蘇甯全管道全品類升級持續推進， 零售雲加速下沉低線鄉鎮家電3C藍海市場， 線下新業態密集開店加速成熟帶動收入快速成長， 線上線下全管道銷售高增長可期。
投資要點：
投資建議：蘇寧2018年線下業務全面發力， 優勢家電3C品類以零售雲定位縣鎮藍海市場， 加盟模式快速推動管道下沉， 憑藉品牌、供應鏈優勢對加盟商吸引力極強。 在零售雲、蘇寧小店等線下新業態快速成長帶動下， 公司2018年全管道銷售有望再回40%+高增速。 維持公司2018-2020年EPS為0.2、0.36、0.49元， 目標價17.78元， "增持"評級。
蘇寧零售雲定位縣鎮藍海市場， 品牌、供應鏈優勢與加盟商共用雙贏。
2018年蘇寧線下全面加速， 全管道銷售高增長可期。 2017年底以來， 蘇寧先後與全國主要地產商戰略合作、成立快消品事業部， 線下全品類、多業態快速開店， 2018年蘇寧小店、紅孩子、蘇鮮生精品超市三種業態計畫開店1850家。 疊加零售雲管道下沉加速， 2018年公司線下收入增速有望重回10%+， 線上線下全管道銷售規模有望突破40%+。
回購股票、員工持股計畫再續期， 彰顯長期信心。 公司完成10億元回購股票用於管理團隊股權激勵， 並將2018年3月21日到期的員工持股計畫再度延期一年至2019年3月21日， 各項舉措彰顯長期發展信心，
風險提示：家電等消費走弱， 互聯網競爭加劇等。
星雲股份：業績波動難擋趨勢， 厚積薄發正當其時
研究機構：東北證券
報告摘要：
事件：1）4月18日， 公司公佈 17 年年報， 公司實現營收 3.09 億元， YOY+36.17%；歸母淨利潤0.63 億元， YOY+23.34%。 因鋰電池擴產推遲， 17 年業績不及市場預期， 利潤接近業績快報下限。 2）公司的利潤分配預案為：以67,700,000 股為基數， 向全體股東每10 股派發現金紅利1.00 元（含稅）， 以資本公積金向全體股東每10 股轉增10 股。
完善全國佈局， 深入動力電池產業集群。 2017 年，
鋰電產業高景氣度， 切入化成分容及儲能領域打開新空間。 電池廠商擴產明確， 預計18-20 年國內外電池龍頭每年新增產能將在60-70GWh 之間。 投資高峰來臨， PACK 自動化組裝設備是電芯擴產強週期中的後週期產品值得重視。 而公司重點新業務：1）化成分容為已為部分電芯龍頭小批量供貨， 開拓客戶順利， 預計18 年實現收入；2）儲能領域與CATL 達成合作，
一季度業績不及預期卻不悲觀， 後三季度業績有望穩步增長。 一季度業績預告比上年減少60%--80%， 主要是對人員隊伍進行擴充， 同時加大研發投入所致， 其主營業務依然保持良好的趨勢， 業務結構未發生重大變動， 營業收入實現穩步增長。 展望全年， 隨著主要大客戶CATL、比亞迪等的擴產， 公司未來仍將保持較高的營收及利潤增速。
盈利預測及評級：預計18-20 年歸母淨利分別為1.26、2.45 及3.45 億， EPS 分別為1.86、3.62 及5.09 元， 對應PE 為28、15 及10 倍， 維持“增持”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不達預期；下游擴產不及預期。
信立泰：業績符合預期， 年內將有多個產品獲批
研究機構：東方證券
核心觀點
業績符合預期， 相關費用率有所提高。 公司公佈2018 年一季報， 報告期內公司實現營收11.26 億元， 同比增長15.86%；歸母淨利潤4.15 億元， 同比增長10.33%， 對應EPS 0.40 元， 符合市場和我們的預期。 費用方面， 由於加大新產品推廣， 銷售費用較去年同期增加7276 萬元， 同比增長33.43%（費用率提升3.36pp 至25.75%）；管理費用受到研發投入增加的影響， 同比增加25.47%（費用率提升0.87pp 至11.81%）。
主力產品表現良好， 年內將有多個產品獲批。 目前， “泰嘉”75mg 和25mg已經率先通過一致性評價， 絕對領先競爭對手；比伐蘆定和阿利沙坦增速較快， 全年預期良好。 值得注意的是， 公司研發管線中已有多個產品報產， 有望年內獲批上市。 具體來看， 包括：替格瑞洛、PTH、奧美沙坦、匹伐他汀、左乙拉西坦緩釋片、頭孢呋辛酯片、莫西沙星片等品種， 其中替格瑞洛已進入現場核查發補階段，預計2018Q3 獲批。
創新藥佈局支撐長遠發展。繼阿利沙坦和複格列汀（2/3 期臨床）後，公司在心血管領域和抗腫瘤領域佈局了多個創新藥品種：1）心血管領域：S086（ARNI 類藥物）、S092（PSCK-9 小分子藥物）、JK07（慢性心衰新一代藥物）等。其中，S086 和S092 將分別於2018 年和2019 年進入臨床階段，JK07 預計2019 年初向FDA 申請IND；2）抗腫瘤領域：JK06（肺癌雙特異性ADC）、JK08（新型腫瘤免疫療法）、JK11（肝癌互補性雙特異性抗體）等。我們認為，這些創新藥品種將有力支撐公司長遠發展。
財務預測與投資建議
我們預測公司2018-2020年歸母淨利潤為16.74/19.16/22.09億元，對應EPS分別為1.60/1.83/2.11 元。維持可比公司給予2018 年32 倍估值，對應目標價51.20 元，維持“買入”評級。
風險提示
如果新產品上市或者創新藥研發進展不及預期，將會影響公司競爭力。
美思德：享進口替代盛宴，海外市場是未來突破口
研究機構：財通證券
國內聚氨酯勻泡劑龍頭，產品受下游帶動有望實現較快增長
聚氨酯泡沫是最主要的聚氨酯製品，約占聚氨酯製品總量的60%，其下游應用十分廣泛，包括冷藏保溫、傢俱、汽車、建築、電子通信以及軍事等在內多個領域，需求量日益增長。根據公司招股書披露，未來10年全球範圍內對聚氨酯的需求增速在4.5%，而包括中國在內的亞太新興國家由於受技術驅動的新下游應用支撐，其需求增速或將超過兩位數。公司是國內聚氨酯勻泡劑龍頭，主要產品包括硬泡和軟泡勻泡劑，由於勻泡劑是生產聚氨酯泡沫塑料的關鍵助劑，受下游需求帶動，相關產品有望實現業績的較快增長。
產品存較大發展空間，期待未來市場開拓帶來的開工負荷提升
在硬泡勻泡劑領域，依託強大研發實力，公司目前已經打破了跨國企業對國內市場的壟斷，並憑藉高性價比和本土服務優勢逐漸成為硬泡勻泡劑市場的主流產品，2014至2016年該系列產品在國內市占率分別為21.0%，18.3%和17.3%。在軟泡勻泡劑領域，公司2014至2016年產品在國內的市占率分別4.0%，3.8%和3.8%，未來仍存在較大發展空間。海外市場方面，16年公司硬泡和軟泡勻泡劑在國外的市占率分別為5.4%和1.5%，相對較低，因此國外市場的開拓也有望成為公司未來發展的突破口。從產能空間來看，公司在搬遷和擴產後勻泡劑總產能已經達到了2.1萬噸，其中硬泡和軟泡勻泡劑產能分別為1.5和0.6萬噸，但總體開工率在16年只有57%，因此我們預計未來隨公司市場不斷開拓，開工負荷進一步提升，業績快速增長可期。
擬實施股權激勵，注入公司增長新動力
公司近日發佈第一期限制性股票激勵計畫（草案），擬向激勵對象授予限制性股票總量115萬股，其中首次授予97萬股，預留18萬股。首次授予的股票價格為10.62元/股，董事會決定預留限制性股票的授予價格。本計畫首次授予的激勵物件共39人，占員工總人數的36.1%（截至2017.12.31）。本次股權激勵計畫實施後，有望提高員工凝聚力和創造性，為公司發展注入新動力。
我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.60/0.76/0.97元，對應2017-2019年PE分別為34/27/21倍，首次給予"買入"評級。
風險提示:產品種類較為單一,原材料D4和聚醚價格波動風險。
陽光城：全國化佈局彰顯，控負債卓有成效
研究機構：申萬宏源
投資要點：
公司2017 收入和利潤高增長，符合預期。報告期內公司實現營業收入331.6 億元，同比增長69.2%；其中，房地產專案結轉營業收入327.2 億元，同比增長68.9%；實現歸母淨利潤約20.6 億元，同比增長67.6%。2017 年公司毛利率達到25.1%，較2016 年提高了1.8個百分點，受益於公司主要銷售專案所在區域的市場良好，銷售均價提升帶動毛利率上行。
土儲充足奠定銷售彈性，預收款充足保障業績增長。2017 年，公司繼續大力擴張土儲，新增土儲計容面積2021.6 萬平方米，是2017 年結算面積的8.4 倍，共擁有在手貨值達4911億元，足夠三年開發使用。公司2017 年土儲增長較快，且實際投資額929.7 億元，同比增長94.2%，高周轉戰略下預計2018 年推盤面積會有較大增長。公司2017 年總計新增120個專案，其中並購管道52 個，占比43.3%，；招拍掛項目68 個，占比56.7%。總土儲的平均樓面價為3644 元，為公司2017 年結算均價26.9%，盈利能力有保障。分佈區域看，公司在大福建/ 長三角/ 京津冀/ 珠三角/ 戰略城市的土儲比例為20.4%/20.6%/4.4%/17.7%/37.0%，我們測算一/二/三線占比分別為19.8%/78.5%/1.7%，二線是主要分佈區域，去化率有一定保障。2017 年預收款是營收的1.2 倍，業績確定性較強，
融千億助力發展，控負債卓有成效。公司充分利用資本市場，積極嘗試並購基金、商業地產抵押貸款、購房尾款資產證券化等。2017 年發行44 億中期票據、10 億永續中票、7.5億美元海外債（含私募債）等。全年累計融資千億以上。公司2017 公司剔除預收賬款的真實資產負債率82.3%，微增0.7 個百分點。我們測算的2017 淨負債率252.4%，較2016 下降了4.4 個百分點。公司整體平均融資成本7.08%，比上年同期下降1.3 個百分點。公司注重回款率，全年累計回款金額626 億元，回款完成年度計畫的107%，實現經營性現金流淨額為88.2 億，為近五年首次回正。
跟投機制效果良好，全產業鏈商業模式搭建完成。公司推出的跟投機制運行一年，已覆蓋了原有部分專案及全部新投專案達39 個，股東年化資金回報率可達40%以上，運行效果良好。並收購了南港建工有限公司等多家建築裝飾公司，組建了建築事業部，標誌著公司體內的建築板塊構建已經完成，公司快速開發及有效控制成本機制已全面落實。
盈利預測與投資評級：上調維持盈利預測，維持增持評級。公司全國化佈局逐步完成，充沛二線土儲保障銷售彈性。公司從產業鏈入手加強高周轉及控成本戰略，並逐步控制負債規模，盈利能力將得到改善。未來從公司控股股東層面展開的多元化業務協作值得期待。我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤為30.1/41.4/55.3 億（原預計2018-19 為26.2/36.8億元），對應EPS 分別為0.74/1.02/1.37 元。當前價格對應的2018-2020 年PE 為9.9X/7.2X/5.3X。上調盈利預測，維持增持評級。
冀中能源：噸煤淨利潤46元，低估值區域性焦煤龍頭
研究機構：中泰證券
投資要點
公司披露2017年度報告：實現營業收入203.8億元（+49.5%），歸屬于上市公司股東淨利潤10.6億元（+336.3%），其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為2.85、2.86、2.71、2.23億元，Q4季度業績環比略低是因為該季度增加了管理費用以及資產減值損失的計提，公司扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為11.02億元（+377%），每股收益為0.30元/股（+337%），加權平均ROE為5.62%（+4.3pct）。擬每股派發現金紅利0.1元（含稅），不轉增股本，分紅比率為33.2%。
精煤產銷量有所下滑，噸煤淨利潤約46元/噸。報告期內，公司第一大收入來源（收入占比84%）煤炭產銷量分別為2753萬噸（+2.3%）、2758萬噸（+2.1%），其中精煤產銷量分別為1320萬噸（-10.4%）、1347萬噸（-9.7%），洗混煤和原煤銷量分別增加18%和31%。根據我們測算，煤炭綜合售價619元/噸（+44.3%），噸煤成本445元/噸（+38.4%），噸煤毛利為174.3元/噸（+66.6元/噸），煤炭板塊貢獻淨利潤12.7億元，折合噸煤淨利潤約46元/噸，低於同體量煉焦煤上市公司的水準。
關停和削減落後產能，利於公司減負增效。報告期內，公司將沽源金牛公司（2017年虧損3258萬元）旗下的沽源煤礦22萬噸/年、榆樹溝煤礦120萬噸/年的合計142萬噸產能指標出售，累計價款2.6億元（含稅和費用），均價181元/噸，沽源煤礦2017年9月完成了產能退出驗收，榆樹溝煤礦預計2018年3月完成退出，2017年度公司已經對榆樹溝煤礦計提了1727.2萬元的在建工程減值損失。另外，為了延長礦井使用年限，實現與邢臺礦西井的接續，公司對資源枯竭、員工負擔重的邢臺礦實施了部分去產能，由210萬噸/年核減為80萬噸/年，折合可供出售產能指標104萬噸，其中56萬噸指標由內蒙古白音華煤礦競得，價款9464萬元（含稅和費用），均價169元/噸，扣除職工安置費用後增加公司歸母淨利潤約1800萬元。
焦化業務盈利能力顯著提升。報告期內，第二大收入來源（收入占比13%）焦炭產/銷量137/138萬噸，同比增加29%/31%，噸焦價格1922元/噸（+59%），噸焦成本1750元/噸（+57%），實現噸焦毛利173元/噸（+81%）。得益于量價齊升，焦化企業金牛天鐵淨利潤0.84億元（+1.75億元），噸焦淨利潤達到62元/噸（+147元/噸）。
管理費用上漲明顯，期間費用率整體下降。2017年度，公司銷售費用3.5億元（+15.4%），管理費用18.9億元（+33.3%），主要因為修理費及職工薪酬上升所致，財務費用6.4億元（+8.7%），三項期間費用合計28.7億元，期間費用率14%，同比下降2.8個pct。
盈利預測與估值：我們預計公司2018/19/20年實現歸屬于母公司股東淨利潤分別為12.5/13.3/13.9億元，折合EPS分別是0.35/0.38/0.39元/股，當前4.88元股價，對應PE分別為13.8/12.9/12.4倍，維持公司"買入"評級。
風險提示：宏觀經濟低迷；行政性去產能的不確定性。
中牧股份：口蹄疫疫苗工藝升級，國改有望釋放紅利
研究機構：國聯證券
投資要點：
股權激勵計劃破冰，激發改革紅利
公司推出第一期員工持股計畫，擬向激勵對象授予796.16萬份股票期權，占總股本的1.85%。激勵物件共278名，覆蓋範圍廣，並且行權條件較高，激發員工活力，釋放改革紅利。公司是老牌動保國企，擁有行業內產品最全、產能最大的GMP企業群，資源優勢豐富，綜合實力強勁，改革有望提高管理效率，增強盈利能力。
口蹄疫疫苗工藝升級，訂單有望快速放量
公司對保山和蘭州工廠的口蹄疫疫苗生產線，進行更新改造和產能擴建，引入懸浮培養技術，疫苗產品品質和穩定性得到提高。公司採用的無血清懸浮培養技術避免了血清培養易產生的動物蛋白污染，降低副反應率；特有的五級純化濃縮工藝，毒素指標上，內毒素、總蛋白水準較低。產品力躋身行業最先進水準，並成功打進眾多養殖集團的採購目錄，收入有望快速放量。
獸藥板塊受益于行業集中趨勢，景氣度改善
農業部要求人獸共用抗菌藥物作為促生長劑逐步退出，專用型獸藥使用量預計上升。行業添加標準趨嚴，疊加環保整治，龍頭企業有望受益于集中度提升的趨勢。公司較早進行了環保改造，在環保督查中受到的影響也是非常小的。我們認為公司的獸藥板塊有望維持高景氣度，新建產能釋放、發酵能力增強，推動營收規模繼續擴張。
我們認為，國企改革和市場苗的放量，將成為公司基本面的有力催化。預計2017年、2018年、2019年淨利潤分別為3.58、4.53、5.67億元，當前股價對應PE分別為24.88、19.67、15.69倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
市場苗銷售不達預期；政策重大調整。
今天國際：獲華潤萬家首位候選，龍頭地位強化
研究機構：華泰證券
獲華潤萬家項目首位候選，強化行業龍頭地位
公司4 月18 日公告：成為華潤萬家配送中心集成項目第一中標候選人，投標報價3.69 億元，占公司2017 年營業收入的64.76%。若合同能順利落地，將對公司2018 或2019 年經營業績產生積極影響。我們認為，獲得華潤萬家訂單將增加公司在連鎖零售領域的市場份額，提高公司的市場影響力，提升公司的品牌形象。2018 年行業龍頭地位強化，上調2018-2020年利潤預測至1.50/2.03/2.54 億元，給予2018 年PE 估值33-36 倍，目標價32.18~35.11 元，維持“增持”評級。
對標世界龍頭德馬泰克，印證公司市場競爭力
德馬泰克（上海）是此次華潤萬家項目的第二中標候選人，投標報價3.66億元。德馬泰克是世界領先的物流自動化系統提供商，經營已逾75 年，為全球40%以上的零售企業提供過產品和服務。此次招標中，今天國際的候選順位與投標報價均高於德馬泰克，我們認為，這反映出公司在物流自動化領域已具備相當的市場競爭力。
在手訂單充足，推動2018 年業績增長
截至2017 年末，公司在手訂單為9.34 億元。參考物流自動化行業專案實施週期（3-9 個月不等），我們預計大部分訂單有望在年內交付。
積極開拓新行業，遠期市場空間可觀
公司自2014 年進軍新能源汽車領域，目前已成功覆蓋鋰電製造兩大龍頭CATL 與比亞迪。公司在2017 年實現衛浴、機械、化妝品、服裝、家電等行業的突破，2018 年至今突破汽車、電商兩大領域。我們認為，公司積極開拓新行業，有望打開更大的市場，對沖單一行業週期波動；智慧物流行業解決方案成熟度提升，將對新訂單的獲取形成正向回饋。
工業互聯網踐行者，工業機器人成為第二極
公司擁有MES、ACADA 技術，2016 年成立機器人公司，積極向工業4.0方向拓展。2017 年機器人公司實現收入2,482 萬元。隨著國家加快工業互聯網建設步伐，公司借助物流技術優勢，結合工業機器人，未來有望成為智慧物流和智慧製造行業的領軍者和標準制定者。
物流自動化龍頭地位強化，上調盈利預測
公司在手訂單充足，積極開拓新行業，2018 年初至今新訂單超預期。上調盈利預測，預計公司2018-2020 年收入為9.05/11.77/14.12 億元，淨利潤為1.50/2.03/2.54 億元，分別上調0.15/0.20/0.26 億元，對應EPS 為0.98/1.31/1.65 元，PE 為30.1/22.3/17.8 倍。2018 年可比公司PE 均值29 倍以及公司業績的成長速度（2018~2020 年利潤CAGR 為40%），考慮到公司在物流自動化的龍頭地位強化，我們認為公司2018 年PE 估值區間為33-36 倍，目標價區間為32.18~35.11 元，維持“增持”評級。
風險提示：專案中標並簽訂正式合同存在不確定性；下游鋰電池擴產不及預期；在手訂單推進速度不及預期。
其中替格瑞洛已進入現場核查發補階段，預計2018Q3 獲批。創新藥佈局支撐長遠發展。繼阿利沙坦和複格列汀（2/3 期臨床）後，公司在心血管領域和抗腫瘤領域佈局了多個創新藥品種：1）心血管領域：S086（ARNI 類藥物）、S092（PSCK-9 小分子藥物）、JK07（慢性心衰新一代藥物）等。其中，S086 和S092 將分別於2018 年和2019 年進入臨床階段，JK07 預計2019 年初向FDA 申請IND；2）抗腫瘤領域：JK06（肺癌雙特異性ADC）、JK08（新型腫瘤免疫療法）、JK11（肝癌互補性雙特異性抗體）等。我們認為，這些創新藥品種將有力支撐公司長遠發展。
財務預測與投資建議
我們預測公司2018-2020年歸母淨利潤為16.74/19.16/22.09億元，對應EPS分別為1.60/1.83/2.11 元。維持可比公司給予2018 年32 倍估值，對應目標價51.20 元，維持“買入”評級。
風險提示
如果新產品上市或者創新藥研發進展不及預期，將會影響公司競爭力。
美思德：享進口替代盛宴，海外市場是未來突破口
研究機構：財通證券
國內聚氨酯勻泡劑龍頭，產品受下游帶動有望實現較快增長
聚氨酯泡沫是最主要的聚氨酯製品，約占聚氨酯製品總量的60%，其下游應用十分廣泛，包括冷藏保溫、傢俱、汽車、建築、電子通信以及軍事等在內多個領域，需求量日益增長。根據公司招股書披露，未來10年全球範圍內對聚氨酯的需求增速在4.5%，而包括中國在內的亞太新興國家由於受技術驅動的新下游應用支撐，其需求增速或將超過兩位數。公司是國內聚氨酯勻泡劑龍頭，主要產品包括硬泡和軟泡勻泡劑，由於勻泡劑是生產聚氨酯泡沫塑料的關鍵助劑，受下游需求帶動，相關產品有望實現業績的較快增長。
產品存較大發展空間，期待未來市場開拓帶來的開工負荷提升
在硬泡勻泡劑領域，依託強大研發實力，公司目前已經打破了跨國企業對國內市場的壟斷，並憑藉高性價比和本土服務優勢逐漸成為硬泡勻泡劑市場的主流產品，2014至2016年該系列產品在國內市占率分別為21.0%，18.3%和17.3%。在軟泡勻泡劑領域，公司2014至2016年產品在國內的市占率分別4.0%，3.8%和3.8%，未來仍存在較大發展空間。海外市場方面，16年公司硬泡和軟泡勻泡劑在國外的市占率分別為5.4%和1.5%，相對較低，因此國外市場的開拓也有望成為公司未來發展的突破口。從產能空間來看，公司在搬遷和擴產後勻泡劑總產能已經達到了2.1萬噸，其中硬泡和軟泡勻泡劑產能分別為1.5和0.6萬噸，但總體開工率在16年只有57%，因此我們預計未來隨公司市場不斷開拓，開工負荷進一步提升，業績快速增長可期。
擬實施股權激勵，注入公司增長新動力
公司近日發佈第一期限制性股票激勵計畫（草案），擬向激勵對象授予限制性股票總量115萬股，其中首次授予97萬股，預留18萬股。首次授予的股票價格為10.62元/股，董事會決定預留限制性股票的授予價格。本計畫首次授予的激勵物件共39人，占員工總人數的36.1%（截至2017.12.31）。本次股權激勵計畫實施後，有望提高員工凝聚力和創造性，為公司發展注入新動力。
我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.60/0.76/0.97元，對應2017-2019年PE分別為34/27/21倍，首次給予"買入"評級。
風險提示:產品種類較為單一,原材料D4和聚醚價格波動風險。
陽光城：全國化佈局彰顯，控負債卓有成效
研究機構：申萬宏源
投資要點：
公司2017 收入和利潤高增長，符合預期。報告期內公司實現營業收入331.6 億元，同比增長69.2%；其中，房地產專案結轉營業收入327.2 億元，同比增長68.9%；實現歸母淨利潤約20.6 億元，同比增長67.6%。2017 年公司毛利率達到25.1%，較2016 年提高了1.8個百分點，受益於公司主要銷售專案所在區域的市場良好，銷售均價提升帶動毛利率上行。
土儲充足奠定銷售彈性，預收款充足保障業績增長。2017 年，公司繼續大力擴張土儲，新增土儲計容面積2021.6 萬平方米，是2017 年結算面積的8.4 倍，共擁有在手貨值達4911億元，足夠三年開發使用。公司2017 年土儲增長較快，且實際投資額929.7 億元，同比增長94.2%，高周轉戰略下預計2018 年推盤面積會有較大增長。公司2017 年總計新增120個專案，其中並購管道52 個，占比43.3%，；招拍掛項目68 個，占比56.7%。總土儲的平均樓面價為3644 元，為公司2017 年結算均價26.9%，盈利能力有保障。分佈區域看，公司在大福建/ 長三角/ 京津冀/ 珠三角/ 戰略城市的土儲比例為20.4%/20.6%/4.4%/17.7%/37.0%，我們測算一/二/三線占比分別為19.8%/78.5%/1.7%，二線是主要分佈區域，去化率有一定保障。2017 年預收款是營收的1.2 倍，業績確定性較強，
融千億助力發展，控負債卓有成效。公司充分利用資本市場，積極嘗試並購基金、商業地產抵押貸款、購房尾款資產證券化等。2017 年發行44 億中期票據、10 億永續中票、7.5億美元海外債（含私募債）等。全年累計融資千億以上。公司2017 公司剔除預收賬款的真實資產負債率82.3%，微增0.7 個百分點。我們測算的2017 淨負債率252.4%，較2016 下降了4.4 個百分點。公司整體平均融資成本7.08%，比上年同期下降1.3 個百分點。公司注重回款率，全年累計回款金額626 億元，回款完成年度計畫的107%，實現經營性現金流淨額為88.2 億，為近五年首次回正。
跟投機制效果良好，全產業鏈商業模式搭建完成。公司推出的跟投機制運行一年，已覆蓋了原有部分專案及全部新投專案達39 個，股東年化資金回報率可達40%以上，運行效果良好。並收購了南港建工有限公司等多家建築裝飾公司，組建了建築事業部，標誌著公司體內的建築板塊構建已經完成，公司快速開發及有效控制成本機制已全面落實。
盈利預測與投資評級：上調維持盈利預測，維持增持評級。公司全國化佈局逐步完成，充沛二線土儲保障銷售彈性。公司從產業鏈入手加強高周轉及控成本戰略，並逐步控制負債規模，盈利能力將得到改善。未來從公司控股股東層面展開的多元化業務協作值得期待。我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤為30.1/41.4/55.3 億（原預計2018-19 為26.2/36.8億元），對應EPS 分別為0.74/1.02/1.37 元。當前價格對應的2018-2020 年PE 為9.9X/7.2X/5.3X。上調盈利預測，維持增持評級。
冀中能源：噸煤淨利潤46元，低估值區域性焦煤龍頭
研究機構：中泰證券
投資要點
公司披露2017年度報告：實現營業收入203.8億元（+49.5%），歸屬于上市公司股東淨利潤10.6億元（+336.3%），其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為2.85、2.86、2.71、2.23億元，Q4季度業績環比略低是因為該季度增加了管理費用以及資產減值損失的計提，公司扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為11.02億元（+377%），每股收益為0.30元/股（+337%），加權平均ROE為5.62%（+4.3pct）。擬每股派發現金紅利0.1元（含稅），不轉增股本，分紅比率為33.2%。
精煤產銷量有所下滑，噸煤淨利潤約46元/噸。報告期內，公司第一大收入來源（收入占比84%）煤炭產銷量分別為2753萬噸（+2.3%）、2758萬噸（+2.1%），其中精煤產銷量分別為1320萬噸（-10.4%）、1347萬噸（-9.7%），洗混煤和原煤銷量分別增加18%和31%。根據我們測算，煤炭綜合售價619元/噸（+44.3%），噸煤成本445元/噸（+38.4%），噸煤毛利為174.3元/噸（+66.6元/噸），煤炭板塊貢獻淨利潤12.7億元，折合噸煤淨利潤約46元/噸，低於同體量煉焦煤上市公司的水準。
關停和削減落後產能，利於公司減負增效。報告期內，公司將沽源金牛公司（2017年虧損3258萬元）旗下的沽源煤礦22萬噸/年、榆樹溝煤礦120萬噸/年的合計142萬噸產能指標出售，累計價款2.6億元（含稅和費用），均價181元/噸，沽源煤礦2017年9月完成了產能退出驗收，榆樹溝煤礦預計2018年3月完成退出，2017年度公司已經對榆樹溝煤礦計提了1727.2萬元的在建工程減值損失。另外，為了延長礦井使用年限，實現與邢臺礦西井的接續，公司對資源枯竭、員工負擔重的邢臺礦實施了部分去產能，由210萬噸/年核減為80萬噸/年，折合可供出售產能指標104萬噸，其中56萬噸指標由內蒙古白音華煤礦競得，價款9464萬元（含稅和費用），均價169元/噸，扣除職工安置費用後增加公司歸母淨利潤約1800萬元。
焦化業務盈利能力顯著提升。報告期內，第二大收入來源（收入占比13%）焦炭產/銷量137/138萬噸，同比增加29%/31%，噸焦價格1922元/噸（+59%），噸焦成本1750元/噸（+57%），實現噸焦毛利173元/噸（+81%）。得益于量價齊升，焦化企業金牛天鐵淨利潤0.84億元（+1.75億元），噸焦淨利潤達到62元/噸（+147元/噸）。
管理費用上漲明顯，期間費用率整體下降。2017年度，公司銷售費用3.5億元（+15.4%），管理費用18.9億元（+33.3%），主要因為修理費及職工薪酬上升所致，財務費用6.4億元（+8.7%），三項期間費用合計28.7億元，期間費用率14%，同比下降2.8個pct。
盈利預測與估值：我們預計公司2018/19/20年實現歸屬于母公司股東淨利潤分別為12.5/13.3/13.9億元，折合EPS分別是0.35/0.38/0.39元/股，當前4.88元股價，對應PE分別為13.8/12.9/12.4倍，維持公司"買入"評級。
風險提示：宏觀經濟低迷；行政性去產能的不確定性。
中牧股份：口蹄疫疫苗工藝升級，國改有望釋放紅利
研究機構：國聯證券
投資要點：
股權激勵計劃破冰，激發改革紅利
公司推出第一期員工持股計畫，擬向激勵對象授予796.16萬份股票期權，占總股本的1.85%。激勵物件共278名，覆蓋範圍廣，並且行權條件較高，激發員工活力，釋放改革紅利。公司是老牌動保國企，擁有行業內產品最全、產能最大的GMP企業群，資源優勢豐富，綜合實力強勁，改革有望提高管理效率，增強盈利能力。
口蹄疫疫苗工藝升級，訂單有望快速放量
公司對保山和蘭州工廠的口蹄疫疫苗生產線，進行更新改造和產能擴建，引入懸浮培養技術，疫苗產品品質和穩定性得到提高。公司採用的無血清懸浮培養技術避免了血清培養易產生的動物蛋白污染，降低副反應率；特有的五級純化濃縮工藝，毒素指標上，內毒素、總蛋白水準較低。產品力躋身行業最先進水準，並成功打進眾多養殖集團的採購目錄，收入有望快速放量。
獸藥板塊受益于行業集中趨勢，景氣度改善
農業部要求人獸共用抗菌藥物作為促生長劑逐步退出，專用型獸藥使用量預計上升。行業添加標準趨嚴，疊加環保整治，龍頭企業有望受益于集中度提升的趨勢。公司較早進行了環保改造，在環保督查中受到的影響也是非常小的。我們認為公司的獸藥板塊有望維持高景氣度，新建產能釋放、發酵能力增強，推動營收規模繼續擴張。
我們認為，國企改革和市場苗的放量，將成為公司基本面的有力催化。預計2017年、2018年、2019年淨利潤分別為3.58、4.53、5.67億元，當前股價對應PE分別為24.88、19.67、15.69倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
市場苗銷售不達預期；政策重大調整。
今天國際：獲華潤萬家首位候選，龍頭地位強化
研究機構：華泰證券
獲華潤萬家項目首位候選，強化行業龍頭地位
公司4 月18 日公告：成為華潤萬家配送中心集成項目第一中標候選人，投標報價3.69 億元，占公司2017 年營業收入的64.76%。若合同能順利落地，將對公司2018 或2019 年經營業績產生積極影響。我們認為，獲得華潤萬家訂單將增加公司在連鎖零售領域的市場份額，提高公司的市場影響力，提升公司的品牌形象。2018 年行業龍頭地位強化，上調2018-2020年利潤預測至1.50/2.03/2.54 億元，給予2018 年PE 估值33-36 倍，目標價32.18~35.11 元，維持“增持”評級。
對標世界龍頭德馬泰克，印證公司市場競爭力
德馬泰克（上海）是此次華潤萬家項目的第二中標候選人，投標報價3.66億元。德馬泰克是世界領先的物流自動化系統提供商，經營已逾75 年，為全球40%以上的零售企業提供過產品和服務。此次招標中，今天國際的候選順位與投標報價均高於德馬泰克，我們認為，這反映出公司在物流自動化領域已具備相當的市場競爭力。
在手訂單充足，推動2018 年業績增長
截至2017 年末，公司在手訂單為9.34 億元。參考物流自動化行業專案實施週期（3-9 個月不等），我們預計大部分訂單有望在年內交付。
積極開拓新行業，遠期市場空間可觀
公司自2014 年進軍新能源汽車領域，目前已成功覆蓋鋰電製造兩大龍頭CATL 與比亞迪。公司在2017 年實現衛浴、機械、化妝品、服裝、家電等行業的突破，2018 年至今突破汽車、電商兩大領域。我們認為，公司積極開拓新行業，有望打開更大的市場，對沖單一行業週期波動；智慧物流行業解決方案成熟度提升，將對新訂單的獲取形成正向回饋。
工業互聯網踐行者，工業機器人成為第二極
公司擁有MES、ACADA 技術，2016 年成立機器人公司，積極向工業4.0方向拓展。2017 年機器人公司實現收入2,482 萬元。隨著國家加快工業互聯網建設步伐，公司借助物流技術優勢，結合工業機器人，未來有望成為智慧物流和智慧製造行業的領軍者和標準制定者。
物流自動化龍頭地位強化，上調盈利預測
公司在手訂單充足，積極開拓新行業，2018 年初至今新訂單超預期。上調盈利預測，預計公司2018-2020 年收入為9.05/11.77/14.12 億元，淨利潤為1.50/2.03/2.54 億元，分別上調0.15/0.20/0.26 億元，對應EPS 為0.98/1.31/1.65 元，PE 為30.1/22.3/17.8 倍。2018 年可比公司PE 均值29 倍以及公司業績的成長速度（2018~2020 年利潤CAGR 為40%），考慮到公司在物流自動化的龍頭地位強化，我們認為公司2018 年PE 估值區間為33-36 倍，目標價區間為32.18~35.11 元，維持“增持”評級。
風險提示：專案中標並簽訂正式合同存在不確定性；下游鋰電池擴產不及預期；在手訂單推進速度不及預期。