飼料業務量利齊升,產品結構持續優化,盈利能力進一步增強
海大集團發佈2017年年報,報告期間,公司實現營業收入325.57億元,同比增長19.76%;歸母淨利潤12.07億元,同比增長41.06%。 我們認為,業績符合預期,維持“買入評級”:得益于公司自身超強的成本管控能力以及服務行銷優勢,2017年公司飼料業務量利高增長,飼料總銷量849萬噸,同比增長15.77%,毛利率同比提升1.86個百分點,產品結構持續優化、高檔產品占比明顯提升、盈利能力進一步增強。
水產飼料:產業鏈競爭優勢明顯,高毛利率領先行業
公司在水產養殖環節構建了“苗種-飼料-動保-技術服務”的一體化養殖技術服務行銷體系,產業鏈差異化競爭優勢明顯,高毛利率領先行業。
豬飼料:步入高速發展期,有望成為未來新的潛力增長點
2017年公司豬飼料在華中、西北、東北、境外等新市場積極佈局產能開拓業務,步入高速發展期,銷量同比增長31.94%,我們估算約為157萬噸。 未來隨著公司生豬養殖規模的不斷擴大,以及養殖技術服務行銷體系在豬料業務中進入落地推廣階段,並在前端料上不斷積累,豬飼料銷量有望持續保持高增長。
禽飼料:受禽流感影響,銷量穩定增長,市占率有望進一步提升
2017年由於受到禽流感影響,禽飼料需求量大幅下降,但公司憑藉自身領先的產品技術優勢,以及專業的採購能力和高效的運營效率,禽飼料銷量仍保持穩定增長,我們估算約為420萬噸。 2018年隨著肉禽、蛋禽養殖業的恢復,由於下游禽鏈養殖規模化程度高,養殖戶對禽飼料的辨識度強,公司有望借助此輪行業洗牌快速擴張,進一步提升市占率。
生豬:產能加速佈局,2018年出欄量預計為75萬頭
2017年公司生豬出欄43萬頭,同比增長33.34%,並對外加快了土地佈局,已經分別與廣西、貴州、湖南、湖北、陝西等地政府簽訂生豬養殖戰略合作協定。
水產飼料持續高增長,豬飼料佈局超預期,維持“買入評級”
我們預計公司2018-2020年飼料銷量分別為1052.22/1280.11/1575.20萬噸,歸母淨利潤分別為15.96/20.40/28.79億元,對應EPS1.01/1.30/1.83元。 考慮到公司作為國內飼料絕對的龍頭企業,且水產飼料維持高增速,豬飼料、禽飼料未來持續向好,我們給予公司2018年25-26倍的PE估值水準,對應目標價25.25-26.26元,維持“買入”評級。
風險提示:極端天氣風險;疫病導致飼料銷量不及預期。