曲江文旅：坐擁優質資源享受政策紅利，景區升級拓展有望提升盈利水準

公司公佈2017年年報:2017年全年公司實現營業收入11.32億元,同比增長7.99%,實現歸屬股東淨利潤0.62億元,同比增長16.91%,略低於我們此前的預期(0.71億元)。 受景區運營板塊毛利率下降影響,公司綜合毛利率下降1.44pct至27.96%。 報告期內,公司積極拓展線上線下銷售管道拓展,銷售費用率因此上升11.59pct至4.72%;受融資規模減少影響,公司財務費用率降低31.94pct至1.31%;管理費用率下降1.83pct至10.51%。

公司資源稟賦優異,核心業務景區運營維持平穩增長。 陝西擁有著豐富的歷史遺跡和人文資源。 公司坐擁西安市內大雁塔、大唐芙蓉園等5A級景區,具有優質的資源稟賦。

2017年,陝西省接待境內外遊客5.23億人次(+16.41%),實現旅遊總收入4813.59億元(+26.23%)。 在陝西旅遊蓬勃發展的帶動下,公司2017年實現景區運營收入6.99億元(+4.56%)。 其中,大唐芙蓉園和曲江海洋公園2017年預計營收1.8億元,貢獻了公司景區營業收入最主要的盈利。 報告期內,大雁塔實現營收2.74億元,但由於本期大雁塔樓觀改造升級使成本大幅增加,使得淨利潤僅為40萬元,一定程度上拖累公司業績。

華僑城入主西安帶來新機遇,2018公司開啟升級改造新步伐。 緊扣“一帶一路”國家戰略,2017年6月19日,華僑城與西安政府簽訂全面戰略合作協定,擬投資2380億元打造多個大型文旅產業專案。 其中,華僑城將與曲文投(曲江文旅大股東曲旅投的母公司)進行資本合作,投資500億元,打造漢長安城、鳳凰池景區優質歷史文化旅遊項目。

華僑城的加入有望實現文旅項目的多樣化全產業鏈佈局,改善景區運營成本的控制和模式,提高公司盈利水準。 2018年,公司擬使用自籌資金2.63億元和3000萬元繼續開展唐華賓館改造(總預算4.7億元)與曲江海洋公園二次提升項目(總預算1.17億元),繼續升級改造公司景區資源。 2018年,公司預計實現收入12.5億元(+10.42%),控制成本9億元左右(-14.93%),控制期間費用2.6億元(+21.5%)。

盈利預測與投資建議:公司作為西部文旅領軍企業,儲備有豐富的旅遊資源,年客流量維持穩定增長。 華僑城大手筆投資西安文旅開發後,公司景區資源將受益完成二次開發與升級。 由於公司景區資源大多分佈于西安市區及城郊,開發和推廣成本將遠低於一般自然景區,隨升級改造完成利潤率仍有較大的上升空間。

調整2018/19年,新增2020年盈利預測,預計公司2018-2020年EPS分別0.41/0.48/0.60元(原盈利預測18/19年EPS為0.50/0.63元),對應PE分別為45/38/31倍,維持“增持”評級。

風險提示:華僑城西部增資入股曲文投存在不確定性;景區升級改造項目不及預期