本章主要是做一個大的行業講解及分析， 遵循的是策略投資裡面傳統的至上而下思路。 找出好的行業然後選出優秀的公司，
一、PCB行業基調
Ø2016年， 中國電子資訊製造業規模約12.2萬億人民幣， 增速8.4%。 利潤總額6464億元， 同比增長16.1%；
Ø關鍵器件：IC約3389億美元、顯示幕約1195億美元、線路板約656億美元等；
Ø市場總量穩步增長， 智慧化、萬物互聯化之下的“電子+”；
Ø物理形態、結構可能會發生變化（SIP、新型材料）， 但“線路板”的本質屬性不變；
Ø定制化的B-B產品不容易出現泡沫， 無差異化的B-B會出泡沫， 導致產能過剩；
Ø高度分散的行業， CR5=20%， CR10=32%（定制原因）。
土壤肥厚才能長出莊家！在這樣一個大時代背景下， 必然是會產生一些優秀公司的， 注意是優秀不是偉大。 下面我們先詳細瞭解下整個行業狀況。
1.市場規模&增速
預計2018年PCB產業同比增長2%達到560億美金， 中國目前產值占50%的份額（包含外資內地建廠）。
2.細分品類結構
根據Prismark的預計， 從2016-2021年6年複合增長率來看， 增速最高的是柔性板3%， 其次是HDI板2.8%， 多層板2.4%， 單/雙面板1.5%， 封裝基板0.1%。
需求偏重高階產品， FPC、HDI板、多層板增速領先， 是新增產能擴產方向。
3.歷年下游應用分佈及占比情況
下游核心需求主要集中在通信、電子、汽車、電腦等領域。
4.全球市場格局
PCB產業正在不斷向大陸遷移（覆蓋這個行業的核心邏輯）， PCB產業轉移路徑：美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→臺灣（目前頂峰）→大陸。
二、產業轉移趨勢確立
1.前25名比較（2000VS2015）
從企業數量和金額占比來看， 可以充分感受到臺灣企業這段時期的快速成長， 國內企業將走類似臺灣發展的路徑成長。 2015年和2016年的資料， 已經開始體現國內企業的成長資料了。
2.NTI百強分佈（2015VS2016）
2015NTI百強分佈
2016NTI百強分佈
Ø全球上榜數量113家，中國企業上榜企業數量為45家（比上年度增長11家），數量占39.8%；
Ø中國上榜企業營收增長13.5%；全球百強企業平均衰退2.1%；
Ø除中國企業外，其他世界PCB企業平均衰退5.2%；
Ø內資PCB最好的排名還在20-30名，成長潛力巨大。
3.展望2025
Ø中國大陸內資PCB產值將占全球的50%以上（目前20%）；
Ø至少還有30個PCT的空間，1500億人民幣（總量5000億）；
Ø將從百強企業數量第一過渡到收入第一；
Ø前30強，內資企業或將超過一半；
Ø將出現100億元級的內資PCB企業群。
三、回顧其他市場衰退期表現
1.日本市場
Ø2008年全球金融危機的衝擊，日本的電子產業傲視群雄的風光不再，海外市場需求急劇萎縮，同時日元的升值更是雪上加霜；
Ø國際競爭對手的迅速崛起，擠壓了日本電子產業的成長空間；
Ø日本企業注重在細分領域做到極致，而在提供一體化解決方案方面，應對客戶的需求以及市場等發生的變化能力偏弱，產業鏈缺乏彈性。
2.韓國市場
Ø韓國三星、LG等企業極大帶動了本土消費電子產業鏈的崛起；
Ø韓國PCB企業的全產業鏈覆蓋，從設備材料到製造環節，國產化率非常高；
Ø不斷從日本、美國引進領先技術，PCB產品逐漸轉移至高附加值PCB產品，包括多層板、HDI板、FPC軟板、RF-PCB、IC基板等，不斷調整產品結構升級換代。
成也蕭何，敗也蕭何！
3.臺灣市場
Ø臺灣的多數企業是蘋果的供應商，相對於其他的消費電子設備，蘋果產品品質更高，要求更嚴格。同時，隨著產品週期越來越短，產品更新反覆運算頻率加速，及時應對變化實現量產是臺灣企業成功的關鍵性因素；
Ø臺灣本土材料供應鏈齊全，提供高端材料諸如層壓板和銅箔，無需依賴於日本材料生產商而有效地降低了生產成本。
臺灣企業的整體繁榮主要是中高端消費電子驅動的，當消費電子的需求被充分激發，市場的天花板到來的時候自然就開始衰退了。（可以觀察手機行業近兩年增速）
但是，臺灣市場最有借鑒意義！
四、臺灣市場的興衰歷史
1.2000-2015年台資企業成長背景
ØPCB產業轉移路徑：美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→臺灣（目前頂峰）→大陸；
Ø亞洲四小龍的崛起，臺灣成為全球電子製造中心，PCB配套產業鏈快速發展；
Ø大陸成為全球電子製造中心，台資PCB在大陸進一步發展；
ØPCB企業家群在20年前逐漸湧現；
Ø先後造就了一批優秀的台資企業：如健鼎、欣新、南亞、瀚宇博多、華通、臻鼎；
Ø湧現了近40家上市公司（含上櫃）。
Ø典型特點：
有規模的起點：40億新臺幣，約8億元人民幣，1億美元；
有持續的成長：年均複合增長率接近30%，10年10倍左右。
臺灣PCB上市企業一覽表：
2.案例分析
案例1：臺灣欣興電子9年12倍，CAGR32%
案例2：臺灣健鼎收入8年10倍，CAGR33.5%
案例3：瀚宇博多7年17倍，CAGR48.8%
在當時整個產業轉移的過程中，臺灣是湧現了一大批十倍股的，我們複盤了主流的幾家公司，這十倍的成長全部來自于業績，估值的波動區間是15-20倍。
3.台資PCB企業群體趨勢？
Ø黃金10年後，處於天花板狀態；
Ø追求設備投資（最貴的設備，高昂的折舊、維護，自動化難以改造）；
Ø企業盈利能力迅速衰減；
Ø第一代企業家無接班人、職業化經理人管理問題；
Ø管理鞭長莫及、高昂薪酬福利；
Ø台資：營收還能維持，但淨利潤嚴重下滑，不再投資；
Ø日資：營收嚴重下滑，淨利潤處於虧損邊緣，關廠，計提壞賬。
◎ 內資企業趕超的機會！
五、國內市場的發展趨勢
2016財年內資PCB排名如下：
1.現階段環境
Ø多維度轉移並存：
區域性轉移：日本市場下降→中國市場上升
結構性轉移：台資企業下降→內資企業上升
限制性轉移：環保政策，小企業退出→優秀企業集中
Ø企業群體的成長空間巨大
1500億元人民幣的成長空間；
NTI百強內資有45家，若其中10家龍頭企業分享1000億元，平均每家100億元的成長空間。
2.內在動力
Ø企業家群體出現：年富力強、開拓進取、大力擴張；
Ø治理結構變化：股份改造、員工持股、資本市場融資；
Ø效率提升：人均效率、公司效益、員工福利良性迴圈；
Ø規模成長起點：出現了一批1-2億美元起點的民營企業群；
Ø規模擴張基礎：利潤快速增長，大力儲備土地，持續新廠建設；
Ø價格競爭優勢：通過提效率，預留出降價空間。
3.創新模式
Ø自動化與智慧製造：勝宏、崇達為代表，人均效率提升；崇達從11億到30億，總人數基本不變，2016年人均產值59萬；
Ø大拼板：奧士康為代表，定制大檯面設備，PNL面積大幅度提升；
Ø規模化：景旺為代表，採用單廠設計產能12-20萬平米/月，邊際費用下降；
Ø網路化：嘉立創為代表，利用拼版技術和互聯網手段，通吃低端低價標準化產品；
Ø一站式：金百澤、興森快捷為代表，從設計到製造、從元器件到檢測認證，服務為王。
4.PCB行業趨勢預判
Ø更短的電子產品生命週期：在初始階段可以提供設計支援並且制程可以貫穿整個產品生命週期的企業將迎來行業發展機遇；（設計+生產的定制化服務）
Ø電子產品複雜程度提升，高精度產品如HDI、FPC、mSAP和類載板需求增加；（技術領先）
Ø產業集中度上升，中國企業將成為PCB核心製造商，市場佔有率有望進一步提升；（規模優勢）
ØOEM廠商實現供應鏈整合，提供一站式服務的廠商充分受益。（全產業鏈）
5.短期催化
Ø估值歷史低位，絕對估值20-25；（估值下一章個股再講）
Ø昆山環保限產；
Ø富士康上市，PCB占成本40%（勝宏科技已被爆炒）。
6.未來有利因素
Ø台日企業盈利能力衰弱；
Ø人民幣貶值預期，匯兌損益增加（06年行業利潤增長原因之一）；
Ø2年後，覆銅板、銅箔將迎來“價格紅利”視窗；
Ø內資PCB行業盈利率全球最高，再投資能力強；
ØIPO加速發行，有利於行業公司融資擴張；
Ø內資PCB的“後發優勢”，從勞動密集產業直接升級到工業4.0；
Ø產業健康、協同發展。
身處在PCB產業正在不斷向大陸遷移的時代背景，我們要做的就是在行業內找出最優秀的公司伴隨其成長即可，下一章會跟大家分享如何篩選出優秀公司及何時介入（明晚將在“澄泓財經”wei 信號發佈，歡迎關注）。
7.A股PCB行業上市公司
預告：明晚我們將發佈《A股PCB行業上市公司篩選思路》，敬請期待。
（更多驚喜，盡在“澄泓財經”微信公眾號）
2016NTI百強分佈
Ø全球上榜數量113家，中國企業上榜企業數量為45家（比上年度增長11家），數量占39.8%；
Ø中國上榜企業營收增長13.5%；全球百強企業平均衰退2.1%；
Ø除中國企業外，其他世界PCB企業平均衰退5.2%；
Ø內資PCB最好的排名還在20-30名，成長潛力巨大。
3.展望2025
Ø中國大陸內資PCB產值將占全球的50%以上（目前20%）；
Ø至少還有30個PCT的空間，1500億人民幣（總量5000億）；
Ø將從百強企業數量第一過渡到收入第一；
Ø前30強，內資企業或將超過一半；
Ø將出現100億元級的內資PCB企業群。
三、回顧其他市場衰退期表現
1.日本市場
Ø2008年全球金融危機的衝擊，日本的電子產業傲視群雄的風光不再，海外市場需求急劇萎縮，同時日元的升值更是雪上加霜；
Ø國際競爭對手的迅速崛起，擠壓了日本電子產業的成長空間；
Ø日本企業注重在細分領域做到極致，而在提供一體化解決方案方面，應對客戶的需求以及市場等發生的變化能力偏弱，產業鏈缺乏彈性。
2.韓國市場
Ø韓國三星、LG等企業極大帶動了本土消費電子產業鏈的崛起；
Ø韓國PCB企業的全產業鏈覆蓋，從設備材料到製造環節，國產化率非常高；
Ø不斷從日本、美國引進領先技術，PCB產品逐漸轉移至高附加值PCB產品，包括多層板、HDI板、FPC軟板、RF-PCB、IC基板等，不斷調整產品結構升級換代。
成也蕭何，敗也蕭何！
3.臺灣市場
Ø臺灣的多數企業是蘋果的供應商，相對於其他的消費電子設備，蘋果產品品質更高，要求更嚴格。同時，隨著產品週期越來越短，產品更新反覆運算頻率加速，及時應對變化實現量產是臺灣企業成功的關鍵性因素；
Ø臺灣本土材料供應鏈齊全，提供高端材料諸如層壓板和銅箔，無需依賴於日本材料生產商而有效地降低了生產成本。
臺灣企業的整體繁榮主要是中高端消費電子驅動的，當消費電子的需求被充分激發，市場的天花板到來的時候自然就開始衰退了。（可以觀察手機行業近兩年增速）
但是，臺灣市場最有借鑒意義！
四、臺灣市場的興衰歷史
1.2000-2015年台資企業成長背景
ØPCB產業轉移路徑：美國（90年代頂峰）→日本（00年代頂峰）→臺灣（目前頂峰）→大陸；
Ø亞洲四小龍的崛起，臺灣成為全球電子製造中心，PCB配套產業鏈快速發展；
Ø大陸成為全球電子製造中心，台資PCB在大陸進一步發展；
ØPCB企業家群在20年前逐漸湧現；
Ø先後造就了一批優秀的台資企業：如健鼎、欣新、南亞、瀚宇博多、華通、臻鼎；
Ø湧現了近40家上市公司（含上櫃）。
Ø典型特點：
有規模的起點：40億新臺幣，約8億元人民幣，1億美元；
有持續的成長：年均複合增長率接近30%，10年10倍左右。
臺灣PCB上市企業一覽表：
2.案例分析
案例1：臺灣欣興電子9年12倍，CAGR32%
案例2：臺灣健鼎收入8年10倍，CAGR33.5%
案例3：瀚宇博多7年17倍，CAGR48.8%
在當時整個產業轉移的過程中，臺灣是湧現了一大批十倍股的，我們複盤了主流的幾家公司，這十倍的成長全部來自于業績，估值的波動區間是15-20倍。
3.台資PCB企業群體趨勢？
Ø黃金10年後，處於天花板狀態；
Ø追求設備投資（最貴的設備，高昂的折舊、維護，自動化難以改造）；
Ø企業盈利能力迅速衰減；
Ø第一代企業家無接班人、職業化經理人管理問題；
Ø管理鞭長莫及、高昂薪酬福利；
Ø台資：營收還能維持，但淨利潤嚴重下滑，不再投資；
Ø日資：營收嚴重下滑，淨利潤處於虧損邊緣，關廠，計提壞賬。
◎ 內資企業趕超的機會！
五、國內市場的發展趨勢
2016財年內資PCB排名如下：
1.現階段環境
Ø多維度轉移並存：
區域性轉移：日本市場下降→中國市場上升
結構性轉移：台資企業下降→內資企業上升
限制性轉移：環保政策，小企業退出→優秀企業集中
Ø企業群體的成長空間巨大
1500億元人民幣的成長空間；
NTI百強內資有45家，若其中10家龍頭企業分享1000億元，平均每家100億元的成長空間。
2.內在動力
Ø企業家群體出現：年富力強、開拓進取、大力擴張；
Ø治理結構變化：股份改造、員工持股、資本市場融資；
Ø效率提升：人均效率、公司效益、員工福利良性迴圈；
Ø規模成長起點：出現了一批1-2億美元起點的民營企業群；
Ø規模擴張基礎：利潤快速增長，大力儲備土地，持續新廠建設；
Ø價格競爭優勢：通過提效率，預留出降價空間。
3.創新模式
Ø自動化與智慧製造：勝宏、崇達為代表，人均效率提升；崇達從11億到30億，總人數基本不變，2016年人均產值59萬；
Ø大拼板：奧士康為代表，定制大檯面設備，PNL面積大幅度提升；
Ø規模化：景旺為代表，採用單廠設計產能12-20萬平米/月，邊際費用下降；
Ø網路化：嘉立創為代表，利用拼版技術和互聯網手段，通吃低端低價標準化產品；
Ø一站式：金百澤、興森快捷為代表，從設計到製造、從元器件到檢測認證，服務為王。
4.PCB行業趨勢預判
Ø更短的電子產品生命週期：在初始階段可以提供設計支援並且制程可以貫穿整個產品生命週期的企業將迎來行業發展機遇；（設計+生產的定制化服務）
Ø電子產品複雜程度提升，高精度產品如HDI、FPC、mSAP和類載板需求增加；（技術領先）
Ø產業集中度上升，中國企業將成為PCB核心製造商，市場佔有率有望進一步提升；（規模優勢）
ØOEM廠商實現供應鏈整合，提供一站式服務的廠商充分受益。（全產業鏈）
5.短期催化
Ø估值歷史低位，絕對估值20-25；（估值下一章個股再講）
Ø昆山環保限產；
Ø富士康上市，PCB占成本40%（勝宏科技已被爆炒）。
6.未來有利因素
Ø台日企業盈利能力衰弱；
Ø人民幣貶值預期，匯兌損益增加（06年行業利潤增長原因之一）；
Ø2年後，覆銅板、銅箔將迎來“價格紅利”視窗；
Ø內資PCB行業盈利率全球最高，再投資能力強；
ØIPO加速發行，有利於行業公司融資擴張；
Ø內資PCB的“後發優勢”，從勞動密集產業直接升級到工業4.0；
Ø產業健康、協同發展。
身處在PCB產業正在不斷向大陸遷移的時代背景，我們要做的就是在行業內找出最優秀的公司伴隨其成長即可，下一章會跟大家分享如何篩選出優秀公司及何時介入（明晚將在“澄泓財經”wei 信號發佈，歡迎關注）。
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預告：明晚我們將發佈《A股PCB行業上市公司篩選思路》，敬請期待。
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