股市分析：陽光城大剖析！

剛上大學那會， 天天翹課， 大一高等數學上下都只考了60分， 後來覺得分數太低沒面子， 花了一學期時間重修兩門課， 考了98分和96分。 陽光城在及格線也徘徊一兩年了， 這次換了老師， 提高成績也不可能一兩天就完成。

市場預期的偏差

陽光城年報出來時， 市場紛紛表示低於預期， 淨利率依然低， 明星輔導老師也沒什麼用。 而市場的偏差在於以為雙斌來了之後， 成績立馬就能提升， 但明星老師17年中才來， 在報告期任職只有半年， 而年報的營收是15年16年的項目， 17年上半年的項目也和明星輔導老師沒多大關係。

另外17年報表中新增的資本化利息為62億（新城為14億）， 依然很高的資本化利息必然對項目結算時毛利率有負面影響。 不過陽光城並沒有披露結算項目中， 營業成本裡的資本化利息有多少。 明星老師到底能不能讓陽光城這個只能考60分的學生提高到80分， 至少要到17年下半年後的項目進入逐步結算時才能看出來， 時間估計得到18年中期。

成績有所提高

吳老師是業內有名的財務老師， 而陽光城的核心問題就是周轉慢， 有息負債高， 融資利率高。 假設在同等銷售規模下， 如果吳老師能讓陽光城的財務品質做到優等生新城控股的70%， 粗略估算， 可以讓毛利率提高10%。 吳輔導半年後， 陽光城整體平均融資利率7.08%， 比上年度的8.42%下降了1.34%，

是實實在在的成績提高。 而周轉速度從很多專案來看， 已經由過去的確權到開盤1年以上縮短到了6~8個月， 周轉速度的提高帶來的必然結果是有息負債占比的下降， 17年有息負債占比比16年下降了4.5%， 也是實實在在的成績提高。 考試提高成績總是需要時間， 押注陽光城需要耐心。

賠率很有利的賭局

即便雙斌不能給陽光城的帶來本質性的改變， 未來淨利率沒有明顯改觀， 但伴隨銷量的增長， 淨利潤依然會同步增長， 市值下跌的空間非常有限， 且市場已經按差生估值。 但如果雙斌真有“光環”， 逐步把陽光城帶到80分， 那麼上升的空間將很大， 若淨利率提高到8%， 銷售額增長50%， 對應的淨利潤就會同比增100%。 所以我認為陽光城是賠率有利的賭局，

雙斌“不行”， 損失有限甚至不會損失， 雙斌“給力”， 就是預期100%以上的收益。 實際上陽光城是驗證船長理論非常好的樣本。

（屁股決定腦袋：本人持有8%倉位陽光城）（作者：蠔油）