文|泳金
1、行業概況
國恩股份成立於2000年， 於2015年6月30日在深交所上市， 公司上市初期主營業務相對單一， 主要是改性塑膠粒子和改性塑膠製品， 隨著上市後業務發展， 現在公司主營業務實現多元化， 主要包括改性塑膠粒子、改性塑膠製品、空心膠囊以及人工草坪， 2017年公司推出定向增發， 募集發展高分子複合材料（碳纖材料、玻纖材料等）。
公司業務屬於高分子材料和化工新材料領域， 其中公司核心業務為改性塑膠， 塑膠化工研究發展至今， 已合成出上千種高分子材料， 其中具有工業價值的僅百餘種， 塑膠常用的樹脂原料 90%以上集中在五大通用樹脂（PE、PP、PVC、PS、ABS）目前再繼續合成大批新的高分子材料難度很大，
圖表：改性塑膠生產在塑膠產業鏈中的位置
如上圖所示， 上游的石油天然氣化工行業生產出 PE、PP、PS、PVC、ABS 等各種樹脂， 在樹脂聚合的過程中可發生共聚、接枝、交聯等化學改性， 在合成樹
脂被加工的過程中也可進行填充、共混、增強等物理改性， 生產出的改性塑膠粒
子再經注塑、擠出等工藝加工成改性塑膠製品用於下游農業、包裝、建築、家電、
汽車、電動工具等各領域。
2、行業空間
關於化工以及改性塑膠的行業空間， 研究資料比較容易找， 總的來說， 化工行業是宏觀經濟的基礎產業， 中國是全球塑膠化工生產消費、進出口大國（市場規模大、生產成本低），
我國塑膠製品產量從2010年開始一直保持增長態勢；2010-2011年增長迅速， 同比增長率約20%左右；從2012年開始， 增長速率明顯下降， 13年開始逐漸回穩， 17年月度產量同比增長穩定在3%左右。
圖表：中國改性塑膠市場需求及產量情況（百萬噸）
3、行業競爭情況
改性塑膠及高分子複合材料產業是典型的中游產業， 上游是五大基礎化工產品， 供應充足， 上游擁有定價權， 並且受到國際原油價格， 其他大宗商品價格影響；下游應用廣泛， 改性塑膠及高分子複合材料產業傳統下游應用最大的是電器和汽車行業，
改性塑膠及高分子複合材料產業是全球性競爭， 中國又是最大的供應國和消費國， 國際具體大多在國內投資建廠， 包括耳熟能詳的巴斯夫、陶氏化學、德國拜爾等等；而國內改性塑膠的龍頭企業包括金髮科技、國恩股份、普利特、毅昌股份、銀禧科技等，
總結：改性塑膠及高分子複合材料產業是典型的中游產業， 同時是宏觀經濟中核心基礎產業之一化工行業中增長較快的細分行業， 除非全球經濟或者國內經濟出現巨大系統性風險， 否則行業的需求一般保持平穩增長。改性塑膠及高分子複合材料產業的競爭取決於技術實力和規模效應，一般來說，我們認為國內的技術沒有優勢，高精尖的技術和新材料基本都掌握在國際巨頭手上（比如航太科技、軍工等），國內企業參與競爭的是技術比較成熟，成本效益強、下游應用比較廣泛的領域，比如家電、汽車、電子元件這些領域。總體而言，國內市場中，行業整體市場集中度不高，國內企業規模同樣有限，同行規模最大的上市公司金髮科技應營收也就100多億，並且還得靠貿易充數，淨利潤峰值在7-8億元左右，因此，國內企業之間，龍頭優勢並不太明顯。而在這個相對平淡的新型行業（相對TMT、生物科技，新材料的概念感覺上會比較缺乏爆點，最多就是沾邊新能源），而國恩股份是目前同行上市公司中近3年業績表現最好，增長速度最多快的企業。總的來說，改性塑膠及高分子複合材料產業不算一個概念很熱的行業，同時由於上游議價力強，國內企業技術優勢不足，產品比較同質，以家電和汽車為應用的產品，市場較難給予以這類產品為主要利潤來源的企業高估值。
4、公司主營業務
國恩股份2015年6月上市，IPO融資募投項目逐步達產後，公司的經營規模快速擴大，2016-2017年是公司業績增長最快的兩年，淨利潤從2015年底的約7千萬增長到2017年全年2.03億元，同比增長接近2倍。
圖表：公司近年業績表現
在2015-2017年間的高增長，得益於兩個方面，一方面，公司IPO募投產能達產順利，改性塑膠業務規模迅速擴大，改性塑膠收入從2015年約7.5億元增長到2017年17.5億元，並且產品的毛利率保持穩定；另一方面，公司以現金方式，兼併收購益青膠囊，拓展空心膠囊業務，使業務類型進一步豐富。
5、公司未來1-2年成長性分析
目前公司是典型的績優股，IPO後連續兩年保持高增長，從可以查閱到的資訊，公司從13年至今就一直保持穩定較快的增長。而和其他國內同行略有不同，國恩股份在引入新產品，新的下游應用方面，比同類企業更積極，而新產品的持續補充、量產、兌現是公司未來成長性的關鍵。
金髮科技是改性塑膠的國內龍頭，規模最大，超過百億，但可以看到這兩年業績增長基本處於停滯，不能說金髮科技沒有新的產品，只是新產品體量短期無法支撐公司業績的增長；銀禧科技，本身改性塑膠業務發展就不太理想，近兩年向金屬精密件發展，並去非洲收購鈷礦，已經和高分子材料領域漸行漸遠；普利特2017年的業績出現大幅下滑，公司年報給出的回應是上游原材料價格上漲造成，但從金髮科技和國恩股份的情況下，並不能完全歸根到上游，普利特多年都基本針對汽車行業發展產品，對汽車行業依賴過於集中，自身營業規模多年來變化不大，因此，產品類型過度單一才是普利特處於瓶頸的原因；剩下的毅昌股份、順威股份從體量來看，都與國恩股份不是一個級別。
目前國恩股份改性塑膠主要的下游需求來之家電行業，家電行業傳統上占所有改性塑膠需求約37%，汽車行業占約15%，而15年IPO後，公司業務增加了空心膠囊、人工草坪和複合材料，下游的需求來源於醫療、體育、電子和汽車行業，並且，公司每個新產品的潛在利潤目標都可以達到億元級別，對於目前淨利潤只有2億元左右的國恩而言，新產品的體量足夠支撐公司市值的上升，並且需求端多元化，避免過度集中帶來的風險。
（1）改性塑膠業務穩定增長，但增速會略有放緩
得益於IPO募投產能釋放，改性塑膠業務在2016年提速增長，但2017年則開始進入平穩，由於公司改性塑膠的下游需求主要面向家電行業，並且合作廠家覆蓋海信、長虹、小米等，預計1-2年內需求量仍可以保持穩定。
圖表：公司近兩年改性塑膠的產銷情況
（2）空心膠囊，醫藥輔料業務有增長潛力
空心膠囊面向的醫藥、大健康需求，長期來看需求有保障，公司在高分子製造領域有一定技術工藝和規模優勢，並購過來的益青膠囊通過公司的製造平臺，產能可以得到提升，產業發展邏輯是比較清晰的。但目前看，空心膠囊的業績並未進入快速增長週期，2017年的產銷增長，是基於2016年只統計9-12月四個月的資料基礎上得出，換算成全年，基本只能保持平穩。因此，後期空心膠囊擴產後是否可以提供更大的業績貢獻，需要持續關注。
（3）人工草坪業務有機會放量，2月份首現大訂單
2017年，公司的新業務，為此，公司特地成立了專項子公司運營，目前看人工草坪業務是券商研報中比較看好的業務，一方面，國內成規模的同類企業很少，上市公司中也就只有國恩股份從事；另一方面，業務的想像空間也不錯，國內人工草坪近年保持雙位元數增長，主要是學校需求為主，真草坪前期成本低，但對於學校而言，熊孩子破壞力太大，人工的似乎比較結實內容，而且若按照公司的描述，未來人工草坪的工藝提升後，在專業比賽中應用，行業空間將更廣闊。
圖表：人工草坪和天然草坪的對比
目前公司在人工草坪的拓展中獲得一些進展，公司2018年2月份公告，公司中標平度市中小學塑膠跑道及人造草坪採購項目，項目金額約1.68億元，一方面，對人工草坪事業以及公司業績是利好，預期可以增厚公司18年業績；另一方面，也是最重要的是，通過釋放項目的落地，加快其他洽談專案的中標，通常訂單驅動的業務，都會在中標一兩個重點項目後，進入業務快速增長期，後續中標的項目也會更多，更容易。
Technavio’s 在 2016 年 3 月發佈的研究成果認為，全球人工草坪市場至 2019年有望超過20億美金，預測期內年複合增長率達到12%。他認為，EMEA區（歐洲、中東和非洲）是全球最大的人工草坪市場，2014年，歐洲超過 4000個場地安裝人造草坪；德國政府俱樂部和運動俱樂部，已經**增加人工草坪的安裝，預計到2019 年EMEA區的市場將達到7.5億美金，年複合增長率超過9%。
亞太地區是人工草坪市場增長最快的區域，預計至 2019 年市場銷售額將達到 7.9 億元。年複合增長率超過14%。而美洲區，隨著體育賽事的興起將促進市場增長，預計到2019年市場銷售額將達到4.4億元，年複合增長率將達到13%。
我國人工草坪市場在08-14年保持17%的增長。1996年國內安裝第一片人造草坪場地， 1999年我國市場容量50萬平米，到2001年就快速增加到150萬平米，2003年400萬平米，到2014年我國人工草坪需求量約850萬平方米，銷售市場規模約10.1億元，同比2013年的8.8億元增長了14.77%，2008-2014年我國人工草坪市場的複合增長率為17.09%。
（4）複合材料業務預計在2019-2020年開始放量
公司2017年剛完成首次定制，募集資金7.5億元用於高分子材料項目擴產。
公司定增預案部分內容：“公司於2017年1月設立了全資子公司國恩複材，全面展開高分子複合材料、碳基材料、纖維增強複合材料及製品的研發和生產。本次非公開發行股票募集資金將投入國恩複材用於先進高分子複合材料項目的建設。
目前，複合材料行業整體發展處於快速成長階段，但產業集成度較低，大型
企業較少，產業結構不夠合理，規模化應用市場較少，汽車、輕質住房、城市基
建、環保、體育休閒等更多應用市場有待進一步開發。在本次募集資金投資項目建成並達產後，公司將形成年產近四萬噸的先進高分子複合材料產品的生產能力，新增 SMC 纖維（玻纖）材料、SMC 纖維（碳纖）材料、連續纖維增強熱塑性材料等高品質複合材料及複合材料製品。
項目建成並完全達產後，預計每年可實現銷售收入127,997 萬元，年均利潤總額為 18,486 萬元，年均淨利潤為 13,864 萬元。專案全部投資所得稅前的內部收益率為 19.1%、投資回收期為7 年（含建設期 30 個月）、財務淨現值為 33,973 萬元；所得稅後的內部收益率為 15.4%、投資回收期為 7.7 年（含建設期 30 個月）、財務淨現值為 15,106 萬元，經濟效益良好。”
公司在2017年年報中顯示，公司的高分子材料業務已經開始小批量生產，算是有一定基礎。
針對本次定增，過往經驗看，不確定性會比較大，本次專案建設期長達30個月，就算產能逐步釋放，成規模並顯著影響公司業績也要到2019年了，市場跨度越大，市場變化越大，往往會出現意外情況。但往好處考慮，一方面，公司IPO的擴產是成功了，正面公司在業務運營方面的能力還不錯；另一方面，定增產能面向的需求與當前新經濟熱點比較相關，比如環保、體育休閒、新能源等，市場空間和估值具備。而公司前期公告，與特銳德就新能源汽車充電樁業務建立戰略合作，公司為後者的充電樁提供高分子材料用於替代充電樁部分鋼材。表面公司在高分子複合材料業務上已經有一定準備。
若沒有其他重大事項，比如兼併收購，那麼我們認為本次定增擴產的項目，將會是國恩股份未來3年最大的成長性來源。
總結：公司過往3-5年業績增長優秀，在國內改性塑膠和高分子行業中，公司是最具成長性的企業，公司從2016年開始，不斷佈局新的產品，通過兼併收購益青膠囊擴展空心膠囊業務，通過自建投資擴展人工草坪和高分子複合材料業務，儲備產品佈局理想。2018年，改性塑膠業務增速或會略有放緩，但預期能保持穩定增長；空心膠囊業務不確定性大，但對公司的影響相對有限，而且醫藥是長期需求，有市場空間；人工草坪業務剛獲得首份大訂單，若後續訂單陸續落實，將會提供今年最大的業績彈性；高分子複合材料資金剛到位，今年業績釋放有限，預期放量在2019年，但該業務未來成長性最高。公司業務發展模式和路徑清晰，過往長期的增長（對製造業企業來說不容易，特別是前期化工加工行業），表明公司管理能力比較優秀。總體而言，公司的基本面狀況良好，具備較佳成長性。
6、其他需要注意的因素
（1）、次新股的大小非解禁
公司上市時間超過3年，小非已經接近，並且陸續有堅持，大股東在今年7月份也會解禁，是否會堅持估計要看股價了，當前股價和定增價格和員工持股計畫成本價差不多，現在的價格大股東是多半沒有機會堅持的，所以，當大股東解禁時，是否會有超額收益出現？這是今年比較需要留意的事件。公司大股東加上一直行動人，持股占比超過50%（王愛國和世紀星豪）。
圖表：公司股東解禁時間
（2）、股東戶數明顯趨於集中
公司從2016年半年報開始，近2年的時間，股東戶數持續減少，結合公司前十大股東和前十流通股東，幾乎都是機構投資者，並且公募基金不少，公司似乎要走白馬成長股的路線。
（3）、本次定增的參與者
2017年定增的參與者基本都是機構，不少還是機構自有資金參與，7.5億的規模在上年的定增項目中不算小，從定增專案通過的時間、認購的機構、定增期間股價的表現以及最後詢價的結果看，投資者還是比較看好（或者是公司市值管理能力比較出色？）
圖表：定增參與者
總結：目前看公司很可能會走成長白馬股的路線，通過不斷擴大經營規模，提升業績，向更具市場空間的領域拓展，保持公司成長性，新材料和高端製造行業，對機構投資者來說也比較吸引。公司持股結構比較集中，大股東控制超過50%的持股，並且股東戶數也持續趨於集中，市場對公司未來的預期持樂觀態度。市值管理的模式目前以業績釋放為主，會有機會做兼併收購，但現在看這不是首要因素。並且短期市場風格對兼併收購也不利，難有超額收益。無論是從成長股還是市值管理模式分析，公司目前最缺乏就是一次股權激勵，是否會在大股東減持後推出？還是在定增機構減持前推出？
7、估值分析
公司2017年年報已出，全年歸屬淨利潤為2.03億元，2018年一季度業績預告為“公司預計2018年一季度淨利潤為5082.37萬元至6776.5萬元，同比增長50%至100%”。線性預計，2018年全年業績可以接近2.8億元，而券商研報2018年業績的預期值2.88-3.5億元左右。保守按照2.8億元考慮，目前公司市值71.5億元（已完成定增），預期PE為25.5倍，預期PEG約為0.67，估值較便宜。
當然需要強調，沒有股權激勵，業績的保障性會低一些。
聲明：本文所提及個股只做研究分析，不可以視為任何買賣建議，據此操作盈虧自負，與作者和供職公司無關。
關注摩爾金融，每天發佈最新網站精彩內容，為您的投資與高手為伍！ 否則行業的需求一般保持平穩增長。改性塑膠及高分子複合材料產業的競爭取決於技術實力和規模效應，一般來說，我們認為國內的技術沒有優勢，高精尖的技術和新材料基本都掌握在國際巨頭手上（比如航太科技、軍工等），國內企業參與競爭的是技術比較成熟，成本效益強、下游應用比較廣泛的領域，比如家電、汽車、電子元件這些領域。總體而言，國內市場中，行業整體市場集中度不高，國內企業規模同樣有限，同行規模最大的上市公司金髮科技應營收也就100多億，並且還得靠貿易充數，淨利潤峰值在7-8億元左右，因此，國內企業之間，龍頭優勢並不太明顯。而在這個相對平淡的新型行業（相對TMT、生物科技，新材料的概念感覺上會比較缺乏爆點，最多就是沾邊新能源），而國恩股份是目前同行上市公司中近3年業績表現最好，增長速度最多快的企業。總的來說，改性塑膠及高分子複合材料產業不算一個概念很熱的行業，同時由於上游議價力強，國內企業技術優勢不足，產品比較同質，以家電和汽車為應用的產品，市場較難給予以這類產品為主要利潤來源的企業高估值。4、公司主營業務
國恩股份2015年6月上市，IPO融資募投項目逐步達產後，公司的經營規模快速擴大，2016-2017年是公司業績增長最快的兩年，淨利潤從2015年底的約7千萬增長到2017年全年2.03億元，同比增長接近2倍。
圖表：公司近年業績表現
在2015-2017年間的高增長，得益於兩個方面，一方面，公司IPO募投產能達產順利，改性塑膠業務規模迅速擴大，改性塑膠收入從2015年約7.5億元增長到2017年17.5億元，並且產品的毛利率保持穩定；另一方面，公司以現金方式，兼併收購益青膠囊，拓展空心膠囊業務，使業務類型進一步豐富。
5、公司未來1-2年成長性分析
目前公司是典型的績優股，IPO後連續兩年保持高增長，從可以查閱到的資訊，公司從13年至今就一直保持穩定較快的增長。而和其他國內同行略有不同，國恩股份在引入新產品，新的下游應用方面，比同類企業更積極，而新產品的持續補充、量產、兌現是公司未來成長性的關鍵。
金髮科技是改性塑膠的國內龍頭，規模最大，超過百億，但可以看到這兩年業績增長基本處於停滯，不能說金髮科技沒有新的產品，只是新產品體量短期無法支撐公司業績的增長；銀禧科技，本身改性塑膠業務發展就不太理想，近兩年向金屬精密件發展，並去非洲收購鈷礦，已經和高分子材料領域漸行漸遠；普利特2017年的業績出現大幅下滑，公司年報給出的回應是上游原材料價格上漲造成，但從金髮科技和國恩股份的情況下，並不能完全歸根到上游，普利特多年都基本針對汽車行業發展產品，對汽車行業依賴過於集中，自身營業規模多年來變化不大，因此，產品類型過度單一才是普利特處於瓶頸的原因；剩下的毅昌股份、順威股份從體量來看，都與國恩股份不是一個級別。
目前國恩股份改性塑膠主要的下游需求來之家電行業，家電行業傳統上占所有改性塑膠需求約37%，汽車行業占約15%，而15年IPO後，公司業務增加了空心膠囊、人工草坪和複合材料，下游的需求來源於醫療、體育、電子和汽車行業，並且，公司每個新產品的潛在利潤目標都可以達到億元級別，對於目前淨利潤只有2億元左右的國恩而言，新產品的體量足夠支撐公司市值的上升，並且需求端多元化，避免過度集中帶來的風險。
（1）改性塑膠業務穩定增長，但增速會略有放緩
得益於IPO募投產能釋放，改性塑膠業務在2016年提速增長，但2017年則開始進入平穩，由於公司改性塑膠的下游需求主要面向家電行業，並且合作廠家覆蓋海信、長虹、小米等，預計1-2年內需求量仍可以保持穩定。
圖表：公司近兩年改性塑膠的產銷情況
（2）空心膠囊，醫藥輔料業務有增長潛力
空心膠囊面向的醫藥、大健康需求，長期來看需求有保障，公司在高分子製造領域有一定技術工藝和規模優勢，並購過來的益青膠囊通過公司的製造平臺，產能可以得到提升，產業發展邏輯是比較清晰的。但目前看，空心膠囊的業績並未進入快速增長週期，2017年的產銷增長，是基於2016年只統計9-12月四個月的資料基礎上得出，換算成全年，基本只能保持平穩。因此，後期空心膠囊擴產後是否可以提供更大的業績貢獻，需要持續關注。
（3）人工草坪業務有機會放量，2月份首現大訂單
2017年，公司的新業務，為此，公司特地成立了專項子公司運營，目前看人工草坪業務是券商研報中比較看好的業務，一方面，國內成規模的同類企業很少，上市公司中也就只有國恩股份從事；另一方面，業務的想像空間也不錯，國內人工草坪近年保持雙位元數增長，主要是學校需求為主，真草坪前期成本低，但對於學校而言，熊孩子破壞力太大，人工的似乎比較結實內容，而且若按照公司的描述，未來人工草坪的工藝提升後，在專業比賽中應用，行業空間將更廣闊。
圖表：人工草坪和天然草坪的對比
目前公司在人工草坪的拓展中獲得一些進展，公司2018年2月份公告，公司中標平度市中小學塑膠跑道及人造草坪採購項目，項目金額約1.68億元，一方面，對人工草坪事業以及公司業績是利好，預期可以增厚公司18年業績；另一方面，也是最重要的是，通過釋放項目的落地，加快其他洽談專案的中標，通常訂單驅動的業務，都會在中標一兩個重點項目後，進入業務快速增長期，後續中標的項目也會更多，更容易。
Technavio’s 在 2016 年 3 月發佈的研究成果認為，全球人工草坪市場至 2019年有望超過20億美金，預測期內年複合增長率達到12%。他認為，EMEA區（歐洲、中東和非洲）是全球最大的人工草坪市場，2014年，歐洲超過 4000個場地安裝人造草坪；德國政府俱樂部和運動俱樂部，已經**增加人工草坪的安裝，預計到2019 年EMEA區的市場將達到7.5億美金，年複合增長率超過9%。
亞太地區是人工草坪市場增長最快的區域，預計至 2019 年市場銷售額將達到 7.9 億元。年複合增長率超過14%。而美洲區，隨著體育賽事的興起將促進市場增長，預計到2019年市場銷售額將達到4.4億元，年複合增長率將達到13%。
我國人工草坪市場在08-14年保持17%的增長。1996年國內安裝第一片人造草坪場地， 1999年我國市場容量50萬平米，到2001年就快速增加到150萬平米，2003年400萬平米，到2014年我國人工草坪需求量約850萬平方米，銷售市場規模約10.1億元，同比2013年的8.8億元增長了14.77%，2008-2014年我國人工草坪市場的複合增長率為17.09%。
（4）複合材料業務預計在2019-2020年開始放量
公司2017年剛完成首次定制，募集資金7.5億元用於高分子材料項目擴產。
公司定增預案部分內容：“公司於2017年1月設立了全資子公司國恩複材，全面展開高分子複合材料、碳基材料、纖維增強複合材料及製品的研發和生產。本次非公開發行股票募集資金將投入國恩複材用於先進高分子複合材料項目的建設。
目前，複合材料行業整體發展處於快速成長階段，但產業集成度較低，大型
企業較少，產業結構不夠合理，規模化應用市場較少，汽車、輕質住房、城市基
建、環保、體育休閒等更多應用市場有待進一步開發。在本次募集資金投資項目建成並達產後，公司將形成年產近四萬噸的先進高分子複合材料產品的生產能力，新增 SMC 纖維（玻纖）材料、SMC 纖維（碳纖）材料、連續纖維增強熱塑性材料等高品質複合材料及複合材料製品。
項目建成並完全達產後，預計每年可實現銷售收入127,997 萬元，年均利潤總額為 18,486 萬元，年均淨利潤為 13,864 萬元。專案全部投資所得稅前的內部收益率為 19.1%、投資回收期為7 年（含建設期 30 個月）、財務淨現值為 33,973 萬元；所得稅後的內部收益率為 15.4%、投資回收期為 7.7 年（含建設期 30 個月）、財務淨現值為 15,106 萬元，經濟效益良好。”
公司在2017年年報中顯示，公司的高分子材料業務已經開始小批量生產，算是有一定基礎。
針對本次定增，過往經驗看，不確定性會比較大，本次專案建設期長達30個月，就算產能逐步釋放，成規模並顯著影響公司業績也要到2019年了，市場跨度越大，市場變化越大，往往會出現意外情況。但往好處考慮，一方面，公司IPO的擴產是成功了，正面公司在業務運營方面的能力還不錯；另一方面，定增產能面向的需求與當前新經濟熱點比較相關，比如環保、體育休閒、新能源等，市場空間和估值具備。而公司前期公告，與特銳德就新能源汽車充電樁業務建立戰略合作，公司為後者的充電樁提供高分子材料用於替代充電樁部分鋼材。表面公司在高分子複合材料業務上已經有一定準備。
若沒有其他重大事項，比如兼併收購，那麼我們認為本次定增擴產的項目，將會是國恩股份未來3年最大的成長性來源。
總結：公司過往3-5年業績增長優秀，在國內改性塑膠和高分子行業中，公司是最具成長性的企業，公司從2016年開始，不斷佈局新的產品，通過兼併收購益青膠囊擴展空心膠囊業務，通過自建投資擴展人工草坪和高分子複合材料業務，儲備產品佈局理想。2018年，改性塑膠業務增速或會略有放緩，但預期能保持穩定增長；空心膠囊業務不確定性大，但對公司的影響相對有限，而且醫藥是長期需求，有市場空間；人工草坪業務剛獲得首份大訂單，若後續訂單陸續落實，將會提供今年最大的業績彈性；高分子複合材料資金剛到位，今年業績釋放有限，預期放量在2019年，但該業務未來成長性最高。公司業務發展模式和路徑清晰，過往長期的增長（對製造業企業來說不容易，特別是前期化工加工行業），表明公司管理能力比較優秀。總體而言，公司的基本面狀況良好，具備較佳成長性。
6、其他需要注意的因素
（1）、次新股的大小非解禁
公司上市時間超過3年，小非已經接近，並且陸續有堅持，大股東在今年7月份也會解禁，是否會堅持估計要看股價了，當前股價和定增價格和員工持股計畫成本價差不多，現在的價格大股東是多半沒有機會堅持的，所以，當大股東解禁時，是否會有超額收益出現？這是今年比較需要留意的事件。公司大股東加上一直行動人，持股占比超過50%（王愛國和世紀星豪）。
圖表：公司股東解禁時間
（2）、股東戶數明顯趨於集中
公司從2016年半年報開始，近2年的時間，股東戶數持續減少，結合公司前十大股東和前十流通股東，幾乎都是機構投資者，並且公募基金不少，公司似乎要走白馬成長股的路線。
（3）、本次定增的參與者
2017年定增的參與者基本都是機構，不少還是機構自有資金參與，7.5億的規模在上年的定增項目中不算小，從定增專案通過的時間、認購的機構、定增期間股價的表現以及最後詢價的結果看，投資者還是比較看好（或者是公司市值管理能力比較出色？）
圖表：定增參與者
總結：目前看公司很可能會走成長白馬股的路線，通過不斷擴大經營規模，提升業績，向更具市場空間的領域拓展，保持公司成長性，新材料和高端製造行業，對機構投資者來說也比較吸引。公司持股結構比較集中，大股東控制超過50%的持股，並且股東戶數也持續趨於集中，市場對公司未來的預期持樂觀態度。市值管理的模式目前以業績釋放為主，會有機會做兼併收購，但現在看這不是首要因素。並且短期市場風格對兼併收購也不利，難有超額收益。無論是從成長股還是市值管理模式分析，公司目前最缺乏就是一次股權激勵，是否會在大股東減持後推出？還是在定增機構減持前推出？
7、估值分析
公司2017年年報已出，全年歸屬淨利潤為2.03億元，2018年一季度業績預告為“公司預計2018年一季度淨利潤為5082.37萬元至6776.5萬元，同比增長50%至100%”。線性預計，2018年全年業績可以接近2.8億元，而券商研報2018年業績的預期值2.88-3.5億元左右。保守按照2.8億元考慮，目前公司市值71.5億元（已完成定增），預期PE為25.5倍，預期PEG約為0.67，估值較便宜。
當然需要強調，沒有股權激勵，業績的保障性會低一些。
聲明：本文所提及個股只做研究分析，不可以視為任何買賣建議，據此操作盈虧自負，與作者和供職公司無關。
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