鋁價一飛沖天：“俄鋁”只是催化劑，更堅實的是背後的基本面

中泰謝鴻鶴表示， 俄鋁事件改變的可能僅僅是鋁價上漲的節奏， 但成本支撐、去庫存加速和格局優化構成了鋁價上漲背後更堅實的基本面因素。

自上周LME鋁創1987年成立該合約以來的最大單周漲幅後， 本周鋁價再度大漲。 自特朗普政府4月6日將俄羅斯鋁業納入對俄制裁名單以來， LME鋁已漲約18%。

此外， LME電解鋁價格也已經突破2400 美元/噸， 為2012年以來新高。

與此同時， 滬鋁也一度刷新1月29日以來盤中高位至14985元/噸， 國內電解鋁價格也回升至 15000 元/噸水準。

上週五， 力拓稱將對某些客戶合同宣佈不可抗力， 因美國對力拓的生意夥伴俄鋁進行制裁。 力拓幾乎所有生產的鋁都來自於與俄鋁在澳洲的一合資企業。 該公司表示， 其正在與其客戶合作， 最大限度地降低供應受阻帶來的不利影響， 並將積極遵守美國制裁舉措。

4月6日， 美國宣佈對俄鋁採取制裁。 上周， 富時羅素確認將其從股指中剔除，

LME和CME都宣佈限制措施， 4月6日以後銷售的俄鋁產品不能進入LME倉庫， COMEX立即撤銷俄鋁產品交割和擔保。

鑒於俄鋁是全球第二大鋁生產商， 俄鋁產量占全球供應總量的7%， 美國制裁俄鋁引發了市場對鋁供應的擔憂。

中泰證券有色行業分析師謝鴻鶴表示， 雖然俄鋁事件是鋁價飆升的直接催化劑之一， 改變的可能僅僅是鋁價上漲的節奏， 但支持鋁價上漲的背後還有更堅實的基本面因素：

成本支撐邏輯：氧化鋁為電解鋁第一成本構成項（占比為42%）， 是影響電解鋁成本走勢的最核心因素。 2017年中國進口氧化鋁280萬噸， 是氧化鋁“短缺國”， 外盤價格將對內盤走勢影響巨大。 受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產 50%影響（2017年 Alunorte 產量約為640萬噸，

約占全球除中國外供給量的10%左右）， 海外氧化鋁供給緊張， 刺激價格持續攀高， 截止目前， 澳鋁氧化鋁價格（FOB）已經大幅上漲至550美元/噸， 較3月中旬上漲近50%， 且上升勢頭仍在延續。 在外盤價格上升帶動下， 國內氧化鋁價格亦企穩回升。

我們認為， 中國作為氧化鋁輸入國， 海外氧化鋁短缺將進一步加劇國內供不應求格局（當前內外盤價差已經達到1300元/噸）， 國內氧化鋁價格仍有進一步上漲動力， 而氧化鋁價格上漲， 將進一步驅動電解鋁價格上揚（成本支撐效應）， 二者有望形成“正迴圈”。

去庫加速邏輯：經歷了季節性壘庫以後， 電解鋁社會庫存拐點已現（SMM統計資料顯示， 峰值庫存出現在3月19日， 228.6萬噸）， 此後， 電解鋁社會庫存接連下行，

截止4月16日， 為221.6萬噸， 較峰值下降7萬噸， 我們認為庫存下行趨勢已經基本確立。

看以後， 支撐庫存加速去化的因素主要有三：①供給增量不及預期， 也即， 供給端比預期的要緊；②消費旺季即將開啟， 加工企業開工率回升、加工費上漲， 側面印證消費旺季已初露端倪；③出口動力有望增強（2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸， 同比增長18.9%）， 再考慮到俄鋁事件影響， 或將刺激國內鋁產品出口增加， 進而間接提升國內原鋁消費量。

在前述三方面因素共振作用下， 我們認為電解鋁社會庫存將於2季度迎來加速去化階段， 預期去庫幅度在 40-60萬噸。

格局優化邏輯：國內2018年電解鋁產量約為3800萬噸， 而在保守消費增速（7%）假設下， 2018年國內消費量仍將超過3800萬噸， 也即，

國內將出現小幅短缺或緊平衡；而在高投建複產成本壓制作用下， 供給能力無法短時、大量釋放， 隱性庫存也去至歷史大底區域， 海外將長週期延續“缺鋁”格局。 我們認為， 2018年鋁行業結構性問題不可不察， 特別是中國與海外的結構分化將不斷打開上行空間， 當前內外盤的價差即為最直接印證。 我們預計2018年全球供需缺口進一步增擴至162萬噸， 其中， 中國“自給自足”， 海外極度短缺。

此外， 值得注意的是， 美國與俄羅斯都“不約而同”的暫緩了對彼此的進一步強硬措施， 這可能對鋁價施壓。

華爾街見聞稍早文章提到， 俄羅斯放緩了針對美國進口產品實施禁令的清單立法進程， 對該計畫的投票日期推遲至5月15日進行。 此前， 美方也對俄態度也出現180度大轉變， 特朗普選擇暫時不對俄羅斯實施更多制裁。

特朗普選擇暫時不對俄羅斯實施更多制裁。