金融衍生工具有望擴充 多層次資本市場體系完善漸行漸近

據報導， 在中國期貨分析師暨場外衍生品論壇上， 中金所副總經理李海超表示：1)將配合利率、匯率市場化改革和多層次資本市場建設， 積極推動兩年期國債期貨、股指期權等上市， 豐富期貨產品線;2)在風險可控的前提下， 恢復股指期貨功能， 推動實現銀行、保險都入市。

不同於市場認為多層次資本市場建設的邏輯短期難以看到變化， 我們認為2018年是產生邊際變化的重要時點， 主要的邏輯有兩點：1)金融業對外開放需要金融體系配合。 2018年博鼇亞洲論壇上央行行長易綱給出金融業對外開放具體措施和時間表，

其中針對證券業， 6月底前將放寬證券公司外資持股上限至51%， 3年後不再設限， 不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司， 年底前不再對合資證券公司業務範圍單獨設限， 國外投行的優勢在於做市交易以及金融衍生工具運用經驗豐富， 因此我們認為需要年內加快多層次資本市場建設， 實現與國外資本市場對接， 給予國內證券公司一定的學習和準備時間，

來進一步提升國內證券公司的競爭力;2)直接融資比例提升的迫切需求。 我們認為貿易戰將加速以新產業、新業態、新商業模式為核心的戰略性新興產業崛起， 而新興產業的融資需求與傳統經濟部門不同， 更依賴直接融資， 同時監管層要求降低企業杠杆率，

提升直接融資比例是重要手段， 直接融資比例的提升不能只依賴IPO的發行， 還需要二級市場流通和衍生工具對沖風險， 因此多層次資本市場是直接融資比例提升的基礎。 目前我國多層次資本市場體系最薄弱的一環便是衍生品市場， 此次中金所領導表示積極推動兩年期國債期貨和股指期權上市， 並豐富期貨產品線， 同時在風險可控的天氣下， 恢復股指期貨功能， 是對衍生品市場建設的一劑強心針， 也從側面印證我們對於2018年多層次資本市場建設將產生顯著邊際變化的判斷。

若推出兩年期國債期貨和股指期權， 並恢復股指期貨功能， 我們認為將利好資本市場改革和發展。 一方面豐富了投資者參與證券市場的風險對沖工具，

有利於引進銀行和保險資金入市， 擴充市場容量;另一方面有利於提升A股市場的活躍度， 並增加衍生品的交易需求， 加速龍頭券商業務模式轉型。

中長期來看， 我們認為監管層對多層次資本市場體系的建設， 尤其是衍生品市場的持續放開將是有序的、注重風險管理以及投資者適當性管理的， 因此交易門檻的提升以及實行牌照管理的方式將是較為合理的風控手段， 若採取試點的方式推進， 龍頭券商將最為受益。

重申證券行業“看好”投資評級， 首推：中信證券、廣發證券和海通證券。