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2018年4月23日目錄
►稅延政策護航商業養老險， 四大險企價值嚴重低估（方正證券）
►雄安規劃綱要獲批， 未來五年環保市場規模逾千億（光大證券）
►海外購物消費回流趨勢已現， 免稅行業發展空間巨大（國金證券）
►國內注塑機行業崛起， 龍頭企業積極參與全球競爭（上海證券）
1.國產自主可控晶片重要突破口， 軍工晶片將迎快速發展（東方證券）
美國企業被禁在未來7年內向中興通訊銷售元器件， 我國關鍵電子元器件長期無法自主可控問題又成為國人之痛， 軍用晶片由於其在國防安全的重要地位和供應體系相對封閉的特點， 其國產替代和自主可控有望迎來快速發展。
東方證券指出， 軍用晶片很大程度影響資訊化裝備的作戰效能， 已成為我軍資訊化作戰能力發展瓶頸， 將得到優先和快速發展。 當前我軍的資訊化建設以技術革命為主導， 重點發展資訊化武器裝備， 核心在於裝備的電子化和電腦化。
由於起步較晚， 我國軍工晶片自給率不足， 加之國外晶片封鎖，
東方證券指出， 軍民融合已上升為國家戰略， 作為軍民兩用技術， 軍工晶片將迎來大發展。 首先， 晶片的核心技術軍民兩用， 軍民領域可相互促進。 其次， 民用半導體技術發展較快， 一些IC設計公司在SoC等領域上已接近世界一流水準， 未來民技軍用漸成主流趨勢。 最後， 民用商用領域大多採用架構授權等形式， 由於軍用對計算性能要求略低於民用以及軍用採購特殊性等， 軍用元器件或可成為實現自主可控的突破口， 進而帶動國內整個半導體行業的發展。
基於國內現狀， 東方證券短期看好已進入軍方供應體系公司和細分空間大、技術積累深厚的子行業， 如航空航太晶片等。中長期建議關注FPGA晶片和技術積累量變到質變、能在多個領域實現自主可控的高科技公司。
東方證券建議關注涉足軍工晶片領域的上市公司航錦科技（000818.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、景嘉微（300474.SZ）、耐威科技（300456.SZ）、紫光國芯（002049.SZ）等；以及背後大股東在自主可控DSP晶片上取得突破的四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。
2.稅延政策護航商業養老險，四大險企價值嚴重低估（方正證券）
中國人口老齡化、贍養比急劇下降撫養壓力加大，但第一支柱社會養老保險空賬問題、第二支柱企業年金動力缺失問題，使得養老需求矛盾日益突出。我國商業保險經過改革開放近40年的發展已相對成熟，但第三支柱的個人商業養老保險發展滯緩。
經過歷時10年的討論與研究後，財政部聯合5部門日前正式出臺稅延養老保險政策。將推出的產品可能劃分為傳統非分紅年金保險、分紅型年金保險、萬能型年金險、投資連結型年金險四類。
方正證券認為，投保人和保險公司將雙雙從中獲益。對投保人來說，若納稅人年滿30歲交費期30年，則通過投保稅延養老保險，可享受0.7%～2%的稅收優惠，並最終享受4.3%～5.3%的包括年金返還的總年化收益率；對上市險企來說，假如養老保險試點在3年內推開至全國，年保費增幅30%，按當前四大上市險企50%的市占率、長期年金險20%新業務價值率測算，將在2019年為上市險企帶來6.4%的新增保費、3.8%的新業務價值增量。假如試點在5年內推開至全國，則2019年上市險企將受益於政策提升保費3.8%、新業務價值提升2.3%。
方正證券指出，歐美等西方發達國家在養老體系上都搭建了“三支柱”體系，在基本養老壓力較大、行業競爭充分的美國、加拿大個人養老年金市場發達。而代表兩國的個人養金帳戶IRA、RRSP/TFSA都在享受稅收遞延政策後快速發展。除保險公司外，海外基金公司、信託公司同樣深入參與個人養老金帳戶管理，受益稅延政策。
方正證券認為，當前實施的年金險稅延政策在覆蓋力上相對有限，政策導向更多是方向激勵。隨著納稅群體的增加和老齡化的加劇，以及可能出臺的後期政策，稅延效應可能會加速釋放。除此之外，保險公司還可以從產品創新、產品投資上做更多佈局。
除商業養老保險，商業健康保險發展也備受關注。上市險企也紛紛將商業健康保險視為拉動當下業務增長、價值提升的重要手段，陸續開發核心健康保險產品。方正證券認為，稅延養老保險預計將緩解今年年金險銷售難題，預計儲蓄險銷量保持平穩或略有下滑，健康險增長30%左右，上市險企內含價值增幅保持15%水準，合理估值在1.5倍P/EV。而當前四大險企估值與新業務創造價值週期被嚴重低估，推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）、中國人壽（601628.SH）。
3.雄安規劃綱要獲批，未來五年環保市場規模逾千億（光大證券）
2018年4月14日，中共中央國務院批復《河北雄安新區規劃綱要》。批復中關於環境保護的相關要求明確指出，雄安新區藍綠空間占比穩定在70%，遠景開發強度控制在30%；森林覆蓋率達到40%，起步區綠化覆蓋率達到50%。採用先進技術佈局建設污水和垃圾處理系統；強化大氣、水、土壤污染防治，加強白洋澱生態環境治理和保護，逐步恢復白洋澱“華北之腎”功能。
生態優先、綠色發展一直是新區建設的核心原則，也是推動新區建設的源動力。通過大規模開展植樹造林和國土綠化，將生態濕地融入城市空間，以白洋澱治理為源，以水環境整治為先，進而帶動整個新區的生態保護建設，方可實現新區的可持續發展。
光大證券指出，根據對雄安新區未來五年生態環保市場空間的測算，市政給排水、環衛及垃圾處理、水環境生態整治、市政綜合管廊、植樹造林等基礎設施建設投資保守估計約1200億元，其中水環境治理近700億元，園林綠化約200億元，環保類基建近300億元。需要進一步指出的是，在雄安新區採用先進技術佈局建設污水和垃圾處理系統將進一步提高單位投資額，同時白洋澱的治汙有望帶動整個河北省流域的治理及各類綠化、樹木種植等工作。從大的層面上講，雄安新區的整體生態環境治理應從全盤考慮，因此，光大證券認為雄安新區的總體環保市場空間會在保守估計的情況下進一步增長。
光大證券將環保行業投資評級上調至“買入”，分析認為：①環保及PPP板塊：隨前期利率處高位以及社會資本、銀行及地方政府去年及今年初的整體金融監管估值已經達到低位，若宏觀基本面持續偏弱，金融監管政策邊際放鬆有利於對整體板塊估值提升；②污染防治作為今年“三大攻堅戰”之一，政府資源以及相應投入會增強，從基建投資結構上看，對環保類項目也會有傾斜，有利於提升環保板塊專案落地及投資熱度；③新區規劃的正式批復，雄安催化因素以及具體項目實施將起步，提前搶佔雄安新區市場的環保企業發展可期。建議關注啟迪桑德（000826.SZ）、碧水源（300070.SZ）、東方園林（002310.SZ）、岳陽林紙、（600963.SH）、雪迪龍（002658.SZ）、先河環保（300137.SZ）。
4.海外購物消費回流趨勢已現，免稅行業發展空間巨大（國金證券）
國金證券認為，海外購物消費回流的趨勢已在2015年開始出現，趨於理性消費和免稅/低稅管道更多元化是主要原因。
國金證券指出，雖然國內對於關稅降低的呼聲很大且改革力度逐步落地，但是針對商品的品類依然集中在與民眾生活緊密相關的日用消費品類，且關稅並不是唯一造成奢侈品地域價差的主要原因，因複合稅制的原因，消費稅和增值稅的稅額更高。同時消費稅和增值稅在我國現行稅制目標下，取消對奢侈品的徵收是很困難的。
國金證券把跨境電商市場和免稅市場作了比較發現，從目前國內跨境電商的總量來看，2017年已達到1.85萬億的市場規模，而國內免稅市場2017的銷售總額也才約300億。從消費頻次來看，跨境電商的高頻次低客單價和免稅的低頻次高客單價決定了各自有不同品類的消費場景；從行業紅利來看，除了消費升級的帶動外，免稅比跨境電商更能享受出境游的成長紅利；從國家政策來看，對跨境電商的規範化從政策法規、行郵稅徵收等角度展開，而免稅管道國家的扶持力度在加強；從價差來看，跨境電商需要徵收行郵稅（2018起徵收綜合稅率），而免稅管道可減免關稅、消費稅和增值稅。國金證券推薦關注中國國旅（601888.SH）。
5.國內注塑機行業崛起，龍頭企業積極參與全球競爭（上海證券）
注塑機是借助螺杆（或柱塞）的推力，將已塑化好的熔融狀態的塑膠以高壓快速注射入閉合好的模腔內，經固化定型後取得製品的工藝過程。其經歷合模、注射、保壓、冷卻塑化、開模、脫模等動作過程。
上海證券認為從塑膠的消費的絕對值和相對指來看，中國塑膠製品市場潛力依然巨大；下游汽車、3C行業的消費升級和創新，持續帶來行業新的需求；2010年注塑機行業迎來爆發式增長，隨著5年更新週期的到來，支撐行業穩態需求的。以上三重驅動力推動國內注塑機行業穩步增長。
上海證券測算，2017年國內注塑機市場規模為450億元，預計未來中國注塑機市場複合增長率6%，到2020年市場規模達536億元；全球注塑機市場複合增長率6%，到2020年市場規模達1720億元。中國依然是全球最主要的注塑機市場，但是新興市場的興起市場潛力更大，例如印度的塑膠產量在2018年迎來翻番。而電動化、大型化、智慧化是注塑機行業的未來發展方向，滿足了下游對精密穩定性、節能環保、智慧等新興需求。
對比國內外的企業的，德國、奧地利在大型精密注塑機佔據優勢，日本在電動注塑機佔據優勢，目前國內主要集中於中低端。但是國內的注塑機競爭力不斷增強，以海天國際為首的企業收入不斷增長，注塑機行業從2010年的19.93億元的貿易逆差和2017年的28.51億元的貿易順差，是中國注塑機行業崛起和競爭力提高的最好佐證。國內目前也在不斷佈局高端的電動和大型注塑機，成為成長最快的產品。國內注塑機企業的優勢不斷加強，佈局全球市場成為共同的選擇，加大銷售點佈局以及在海外市場設廠，目前國內企業的海外收入占比20%～30%，未來占比會不斷提高，全球化的佈局將中國注塑機提供更多的成長空間。
上海證券認為，2018年整個注塑機需求依然不弱，而長期來看，中國國內注塑機企業競爭力不斷增強，在全球市場中的佈局，必然會不斷有新的注塑機龍頭企業誕生。注塑機行業投資標的建議關注：海天國際（1882.HK）、伊之密（300415.SZ）、泰瑞機器（603289.SH）、天華院（600579.SH）。
如航空航太晶片等。中長期建議關注FPGA晶片和技術積累量變到質變、能在多個領域實現自主可控的高科技公司。東方證券建議關注涉足軍工晶片領域的上市公司航錦科技（000818.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、景嘉微（300474.SZ）、耐威科技（300456.SZ）、紫光國芯（002049.SZ）等；以及背後大股東在自主可控DSP晶片上取得突破的四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。
2.稅延政策護航商業養老險，四大險企價值嚴重低估（方正證券）
中國人口老齡化、贍養比急劇下降撫養壓力加大，但第一支柱社會養老保險空賬問題、第二支柱企業年金動力缺失問題，使得養老需求矛盾日益突出。我國商業保險經過改革開放近40年的發展已相對成熟，但第三支柱的個人商業養老保險發展滯緩。
經過歷時10年的討論與研究後，財政部聯合5部門日前正式出臺稅延養老保險政策。將推出的產品可能劃分為傳統非分紅年金保險、分紅型年金保險、萬能型年金險、投資連結型年金險四類。
方正證券認為，投保人和保險公司將雙雙從中獲益。對投保人來說，若納稅人年滿30歲交費期30年，則通過投保稅延養老保險，可享受0.7%～2%的稅收優惠，並最終享受4.3%～5.3%的包括年金返還的總年化收益率；對上市險企來說，假如養老保險試點在3年內推開至全國，年保費增幅30%，按當前四大上市險企50%的市占率、長期年金險20%新業務價值率測算，將在2019年為上市險企帶來6.4%的新增保費、3.8%的新業務價值增量。假如試點在5年內推開至全國，則2019年上市險企將受益於政策提升保費3.8%、新業務價值提升2.3%。
方正證券指出，歐美等西方發達國家在養老體系上都搭建了“三支柱”體系，在基本養老壓力較大、行業競爭充分的美國、加拿大個人養老年金市場發達。而代表兩國的個人養金帳戶IRA、RRSP/TFSA都在享受稅收遞延政策後快速發展。除保險公司外，海外基金公司、信託公司同樣深入參與個人養老金帳戶管理，受益稅延政策。
方正證券認為，當前實施的年金險稅延政策在覆蓋力上相對有限，政策導向更多是方向激勵。隨著納稅群體的增加和老齡化的加劇，以及可能出臺的後期政策，稅延效應可能會加速釋放。除此之外，保險公司還可以從產品創新、產品投資上做更多佈局。
除商業養老保險，商業健康保險發展也備受關注。上市險企也紛紛將商業健康保險視為拉動當下業務增長、價值提升的重要手段，陸續開發核心健康保險產品。方正證券認為，稅延養老保險預計將緩解今年年金險銷售難題，預計儲蓄險銷量保持平穩或略有下滑，健康險增長30%左右，上市險企內含價值增幅保持15%水準，合理估值在1.5倍P/EV。而當前四大險企估值與新業務創造價值週期被嚴重低估，推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）、中國人壽（601628.SH）。
3.雄安規劃綱要獲批，未來五年環保市場規模逾千億（光大證券）
2018年4月14日，中共中央國務院批復《河北雄安新區規劃綱要》。批復中關於環境保護的相關要求明確指出，雄安新區藍綠空間占比穩定在70%，遠景開發強度控制在30%；森林覆蓋率達到40%，起步區綠化覆蓋率達到50%。採用先進技術佈局建設污水和垃圾處理系統；強化大氣、水、土壤污染防治，加強白洋澱生態環境治理和保護，逐步恢復白洋澱“華北之腎”功能。
生態優先、綠色發展一直是新區建設的核心原則，也是推動新區建設的源動力。通過大規模開展植樹造林和國土綠化，將生態濕地融入城市空間，以白洋澱治理為源，以水環境整治為先，進而帶動整個新區的生態保護建設，方可實現新區的可持續發展。
光大證券指出，根據對雄安新區未來五年生態環保市場空間的測算，市政給排水、環衛及垃圾處理、水環境生態整治、市政綜合管廊、植樹造林等基礎設施建設投資保守估計約1200億元，其中水環境治理近700億元，園林綠化約200億元，環保類基建近300億元。需要進一步指出的是，在雄安新區採用先進技術佈局建設污水和垃圾處理系統將進一步提高單位投資額，同時白洋澱的治汙有望帶動整個河北省流域的治理及各類綠化、樹木種植等工作。從大的層面上講，雄安新區的整體生態環境治理應從全盤考慮，因此，光大證券認為雄安新區的總體環保市場空間會在保守估計的情況下進一步增長。
光大證券將環保行業投資評級上調至“買入”，分析認為：①環保及PPP板塊：隨前期利率處高位以及社會資本、銀行及地方政府去年及今年初的整體金融監管估值已經達到低位，若宏觀基本面持續偏弱，金融監管政策邊際放鬆有利於對整體板塊估值提升；②污染防治作為今年“三大攻堅戰”之一，政府資源以及相應投入會增強，從基建投資結構上看，對環保類項目也會有傾斜，有利於提升環保板塊專案落地及投資熱度；③新區規劃的正式批復，雄安催化因素以及具體項目實施將起步，提前搶佔雄安新區市場的環保企業發展可期。建議關注啟迪桑德（000826.SZ）、碧水源（300070.SZ）、東方園林（002310.SZ）、岳陽林紙、（600963.SH）、雪迪龍（002658.SZ）、先河環保（300137.SZ）。
4.海外購物消費回流趨勢已現，免稅行業發展空間巨大（國金證券）
國金證券認為，海外購物消費回流的趨勢已在2015年開始出現，趨於理性消費和免稅/低稅管道更多元化是主要原因。
國金證券指出，雖然國內對於關稅降低的呼聲很大且改革力度逐步落地，但是針對商品的品類依然集中在與民眾生活緊密相關的日用消費品類，且關稅並不是唯一造成奢侈品地域價差的主要原因，因複合稅制的原因，消費稅和增值稅的稅額更高。同時消費稅和增值稅在我國現行稅制目標下，取消對奢侈品的徵收是很困難的。
國金證券把跨境電商市場和免稅市場作了比較發現，從目前國內跨境電商的總量來看，2017年已達到1.85萬億的市場規模，而國內免稅市場2017的銷售總額也才約300億。從消費頻次來看，跨境電商的高頻次低客單價和免稅的低頻次高客單價決定了各自有不同品類的消費場景；從行業紅利來看，除了消費升級的帶動外，免稅比跨境電商更能享受出境游的成長紅利；從國家政策來看，對跨境電商的規範化從政策法規、行郵稅徵收等角度展開，而免稅管道國家的扶持力度在加強；從價差來看，跨境電商需要徵收行郵稅（2018起徵收綜合稅率），而免稅管道可減免關稅、消費稅和增值稅。國金證券推薦關注中國國旅（601888.SH）。
5.國內注塑機行業崛起，龍頭企業積極參與全球競爭（上海證券）
注塑機是借助螺杆（或柱塞）的推力，將已塑化好的熔融狀態的塑膠以高壓快速注射入閉合好的模腔內，經固化定型後取得製品的工藝過程。其經歷合模、注射、保壓、冷卻塑化、開模、脫模等動作過程。
上海證券認為從塑膠的消費的絕對值和相對指來看，中國塑膠製品市場潛力依然巨大；下游汽車、3C行業的消費升級和創新，持續帶來行業新的需求；2010年注塑機行業迎來爆發式增長，隨著5年更新週期的到來，支撐行業穩態需求的。以上三重驅動力推動國內注塑機行業穩步增長。
上海證券測算，2017年國內注塑機市場規模為450億元，預計未來中國注塑機市場複合增長率6%，到2020年市場規模達536億元；全球注塑機市場複合增長率6%，到2020年市場規模達1720億元。中國依然是全球最主要的注塑機市場，但是新興市場的興起市場潛力更大，例如印度的塑膠產量在2018年迎來翻番。而電動化、大型化、智慧化是注塑機行業的未來發展方向，滿足了下游對精密穩定性、節能環保、智慧等新興需求。
對比國內外的企業的，德國、奧地利在大型精密注塑機佔據優勢，日本在電動注塑機佔據優勢，目前國內主要集中於中低端。但是國內的注塑機競爭力不斷增強，以海天國際為首的企業收入不斷增長，注塑機行業從2010年的19.93億元的貿易逆差和2017年的28.51億元的貿易順差，是中國注塑機行業崛起和競爭力提高的最好佐證。國內目前也在不斷佈局高端的電動和大型注塑機，成為成長最快的產品。國內注塑機企業的優勢不斷加強，佈局全球市場成為共同的選擇，加大銷售點佈局以及在海外市場設廠，目前國內企業的海外收入占比20%～30%，未來占比會不斷提高，全球化的佈局將中國注塑機提供更多的成長空間。
上海證券認為，2018年整個注塑機需求依然不弱，而長期來看，中國國內注塑機企業競爭力不斷增強，在全球市場中的佈局，必然會不斷有新的注塑機龍頭企業誕生。注塑機行業投資標的建議關注：海天國際（1882.HK）、伊之密（300415.SZ）、泰瑞機器（603289.SH）、天華院（600579.SH）。