[摘要]
事件：
公司發佈2017年年報：實現全年營收81.88億元， 同比增長79.04%， 歸母淨利潤7.57億元， 同比增長45.02%， EPS0.50元/股；擬每10股派發0.50元（含稅）， 轉增5股。
點評：
業績略低於預期， 四季度業績增速放緩。 分季度來看， 17年Q1~Q4收入增速分別為92.11%/93.11%/94.78%/62.43%， 歸母淨利潤增速分別為7.21%/50.36%/71.18%/27.45%， 四季度明顯放緩， 低於我們預期， 原因可能是受到政策及資金面影響， 項目落地進展有所放緩所致。
業務結構優化， 大生態格局成型。 公司17年調整了業務統計口徑， 分業務來看， 生態環保、市政園林、生態旅遊的收入分別同增254.01%/15.10%/79.49%， 占比分別+22.82pct/-22.28pct/-0.03pct至46.17%/40.11%/11.18%， 業務結構持續優化， 產業鏈得以延伸， 由傳統園林綠化和生態修復建設向景觀、旅遊和環保的大生態環境產業方向升級，
毛利率有所下降， 期間費用率控制良好。 公司17年綜合毛利率為25.22%， 下降1.57pct， 主要是受市場競爭加劇的影響， 材料、人工成本有所增加。 期間費用率下降0.2pct至15.38%， 其中管理費用由於公司推行區域佈局， 成立了多個區域中心， 導致增長0.91pct至1.26%， 。
在手訂單充沛， 規模及規範化均具優勢。 報告期內， 公司累計中標金額318.2億元， YOY+161.2%， 是17年營收的3.89倍， 其中PPP項目257.35億元， 占比81%。 截至目前公司累計PPP中標金額已達439億， 位居民營企業前列， 在第四批PPP示範專案中公司中標8個位居民營企業之首， 在PPP規模及規範化程度方面均具優勢， 同時通過可轉債、中票短融等多元方式拓展融資管道，
財務預測與估值：我們預測公司18-20年業收入127.7、175.8、219.9億元， 歸母淨利潤為11.7、15.8、20.0億元， EPS分別為0.77、1.04、1.32元， 對應PE分別為13.3X、9.8X、7.6X， 維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期， PPP專案落地不及預期。