豆上看 1100 美分關口，如果後 期北美種植期間天氣影響大豆初期生長，美豆走勢將更加堅挺。但也要謹防中美貿易戰延續到大豆方 面，從而對美豆利空的影響。
三、豆粕價格影響因素
1、壓榨及開機率逐漸回升
據海關資料顯示，2018 年 2 月份我國大豆進口量為 542 萬噸，較 1 月份的 848 萬噸減少 36.1%， 較上年同期的 554 萬噸減少 2.2%，但 1-2 月份大豆進口總量為 1390.4 萬噸；去年同期累計為 1319.5 萬噸，同比上漲 5.4%。雖然 2 月份進口大豆數量有所減少，但本年度前兩個月大豆進口數量與去年相比較為充裕。
由於今年國內春節在 2 月 14 日，使得國油廠壓榨量及開機率低點整體後移。本年度沿海油廠截止 3 月 23 日當周，大豆壓榨總量達到 1881 萬噸，比去年同期 1867 萬噸增加 14 萬噸。由於油廠大豆壓 榨利潤良好，油廠挺粕意願較強，導致一季度大豆壓榨量增加。
一季度油廠開機率平均為 45.86%，去年同期為 45.74%，油廠開機率接近持平。今年春節期間沿 海油廠開機率為 7.36%，較去年 2.25%增加 5.11 百分點。而且春節期間生豬處於出欄時期，對豆粕需 求較為清淡，疊加油廠仍保持開機，使得豆粕庫存會有所增加。近期由於沿海部分工廠停機大檢修及 豆粕脹庫停機，也有一些油廠因大豆未接上而停機，國內油廠開機有所下降，截止 3 月 23 日當周，大豆壓榨產能利用率為 48.36%，較上周的 53.27%降 4.91 百分點。但後期隨著進口大豆陸續到港，大 豆壓榨量將有所提高，回升到 180 萬噸。
綜上，一季度大豆進口量較去年同期有所增加，但適逢春節假期，沿海油廠放假停機，開機率大 幅下降，對豆粕現貨市場去庫存帶來一絲利好，春節假期結束後，油廠開機率逐漸恢復。4-6 月預估大豆到港量將達到 2800 萬噸，同比去年增加 271.13 萬噸。因此，預計二季度油廠開機率將會有所提 升。
2、大豆供給較為寬鬆，豆粕庫存壓力尚在
受春節假期影響，一季度為大豆進口季節性低點。由於 2 月份大豆到港量較小，油廠大豆庫存繼 續下降，但降速有所放緩，2018 年截止 3 月 23 日當周，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量 377.03 萬噸，較上周的 425.59 萬噸減少 48.56 萬噸，降幅 11.38%，但仍較去年同期 309.71 萬噸增 長 21.73%。
目前，因油廠開機率下降，且買家逢低補庫存，以及期價走勢較強，帶動豆粕成交較好，導致豆 粕庫存出現小幅下降，未執行合同量也繼續減少，截止 3 月 23 日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕 總庫存量 79.01 萬噸，較上周的 79.99 萬噸減少 0.98 萬噸，降幅 1.22%，較去年同期 83.96 萬噸減少 5.89%。當周國內沿海主要地區油廠豆粕未執行合同 493.58 萬噸，較上周的 533.75 萬噸減少 40.17 萬噸，降幅 7.52%，較去年同期 314.35 萬噸增幅 57.01%。但預計二季度下游需求恢復緩慢，銷售進 度將有所下降，豆粕基本面仍有較大壓力。
3、政策調整利好豬價
1 月初因節日備貨，使得豬價有所反彈，暫時走出低迷期，浙江、重慶等地豬價曾突破 16 元/公 斤。下旬期間雖然北方殺年豬及節前備貨集中開啟，但同時也是養殖戶節前集中出欄期，供需相互抵 消，豬價難以實現全國普漲，使得部分地區豬價環比下降。而春節期間鮮肉需求略有增加提振，生豬 請務必閱讀正文之後的免責條款部分 11 價格出現小幅理性回升。好景不長，隨著假期接近尾聲，市場需求進入階段性疲軟期，市場供應充足， 導致價格再次轉跌。
進入 3 月份生豬價格持續跌勢，且跌幅有再次加大之勢。雖低價豬刺激屠宰企業加大生豬收購量， 但在供應過剩的大格局下，對生豬市場行情支撐較為有限。即使 3 月 13 日相關部門發佈了《關於 2018 年中央儲備凍豬肉收儲競價交易有關事項的通知》，本次將收儲凍豬肉 1 萬噸，相當於 14.3 萬頭生豬。 而市場預計 3 月份生豬供應過剩在 350 萬頭左右，對生豬市場恐也難以起到太大的提振作用。
但 3 月下旬，受中美貿易戰影響，商務部發文擬對自美進口部分產品加征關稅，其中豬肉加征 25%的關稅， 國內大型屠宰企業將難以再用美國低價豬肉來打壓國內豬價，將對國內行情形成一定利好。預計 4 月 份生豬供需矛盾將稍微緩和。
自 2016 年政策調整至今生豬養殖場正在進行擴建，搬遷期，雖然 2018 年是生豬產能環保清退的最後一年，但是因“南豬北養”大型養殖戶擴建、新建養殖廠區需要一定時間，導致目前生豬補欄緩 慢。2018 年一季度，生豬養殖利潤出現虧損更使得養殖企業雪上加霜，截止 3 月份，東北地區每頭豬 12 油料季報虧損已達 252 元，而西南地區價格偏高，每頭虧損 171 元。目前生豬補欄不及預期，導致豆粕終端需 求有所下降，豆粕庫存方面仍有較大壓力，制約豆粕價格反彈幅度。
4、中美貿易戰影響仍
中國大豆進口量自 2000 年以來持續增加，市場預期中國 18/19 年度大豆進口量會接近 1 億噸， 中國大豆進口量持續增加的狀況反映出中國對於大豆的需求量持續增加。從我國進口大豆的分國別數 據來看，巴西和美國是我國的兩大供應國。2017 年度分別占我國總進口總量的 53.29%、34.38%。巴 西高蛋白的品種更受市場青睞。
目前正處於巴西大豆收割階段，在 2018 年的頭三個月裡，巴西大豆出口預計超過 1600 萬噸，比 2017 年同期出口量 1330 萬噸提高 22%。 如果中國對美國進口大豆提高關稅，那麼，從美國進口的大豆數量勢必會有所減少，短期內將會 推動國內豆粕價格上漲，也帶動國產大豆預期走好。從總供應量來看，全球大豆供應寬鬆，我們可以 轉向如南美等地區尋求填補大豆量。
但也要注意到，在飼料的剛性需求之下，國內豆粕價格將會抬升，豆粕基差也會上漲。從蛋白的 相互替代性來看，如果豆粕價格上漲，菜粕的優勢就會進一步凸顯，中國菜籽的進口量很大可能會增 加，市場上也會大量使用菜粕。隨著豆粕沒有發揮替代其他品種的優勢，後期對豆粕的需求量將會下降，但這種替代需要後續跟蹤。
未來，如果中國大豆進口量減少，進口成本增加，與國內大豆價差縮窄，國產豆將更具有優勢，整體國產豆的供給和需求都會上升一個臺階。同時，國家也會更加重視國產豆的發展，以減輕對於進口豆的依賴。
中美貿易影響是多方面的，也是非常複雜的，通過油脂壓榨行業作為切入點，分析了貿易 戰對中國油脂加工行業的影響，整體來看，企業的融資成本以及匯率風險都會增加，整體到港成本也會增加，中國大豆進口規模縮減，從而促使豆粕價格抬升，整體油脂壓榨行業也面臨洗牌。
5、行情展望與操作策略
國內豆粕期價 2 月份受外盤影響上漲至 3100 點附近，3 月份開始隨著阿根廷天氣接近尾聲，期 價震盪下行回吐前期漲幅。隨後美豆種植意向報告利多，國內豆粕積極追漲，日漲幅達到 4.4%。但二季度飼料需求轉好還需時日，將抑制豆粕上漲幅度，預計豆粕上漲壓力在 3300 附近。
四、菜粕價格影響因素
1、庫存壓力有望緩解
截止 3 月 23 日當周，國內沿海進口菜籽總庫存下降至 45.6 萬噸，較上周 57 萬噸，減少 11.4 萬 噸，降幅 20%，較去年同期的 51.5 萬噸，降幅 11.46%。其中兩廣及福建地區菜籽庫存下降至 33.6 萬噸，較上周 44 萬噸，降幅 23.64%，較去年同期 41.3 萬噸降幅 6.54%。目前市場跟蹤的情況看，2018 年 3 月菜籽到港量在 27 萬噸，4 月菜籽到港量在 54 萬噸，到港量基本處於正常水準，原料供應暫時充裕。
截止 3 月 23 日當周，兩廣及福建地區菜粕庫存增加至 62800 噸，較上周 52000 噸增加 10800 噸， 增幅 20.77%，較去年同期各油廠的菜粕庫存 64500 噸，同比降幅 2.64%。12 月份沿海菜粕庫存壓力較大，隨後適逢春節假期，大部分地區油廠處於停機狀態，使得庫存有所回落。春節假期結束，油廠陸續開機，菜粕庫存小幅回升，但水廠養殖即將恢復，預計菜粕庫存會隨著需求增加而有所緩解。 14 油料季報
2、菜籽面積預計減少
匯易網預計，2018/19 年度我國油菜籽播種面積較上年度減少約 15--20%，至 270—280 萬公頃。 與此同時，過去的冬季我國長江流域天氣狀況也十分糟糕。因拉尼娜的到來，過去的冬天，我國南方 長江流域遭遇了歷史罕見的暴雪天氣，同時伴隨著甚於往年的低溫，因此油菜生長遭遇了嚴峻考驗， 並最終造成了單產的下降。
在種植面積進一步減少與單產水準不及往年的情況下，2018/19 年度我國油菜籽產量也將繼續出 現減產。預計我國全年國產油菜籽將降至 400 萬噸左右，較上年度減少約 20%。由此，我國國產油菜 籽產業的進一步萎縮，進口油菜籽以及其下游產品市場佔有率與市場話語權的更上一層樓。
3、菜粕基差逐漸走強
一季度菜粕基差由弱逐漸走強。冬季屬於水廠養殖淡季，現貨方面走貨較慢，1 月初現貨價格較 為低迷，隨後由於阿根廷天氣炒作，帶動整體粕類市場行情上揚，同時，第二季度水廠養殖即將恢復， 養殖場提前備貨需求，帶動現貨價格上漲，菜粕基差隨之走強至 100。
4、菜粕 5-9 價差先強後弱
菜粕 5-9 基差由強轉弱，主要是因為阿根廷天氣炒作，帶動近月合約走勢偏強，隨著阿根廷天氣 炒作結束，加之菜粕合約換月，大量資金逐步移至 09 合約，導致 5-9 價差逐漸回落-16。
5、行情展望與操作策略
菜粕一季度受季節性影響，下游需求不佳，不利於菜粕市場。但由於豆粕呈現偏強震盪行情帶動 菜粕，2 月份菜粕指數曾創出新高至 2586。預計二季度隨著天氣回暖，水廠養殖逐漸恢復，下游終端 需求將增加，對菜粕市場有一定的提振，預計菜粕 2450-2750 區間偏強震盪。
五、豆菜粕 09 合約套利
由於前期受天氣炒作提振國內粕類市場，豆粕走勢較為強勁，導致豆菜粕 09 價差從春節後逐漸 擴大至 580 附近，二季度預計豆菜粕 09 價差有望回檔。
首先，後期隨著天氣回暖，水廠養殖逐漸恢 複，菜粕需求將會增加，加之，6 月份菜籽收割之前，現貨方面較為偏緊，也提振菜粕行情。其次， 豆粕雖然隨著美豆上揚，但二季度飼料需求轉好還需時日，也將抑制豆粕上漲幅度，疊加南美大豆陸續上市，給豆粕市場帶來一定壓力。
因此，預計後期菜粕走勢強於豆粕，豆菜粕 09 價差在 650 一線 16 油料季報 有壓力，建議可以背靠 650 做縮豆菜粕 09 價差，目標 500 一線附近，止損 700 附近。
驅動中國對蛋 白質的需求增長，市場預估 2018/19 年度中國大豆進口量將達到一億噸。在後期的時間裡，美國對中 國的大豆出口將會面臨來自南美的激烈競爭。建議繼續關注巴西未來出口銷售進展及美豆庫存變化情 況。3、基金持倉由空翻多
1月份 CBOT 美豆期價在 960-1000 美分之間區間震盪，基金持倉也觸及低位，隨後受阿根廷天 氣炒作利多因素影響，CFTC 基金持倉 2 月份由空翻多，期價創出近一年來新高至 1082.50 美分，並 站穩 1000 美分整數關口。後因 USDA 報告阿根廷產量高於預期，市場前期逐漸消化，資金持續流出，期價震盪回落調整。
最新 CFTC 發佈的報告顯示，投機基金在大豆期貨和期權市場上減持淨多單，這 也是九周來首次減持——截至 2018 年 3 月 20 日當周，投機基金在 CBOT大豆期貨以及期權部位持有 淨多單 195,522 手，比一周前的 208,200 手減少 12,678 手。基金持有大豆期貨和期權的多單 204,617 手，上周 216,530 手；持有空單 9,095 手，上周 8,330 手。由於 3 月末期價大漲，估計基金方面或有反復，若恢復淨多增加，預計美豆將震盪偏強。
4、種植意向報告意外利多
3 月 30 淩晨美國農業部公佈了種植意向報告中調減美豆種植面積，這與市場此前預期相悖，資料顯示美國 2018 年大豆種植面積預估為 8,898.2 萬英畝，低於 2017 年的 9,014.2 萬英畝，也低於分析師的平均預期為 9,105.6 萬英畝，尤其是低於 2 月展望論壇資料 9000 萬英畝。面積大幅減少將導致美 新豆預期產量下滑，這將緩解美豆供應寬鬆格局。
同樣，新季度美國玉米種植面積調至為 8802.6 萬英畝，年比減少 214 萬英畝，減幅 2%，遠低於平均預期的 8942 萬英畝。大豆、玉米種植面積下調，本次報告對大豆及玉米市場利多。
美豆種植面積報告意外利多刺激美豆價格大漲，報告公佈當天美豆上穿多條短期均線，以實體長 陽線報收，日漲幅達到 2.6%。目前，阿根廷大豆大幅減產疊加美豆麵積減少，新季美豆產量下滑預期將再次抬升美豆價格震盪區間，現階段美國新季大豆未開始播種，因此，二季度重點轉向美國播種和 生長期的天氣變化情況。
5、季度庫存報告利空
本年度因美豆產量達到 1.1952 億噸的高位，而出口銷售卻不及去年同期，致使 USDA 月度公佈 報告中美豆結轉庫存一直調增，在季度庫存報告中也不例外，截止 3 月 1 日當季美國大豆庫存為 21.07146 億蒲式耳，高於去年同期的 17.38933 億蒲式耳，同時高於分析師平均預期的 20.30 億蒲式耳。
雖然報告資料利空，但由於市場已預期庫存調增，因此，對本次利空的庫存資料市場反應冷淡。而從歷史美豆出口資料來看，第二季度陳豆銷售量處於季節性低位，預計後期美農報告資料中將會進 一步調增美豆結轉庫存資料，但這種“舊利空”不會掀起太大波瀾。
6、行情展望與操作策略
2018 年年初受阿根廷天氣炒作推動，美豆指數在 2 月份創出近一年來新高至 1082.5 美分，隨後 3 月供需報告偏空、阿根廷天氣略有好轉，導致美豆期價回落調整，回吐前期天氣炒作漲幅。但 3 月 末美國種植意向報告意外利多，提振 CBOT 大豆市場，預計二季度美豆上看 1100 美分關口，如果後 期北美種植期間天氣影響大豆初期生長，美豆走勢將更加堅挺。但也要謹防中美貿易戰延續到大豆方 面，從而對美豆利空的影響。
三、豆粕價格影響因素
1、壓榨及開機率逐漸回升
據海關資料顯示，2018 年 2 月份我國大豆進口量為 542 萬噸，較 1 月份的 848 萬噸減少 36.1%， 較上年同期的 554 萬噸減少 2.2%，但 1-2 月份大豆進口總量為 1390.4 萬噸；去年同期累計為 1319.5 萬噸，同比上漲 5.4%。雖然 2 月份進口大豆數量有所減少，但本年度前兩個月大豆進口數量與去年相比較為充裕。
由於今年國內春節在 2 月 14 日，使得國油廠壓榨量及開機率低點整體後移。本年度沿海油廠截止 3 月 23 日當周，大豆壓榨總量達到 1881 萬噸，比去年同期 1867 萬噸增加 14 萬噸。由於油廠大豆壓 榨利潤良好，油廠挺粕意願較強，導致一季度大豆壓榨量增加。
一季度油廠開機率平均為 45.86%，去年同期為 45.74%，油廠開機率接近持平。今年春節期間沿 海油廠開機率為 7.36%，較去年 2.25%增加 5.11 百分點。而且春節期間生豬處於出欄時期，對豆粕需 求較為清淡，疊加油廠仍保持開機，使得豆粕庫存會有所增加。近期由於沿海部分工廠停機大檢修及 豆粕脹庫停機，也有一些油廠因大豆未接上而停機，國內油廠開機有所下降，截止 3 月 23 日當周，大豆壓榨產能利用率為 48.36%，較上周的 53.27%降 4.91 百分點。但後期隨著進口大豆陸續到港，大 豆壓榨量將有所提高，回升到 180 萬噸。
綜上，一季度大豆進口量較去年同期有所增加，但適逢春節假期，沿海油廠放假停機，開機率大 幅下降，對豆粕現貨市場去庫存帶來一絲利好，春節假期結束後，油廠開機率逐漸恢復。4-6 月預估大豆到港量將達到 2800 萬噸，同比去年增加 271.13 萬噸。因此，預計二季度油廠開機率將會有所提 升。
2、大豆供給較為寬鬆，豆粕庫存壓力尚在
受春節假期影響，一季度為大豆進口季節性低點。由於 2 月份大豆到港量較小，油廠大豆庫存繼 續下降，但降速有所放緩，2018 年截止 3 月 23 日當周，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量 377.03 萬噸，較上周的 425.59 萬噸減少 48.56 萬噸，降幅 11.38%，但仍較去年同期 309.71 萬噸增 長 21.73%。
目前，因油廠開機率下降，且買家逢低補庫存，以及期價走勢較強，帶動豆粕成交較好，導致豆 粕庫存出現小幅下降，未執行合同量也繼續減少，截止 3 月 23 日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕 總庫存量 79.01 萬噸，較上周的 79.99 萬噸減少 0.98 萬噸，降幅 1.22%，較去年同期 83.96 萬噸減少 5.89%。當周國內沿海主要地區油廠豆粕未執行合同 493.58 萬噸，較上周的 533.75 萬噸減少 40.17 萬噸，降幅 7.52%，較去年同期 314.35 萬噸增幅 57.01%。但預計二季度下游需求恢復緩慢，銷售進 度將有所下降，豆粕基本面仍有較大壓力。
3、政策調整利好豬價
1 月初因節日備貨，使得豬價有所反彈，暫時走出低迷期，浙江、重慶等地豬價曾突破 16 元/公 斤。下旬期間雖然北方殺年豬及節前備貨集中開啟，但同時也是養殖戶節前集中出欄期，供需相互抵 消，豬價難以實現全國普漲，使得部分地區豬價環比下降。而春節期間鮮肉需求略有增加提振，生豬 請務必閱讀正文之後的免責條款部分 11 價格出現小幅理性回升。好景不長，隨著假期接近尾聲，市場需求進入階段性疲軟期，市場供應充足， 導致價格再次轉跌。
進入 3 月份生豬價格持續跌勢，且跌幅有再次加大之勢。雖低價豬刺激屠宰企業加大生豬收購量， 但在供應過剩的大格局下，對生豬市場行情支撐較為有限。即使 3 月 13 日相關部門發佈了《關於 2018 年中央儲備凍豬肉收儲競價交易有關事項的通知》，本次將收儲凍豬肉 1 萬噸，相當於 14.3 萬頭生豬。 而市場預計 3 月份生豬供應過剩在 350 萬頭左右，對生豬市場恐也難以起到太大的提振作用。
但 3 月下旬，受中美貿易戰影響，商務部發文擬對自美進口部分產品加征關稅，其中豬肉加征 25%的關稅， 國內大型屠宰企業將難以再用美國低價豬肉來打壓國內豬價，將對國內行情形成一定利好。預計 4 月 份生豬供需矛盾將稍微緩和。
自 2016 年政策調整至今生豬養殖場正在進行擴建，搬遷期，雖然 2018 年是生豬產能環保清退的最後一年，但是因“南豬北養”大型養殖戶擴建、新建養殖廠區需要一定時間，導致目前生豬補欄緩 慢。2018 年一季度，生豬養殖利潤出現虧損更使得養殖企業雪上加霜，截止 3 月份，東北地區每頭豬 12 油料季報虧損已達 252 元，而西南地區價格偏高，每頭虧損 171 元。目前生豬補欄不及預期，導致豆粕終端需 求有所下降，豆粕庫存方面仍有較大壓力，制約豆粕價格反彈幅度。
4、中美貿易戰影響仍
中國大豆進口量自 2000 年以來持續增加，市場預期中國 18/19 年度大豆進口量會接近 1 億噸， 中國大豆進口量持續增加的狀況反映出中國對於大豆的需求量持續增加。從我國進口大豆的分國別數 據來看，巴西和美國是我國的兩大供應國。2017 年度分別占我國總進口總量的 53.29%、34.38%。巴 西高蛋白的品種更受市場青睞。
目前正處於巴西大豆收割階段，在 2018 年的頭三個月裡，巴西大豆出口預計超過 1600 萬噸，比 2017 年同期出口量 1330 萬噸提高 22%。 如果中國對美國進口大豆提高關稅，那麼，從美國進口的大豆數量勢必會有所減少，短期內將會 推動國內豆粕價格上漲，也帶動國產大豆預期走好。從總供應量來看，全球大豆供應寬鬆，我們可以 轉向如南美等地區尋求填補大豆量。
但也要注意到，在飼料的剛性需求之下，國內豆粕價格將會抬升，豆粕基差也會上漲。從蛋白的 相互替代性來看，如果豆粕價格上漲，菜粕的優勢就會進一步凸顯，中國菜籽的進口量很大可能會增 加，市場上也會大量使用菜粕。隨著豆粕沒有發揮替代其他品種的優勢，後期對豆粕的需求量將會下降，但這種替代需要後續跟蹤。
未來，如果中國大豆進口量減少，進口成本增加，與國內大豆價差縮窄，國產豆將更具有優勢，整體國產豆的供給和需求都會上升一個臺階。同時，國家也會更加重視國產豆的發展，以減輕對於進口豆的依賴。
中美貿易影響是多方面的，也是非常複雜的，通過油脂壓榨行業作為切入點，分析了貿易 戰對中國油脂加工行業的影響，整體來看，企業的融資成本以及匯率風險都會增加，整體到港成本也會增加，中國大豆進口規模縮減，從而促使豆粕價格抬升，整體油脂壓榨行業也面臨洗牌。
5、行情展望與操作策略
國內豆粕期價 2 月份受外盤影響上漲至 3100 點附近，3 月份開始隨著阿根廷天氣接近尾聲，期 價震盪下行回吐前期漲幅。隨後美豆種植意向報告利多，國內豆粕積極追漲，日漲幅達到 4.4%。但二季度飼料需求轉好還需時日，將抑制豆粕上漲幅度，預計豆粕上漲壓力在 3300 附近。
四、菜粕價格影響因素
1、庫存壓力有望緩解
截止 3 月 23 日當周，國內沿海進口菜籽總庫存下降至 45.6 萬噸，較上周 57 萬噸，減少 11.4 萬 噸，降幅 20%，較去年同期的 51.5 萬噸，降幅 11.46%。其中兩廣及福建地區菜籽庫存下降至 33.6 萬噸，較上周 44 萬噸，降幅 23.64%，較去年同期 41.3 萬噸降幅 6.54%。目前市場跟蹤的情況看，2018 年 3 月菜籽到港量在 27 萬噸，4 月菜籽到港量在 54 萬噸，到港量基本處於正常水準，原料供應暫時充裕。
截止 3 月 23 日當周，兩廣及福建地區菜粕庫存增加至 62800 噸，較上周 52000 噸增加 10800 噸， 增幅 20.77%，較去年同期各油廠的菜粕庫存 64500 噸，同比降幅 2.64%。12 月份沿海菜粕庫存壓力較大，隨後適逢春節假期，大部分地區油廠處於停機狀態，使得庫存有所回落。春節假期結束，油廠陸續開機，菜粕庫存小幅回升，但水廠養殖即將恢復，預計菜粕庫存會隨著需求增加而有所緩解。 14 油料季報
2、菜籽面積預計減少
匯易網預計，2018/19 年度我國油菜籽播種面積較上年度減少約 15--20%，至 270—280 萬公頃。 與此同時，過去的冬季我國長江流域天氣狀況也十分糟糕。因拉尼娜的到來，過去的冬天，我國南方 長江流域遭遇了歷史罕見的暴雪天氣，同時伴隨著甚於往年的低溫，因此油菜生長遭遇了嚴峻考驗， 並最終造成了單產的下降。
在種植面積進一步減少與單產水準不及往年的情況下，2018/19 年度我國油菜籽產量也將繼續出 現減產。預計我國全年國產油菜籽將降至 400 萬噸左右，較上年度減少約 20%。由此，我國國產油菜 籽產業的進一步萎縮，進口油菜籽以及其下游產品市場佔有率與市場話語權的更上一層樓。
3、菜粕基差逐漸走強
一季度菜粕基差由弱逐漸走強。冬季屬於水廠養殖淡季，現貨方面走貨較慢，1 月初現貨價格較 為低迷，隨後由於阿根廷天氣炒作，帶動整體粕類市場行情上揚，同時，第二季度水廠養殖即將恢復， 養殖場提前備貨需求，帶動現貨價格上漲，菜粕基差隨之走強至 100。
4、菜粕 5-9 價差先強後弱
菜粕 5-9 基差由強轉弱，主要是因為阿根廷天氣炒作，帶動近月合約走勢偏強，隨著阿根廷天氣 炒作結束，加之菜粕合約換月，大量資金逐步移至 09 合約，導致 5-9 價差逐漸回落-16。
5、行情展望與操作策略
菜粕一季度受季節性影響，下游需求不佳，不利於菜粕市場。但由於豆粕呈現偏強震盪行情帶動 菜粕，2 月份菜粕指數曾創出新高至 2586。預計二季度隨著天氣回暖，水廠養殖逐漸恢復，下游終端 需求將增加，對菜粕市場有一定的提振，預計菜粕 2450-2750 區間偏強震盪。
五、豆菜粕 09 合約套利
由於前期受天氣炒作提振國內粕類市場，豆粕走勢較為強勁，導致豆菜粕 09 價差從春節後逐漸 擴大至 580 附近，二季度預計豆菜粕 09 價差有望回檔。
首先，後期隨著天氣回暖，水廠養殖逐漸恢 複，菜粕需求將會增加，加之，6 月份菜籽收割之前，現貨方面較為偏緊，也提振菜粕行情。其次， 豆粕雖然隨著美豆上揚，但二季度飼料需求轉好還需時日，也將抑制豆粕上漲幅度，疊加南美大豆陸續上市，給豆粕市場帶來一定壓力。
因此，預計後期菜粕走勢強於豆粕，豆菜粕 09 價差在 650 一線 16 油料季報 有壓力，建議可以背靠 650 做縮豆菜粕 09 價差，目標 500 一線附近，止損 700 附近。