通化東寶：業績持續高增長 買入評級

[摘要]

通化東寶發佈2017年度報告：2017年公司營收25.45億元， 同比增長24.75%；歸母淨利潤8.37億元、扣非後歸母淨利潤8.35億元， 分別同比增長30.52%、34.00%。 公司利潤分配預案為：每10股派發現金紅利2.00元（含稅）， 每10股送紅股2股。

各業務毛利率提升， 期間費用控制良好。 2017年公司各項業務毛利率均有不同程度提升， 其中胰島素毛利率同比增加0.82pct；但低毛利房地產業務的高增長， 使公司綜合毛利率降至74.68%， 同比下降1.21pct。

公司期間費用控制良好， 銷售費用率維持穩定， 管理與財務費用率分別降至10.25%和0.55%， 同比下降0.96pct和1.74pct。

深耕基層市場， 慢病平臺效果初顯。 2017年公司繼續深耕基層市場，

加強縣級醫生教育， 並向鄉鎮醫院拓展， 基層市場份額與滲透率持續提升。 2017年醫保目錄將二代胰島素由乙類上調至甲類， 並對三代胰島素進行明確限制。 三代胰島素對基層市場的滲透被迫放緩， 公司二代胰島素銷售有望延續快速增長。 公司慢病管理平臺效果初顯， 已擁有9,000多名醫生， 管理20余萬患者， 大大提高公司產品粘性與行銷優勢， 助力業績快速增長。

研發管線豐富， 即將步入收穫期。 公司三代胰島素研發管線佈局完善， 甘精胰島素於2017年10月申報生產獲得受理， 有望於2018年獲批上市；門冬胰島素即將申報生產， 門冬胰島素30、50預混已啟動Ⅲ期臨床；地特胰島素於2017年10月獲得臨床批件， 賴脯胰島素於2017年11月申報臨床。

GLP-1研發方面， 公司利拉魯肽於2017年11月獲得臨床受理， 度拉糖肽將於2018年底申報臨床。 此外， 公司還有多項口服降糖藥在研， 二代胰島素在波蘭和德國的Ⅲ期臨床也相繼啟動， 公司正在成長為糖尿病領域綜合服務商。

維持“買入”評級：預計公司2018-2020年EPS分別為0.63元、0.83元、1.06元， 對應PE為39倍、30倍、23倍， 維持“買入”評級。

風險提示：三代胰島素申報進度不及預期等