一、福達合金(603045)
1.公司簡介
福達合金材料股份有限公司創辦於1994年3月， 是一家集電接觸材料研發、生產、銷售、技術諮詢與服務於一體的國家火炬計畫重點高新技術企業。 主導產品包括觸頭材料、複層觸頭、觸頭元件等三大系列， 應用範圍可以覆蓋絕大部分涉及電接觸的場合。 公司產品主要配套服務于以中高端電器、電子產品為主的全球市場。
2.行業資訊、競爭格局
電接觸材料作為電工合金材料的主要分支， 是在開關電器中承擔“接通-傳導-切斷”電流以及信號產生和傳輸的功能載體的一種功能複合材料。
在國際上， 全球主要的電接觸材料生產商主要集中在歐洲和日本,我國已經成為世界最大的低壓電器及附屬配件製造基地， 國際知名的電接觸材料廠商紛紛在中國投資建廠。
被稱為“萬能觸頭”的銀氧化鎘（AgCdO）因具有耐電弧、抗熔焊、耐機械磨損、耐腐蝕、穩定且較低的接觸電阻、良好的加工性和可焊性能等諸多優點， 是目前低壓開關電器應用的主要電接觸材料。
未來幾年， 受益於低壓電器在電力工程中輸配電領域中需求的持續增長， 電接觸材料行業將在“十三五”期間保持穩步增長；家電、辦公設備、汽車等行業的穩步增長， 為電接觸材料行業的持續增長提供有力保障；此外， 電接觸材料在航空、軍工等新型領域的持續拓展， 為整個電接觸材料行業的持續發展提供新的驅動力。
據中國電器工業協會電工合金分會統計， 2016 年電工合金產品產量較上年度增加約 8%， 銀銅複合帶材和電器元件等產品繼續呈現較高的增長勢頭。 2016年我國銀基觸頭材料產量同比增長 10.34%；銅基觸頭材料產量維持平穩；真空觸頭材料同比增長 4.84%。
經歷多年的發展， 特別是近幾年的企業改制和資產重組， 電接觸材料行業內企業結構趨於穩定， 大致可分為以下三種類型：
第一類為由原科研院所改制的企業和個別發展較好的股份制企業、民營企業。 這類企業產值和銷售收入名列行業前茅， 不僅生產規模相對較大， 產品較為齊全， 而且其資金投入與設備投入較大， 通過引進人才和製備工藝更新， 具有一定的研發能力。 在佔領國內市場中高端份額的同時， 積極投入研發並進軍國際市場。
第二類為外資企業。 這類企業由DODUCO公司（德國大都克）、Umicore公司（比利時優美科）、Metalor公司（瑞士美泰樂）、TANAKA（日本田中）等國際著名電接觸材料製造企業通過收購（合資）國內企業或者由外資直接創辦，
第三類為專注於次級加工的企業， 其特點是脫離產品配方與製備工藝的核心環節， 單純進行初級產品到次級產品的物理加工。 這類企業的主要位於低壓電器生產基地的江浙地區與珠三角一帶。
3.公司資訊、核心競爭力
公司的主要產品分為觸頭材料、複層觸頭和觸頭元件:
公司是電接觸材料行業的領先企業， 其產品主要應用於家用電器、工業電器、汽車電器、通訊電器和航空航太等領域， 並配套服務於西門子、ABB、施耐德、正泰電器、德力西、宏發股份、蘇奧傳感、奧地利泰科、奔尼迪克特等國內外知名企業， 遠銷亞洲、歐洲等 10 多個國家和地區。 據中國電器工業協會統計， 公司自 2006 年以來， 其銷售收入和工業總產值連續多年穩居中國電接觸材料行業前列。
公司先後榮獲：國家企業技術中心、國家高新技術企業、國家認可實驗室、浙江省著名商標、省級重點企業研究院、浙江名牌產品、浙江省創新型示範企業、浙江省專利示範企業、浙江省精細化管理示範企業、浙江省企業重點技術創新團隊、溫州市市長品質獎等殊榮；三項產品列入國家火炬計畫或國家重點新產品計畫， 多項成果榮獲浙江省及溫州市科技進步獎； 公司先後通過了ISO9001品質管制體系、ISO14001環境管理體系、OHSAS18001職業健康安全管理體系的認證，以及ISO/IEC17025《檢測和校準實驗室能力的通用要求》的認證。通過了眾多國內外知名企業的現場、體系、產線的審核，多次獲得顧客授予的“優秀供應商”稱號。
截至 2017 年 9 月 30 日，公司擁有研發人員 128 人，其中教授級高工 2 名、高級工程師 2 名、碩士及以上學歷 11 名，另外公司還聘請外籍顧問 4 名。公司擁有發明專利 47 項，其中國際發明專利 1項。
公司是本行業主要的產品標準制定者之一，公司先後負責或參與起草、制定、修訂了 48 項國家或行業標準，其中，以負責、主導起草單位身份完成 34 項，以參加起草單位身份完成 14 項。上述國家或行業標準包括 2 項基礎標準，28 項檢測方法和 18 項產品技術條件。
4.財務狀況
2014-2016年，公司營收分別為9.7億、8.49億、10.37億，增速分別為-13%、-12.4%、+22.1%，淨利潤分別為4598萬、4106萬、4627萬，增速分別為-10.7%、+12.7%。2017年暫無公佈，從前三季度情況看，基本沒有什麼增速。
毛利率非常低，常年在15%以下，淨利率逐年降低，2017Q3位4.3%。ROE僅10%左右。
2016年業績大增主要靠應收款大增40%至2.25億，16年經營現金流淨額僅1787萬，同比下滑77%。業績粉飾跡象明顯。
賬上現金5804萬，負債高達3.5億以上……
5.募投項目
此次上市預計募集2.82億，分別用於：年新增370噸電接觸材料及700噸集成化元件專案19004.53萬、企業技術中心建設項目4200萬、償還銀行借款專案5000萬。
6.風險點
福達合金本次IPO計畫募集資金28204.53萬元，其中5000.00萬元將用於償還銀行借款。
從2015年3月31日至9月14日，不到半年的時間裡，福達合金向銀行借款多達22次，共計3.19億元；沒有融資的福達合金實際控制人向銀行質押公司接近20%的股權用於擔保，被擔保的最高債券額接近1億元。
在淨利潤率僅為個位數的福達合金盈利能力堪憂背景下，公司資金鏈緊張狀況可見一斑。福達合金關聯方為公司的銀行貸款提供擔保的情況更能充分揭示公司所面臨的資金壓力。僅僅2017年1-6月，公司關聯方王達武、陳松樂和弘道實業等為公司提供了接近30筆銀行貸款擔保，實際擔保金額累計高達4.33億元，而2016年度、2015年度等過往年份同樣存在巨額銀行擔保貸款。
福達合金實際控制人王達武及其背後的弘道實業還陷入了多起企業互保互貸訴訟，而弘道實業2016年曾被溫州市樂清法院列入失信被執行人名單。
與福達合金同類型的公司比較發現，同樣主營電接觸材料設計生產的上市公司溫州宏豐財務指標低於福達合金。福達合金淨利潤憑什麼比溫州宏豐高這麼多？上市前福達合金的營業總收入變數很大。明顯是存在業績粉飾，突擊上市。
7.結論
公司上市前兩年業績持續下滑，16年業績增長水分極大，行業前景並不好（我國特高壓建設高峰過去），不建議關注。
二、深信服(300454)
1.公司簡介
深信服科技有限公司是中國規模最大、創新能力最強的應用層網路設備供應商，致力於通過提供品質卓越的Internet網路設備，説明使用者的業務向互聯網成功轉型。深信服目前擁有IPSec VPN、SSL VPN、下一代防火牆、上網行為管理、應用交付、廣域網路優化、應用性能管理等多款產品，並在專業VPN、SSL VPN、內容安全和上網行為管理等領域排名市場第1位。截至2011年底，已有超過16,000家用戶成為深信服的合作夥伴，包括通用電氣、殼牌石油、豐田汽車、中國移動等世界知名企業，以及中國人民銀行、國資委、國土資源部、外交部等重要政府機構。
2.行業資訊、競爭格局
1）資訊安全行業概況
根據中國資訊通信研究院發佈的《網路與資訊安全產業白皮書（2015年）》，2014年全球資訊安全行業產業規模達到732.67億美元，預計2015年增長至833.78億美元。目前，全球IT投入仍在穩步增加，資訊安全產業規模占IT產業規模為2%，占比較低。隨著資訊安全產業的快速發展，全球資訊安全產業規模將進一步增長，占IT產業規模的比例有望進一步提升。2016年至2019年，全球資訊安全產業的市場規模有望保持超過8%的增長。
全球資訊安全產業以服務和軟體為主，軟體和硬體產品領域的市場格局較穩定。根據中國資訊通信研究院發佈的《網路與資訊安全產業白皮書（2015年）》，2014年全球資訊安全產業各細分領域中，安全服務、安全軟體和安全硬體的市場規模分別為418.08億美元、193.90億美元、115.80億美元，市場份額分別為58.09%、26.92%、14.99%。
在資訊安全政策和新興技術的驅動下，我國資訊安全行業仍將保持較快的增長。根據IDC研究報告，預計到2020年，我國資訊安全市場規模將達到68.41億美元，2015年至2020年的複合增長率將達到20.60%。
在安全軟體領域，Symantec、McAfee、IBM、TrendMicro、EMC和Kaspersky等6家企業佔據45%的市場份額。以終端防護軟體、安全事件管理軟體、資料防洩漏軟體和安全閘道為代表的基礎設施保護類軟體占安全軟體的比重超過85%，身份識別與存取控制類軟體比重超過10%。在安全硬體領域，Cisco、CheckPoint、Fortinet、PaloAltoNetworks、McAfee等7家企業合計佔有率超過50%。以防火牆和入侵防禦設備為主的網路安全設備佔據安全硬體62.80%的份額，安全閘道設備和安全事件管理硬體份額為17.60%，身份識別與存取控制類硬體份額為6.60%。
2）雲計算行業概況
根據中國資訊通信研究院發佈的《雲計算白皮書（2016年）》，作為雲計算的先行者，北美地區佔據雲計算市場的主導地位，2015年美國雲計算市場佔據全球56.5%的市場份額，增速達19.4%，預計未來幾年仍以超過15%的速度快速增長。歐洲作為雲計算市場的重要組成部分，以英國、德國、法國等為代表的西歐國家佔據了21%的市場份額，近兩年增長放緩，2015年增速僅4.2%。2015年日本雲計算市場全球占比4.2%，增速7.9%，預測未來幾年增速會小幅上升，但仍低於北美國家。預計未來美國與歐洲、日本雲計算市場差距將進一步擴大。2015年亞洲雲計算市場全球占比12%，保持快速增長，其中印度增速達35%，中國市場全球占比已由2012年的3.7%上升到5%，市場發展潛力較大。
根據IDC研究報告，2015年我國公有雲平臺建設市場規模達到23.36億美元，同比增長37.7%，我國私有雲平臺建設市場規模達到21.77億美元，同比增長30.3%。
雲計算的應用正從遊戲、電商、移動、社交等互聯網行業向製造、政府、金融、交通、醫療等傳統行業融合，政府、金融行業已成為主要突破口。根據IDC的預測，到2020年，我國公有雲、私有雲建設市場規模將達到46.98億美元、52.98億美元，年複合增長率將分別達到15.00%、19.46%。在私有雲建設方面，據中國資訊通信研究院調查統計，70%企業選擇採用硬體、軟體整體解決方案部署私有雲。隨著雲計算應用向企業級用戶的融合，以及企業級用戶對可控性、安全性的偏好，雲計算產業的發展為國內提供私有雲解決方案的廠商提供了良好的發展機遇。
3.公司資訊、核心競爭力
目前，公司主要業務分為資訊安全、雲計算、企業級無線三大類。其中，資訊安全業務是公司自成立以來的核心業務，也是公司報告期內營業收入構成的主要部分，主要產品包括上網行為管理、VPN、下一代防火牆、應用交付等。雲計算、企業級無線業務是公司近年來的重點發展領域，雲計算業務的主要產品包括企業雲、桌面雲等，企業級無線業務的主要產品包括企業級無線產品。主要產品及市占率情況如下表所示：
競爭力
作為國內較早從事資訊安全領域的企業，公司在我國資訊安全市場具有較明顯的領先優勢，主要資訊安全產品持續多年市場份額位居行業前列。其中，根據IDC研究報告，公司上網行為管理2015年、2016年保持國內市場佔有率第一；根據Frost&Sullivan研究報告，公司SSL VPN從2008年至2014年保持中國市場佔有率第一，且根據IDC研究報告，公司VPN2015年、2016年保持國內市場佔有率第一；根據Frost&Sullivan研究報告和IDC研究報告，公司應用交付2014年、2015年、2016年連續三年國內市場佔有率第二，國產品牌市場份額排名第一；根據IDC研究報告，公司下一代防火牆在2016年統一威脅管理類別中的國內市場佔有率第二。此外，公司上網行為管理、SSLVPN、下一代防火牆、廣域網路優化、應用交付等5款資訊安全核心產品入圍Gartner國際魔力象限，核心產品的前瞻性和影響力獲得國際權威機構認可。
2012年開始陸續推出了雲計算、企業級無線相關產品和解決方案，進一步豐富了產品線、拓寬了業務範圍。憑藉十餘年深厚的資訊技術積累和對企業級市場的深刻認識，公司的雲計算、企業級無線業務取得了較好的發展成績。2016年公司雲計算的核心產品超融合在國內市場佔有率排名第四，2016年入圍GartnerX86伺服器虛擬化基礎架構魔力象限。
目前，公司已為全球近40,000家企業級使用者提供了產品和服務，包括80%的中國進入世界500強企業、90%的中國政府部委級單位、中國三大電信運營商以及中國規模最大的前10家銀行等高端用戶。同時，憑藉優秀的產品和服務，公司多款產品入圍了包括國家稅務總局、國家電網、中國建設銀行、中國工商銀行、中國移動、中國電信等政府單位或大型企業的集中採購。2017年6月，公司被中國電子資訊行業聯合會評定為“2017中國軟體和資訊技術服務綜合競爭力百強企業”。
作為國內資訊安全領域的領導者之一，在進行研發創新和市場開拓的同時，公司積極承擔我國資訊安全產業發展的社會責任，參與了重要行業標準的制定。公司是我國“IPSecVPN 技術規範”及“SSL VPN 技術規範”兩項密碼行業標準的主要制定單位，並受邀參與制定“資訊安全技術第二代防火牆安全技術要求”、“資訊安全技術網路通信審計產品技術要求”、“資訊安全技術資訊系統安全審計產品技術要求和測試評價方法”、“上網行為管理系統安全評價規範”等安全行業標準。2016 年國家發改委批准公司承建下一代互聯網資訊安全技術國家地方聯合工程實驗室，公司也是中國國家資訊安全性漏洞庫技術支撐單位、國家級網路安全應急服務支撐單位。
報告期公司研發投入占營收比均在20%左右，研發投入極高。截止招股意向書簽署日，公司及子公司擁有190 項專利，其中發明專利182項。
4.財務狀況
15-18年一季度，公司營收依次錄得13.18億、17.50億、24.72億和5.27億，分別同比增長38.88%、32.70%、41.28%和40.12%；扣非淨利潤依次錄得1.49億、3.81億、5.23億和0.33億，分別同比增長25.37%、155.09%、37.28%和227.15%。報告期營收、淨利潤均大幅增長。
2017年安全業務仍是第一大業務，占比61.43%，但總體業務占比呈現逐年下降趨勢，相對應的雲計算業務占比則逐年上升，17年已占到業務量的22.02%
15-18年一季度，公司綜合毛利率依次錄得80.80%、78.66%、75.50%和73.41%，呈小幅下滑趨勢。
費用方面。銷售費用複合增速在40%左右,18年一季度錄得2.48億；管理費用複合增速在30%左右，當期錄得1.78億；公司歷年均沒什麼財務費用支出，當期財務費用錄得-0.11億，基本與前值相一致。
資產方面。當期應收賬款2.03億，同比大幅增加52.12%%；存貨1.08億，同比增長113.02%，後期需關注去化情況。負債方面。當期應付帳款1.00億，同比增長約66%，預收款項1.92億，同比增長約5%。受大額應收和存貨影響，當期經營活動現金淨流量僅錄得-2.12億，15-17年年報資料現金流均較好，和淨利潤差不多。
ROE方面。15-17年依次錄得29.07%、13.21%、39.44%。
截止2018年3年末，公司帳面貨幣資金1.22億，無任何借款。
5.募投專案
公司擬募集資金總計13億。分別用於網路安全系列產品研發專案6億；雲計算系列產品研發項目7億。
6.風險點
金山雲CEO王育林曾表示，雲計算是一個2B的生意，而且頭部客戶占用量特別大，在雲計算所有的行業中，用戶會遵從二八法則，即頭部企業會占絕大多數的消耗量。“到2016年底，中國公有雲的上半場已經結束了，後面的人再想擠到這個位置來的時候，需要比阿裡雲、騰訊雲、金山雲付出更多。”王育林說。
然而，行業前三甲的企業在當前無一不處於虧損狀態。在此行業大環境下，規模尚小的深信服，其雲計算業務卻早已實現盈利，這一反差也引起了業內人士的關注。
IDC中國企業級研究部研究總監周震剛分析了深信服的案例，深信服的業務模式和上述列舉的幾家公司不一樣。深信服雲業務主要是銷售雲管理軟體、一體機和相關的管理實施服務，主要是説明使用者落地私有雲，也就是說在銷售私有雲的軟硬體，並不做雲的運營；其他幾家則是以公有雲為主，這是種重資產模式，因為需要投資建設和維護一個或數個大型資料中心，投資回報週期會很長。但巨頭企業一旦進入這個領域，影響與威脅還是會有的。而從市場銷售方面，一位阿裡雲人士認為，深信服的主要雲計算產品是企業雲、桌面雲，通常需要更多的銷售推廣費用，方可贏得市場，如阿裡雲的市場銷售管道多是公司自己進行拓展，但這種方式對於中小型軟體公司而言，難以長期支撐如此巨大的開支。
2017年，公司營業收入繼續穩定增長，同比增幅為41%，同期淨利潤更是暴增至5.99億元，同比增幅高達146%，增速遠高於營業收入增速。淨利潤高速增長，且增速明顯高於營收增速。從行業角度來看，深信服所處行業競爭十分激烈，不僅要面對國內眾多頂尖企業的直接競爭以及更多參與者的進入，同時還要面對具有產業鏈優勢的大型跨國IT巨頭衝擊。
7.結論
公司目前主營以資訊安全業務為主，雲計算業務增長迅速（這塊競爭激烈），新老業務架構合理。公司保持了一貫的高研發投入，在行業內形成了一定的競爭優勢。業績持續保持高增長，建議重點關注
多項成果榮獲浙江省及溫州市科技進步獎； 公司先後通過了ISO9001品質管制體系、ISO14001環境管理體系、OHSAS18001職業健康安全管理體系的認證，以及ISO/IEC17025《檢測和校準實驗室能力的通用要求》的認證。通過了眾多國內外知名企業的現場、體系、產線的審核，多次獲得顧客授予的“優秀供應商”稱號。截至 2017 年 9 月 30 日，公司擁有研發人員 128 人，其中教授級高工 2 名、高級工程師 2 名、碩士及以上學歷 11 名，另外公司還聘請外籍顧問 4 名。公司擁有發明專利 47 項，其中國際發明專利 1項。
公司是本行業主要的產品標準制定者之一，公司先後負責或參與起草、制定、修訂了 48 項國家或行業標準，其中，以負責、主導起草單位身份完成 34 項，以參加起草單位身份完成 14 項。上述國家或行業標準包括 2 項基礎標準，28 項檢測方法和 18 項產品技術條件。
4.財務狀況
2014-2016年，公司營收分別為9.7億、8.49億、10.37億，增速分別為-13%、-12.4%、+22.1%，淨利潤分別為4598萬、4106萬、4627萬，增速分別為-10.7%、+12.7%。2017年暫無公佈，從前三季度情況看，基本沒有什麼增速。
毛利率非常低，常年在15%以下，淨利率逐年降低，2017Q3位4.3%。ROE僅10%左右。
2016年業績大增主要靠應收款大增40%至2.25億，16年經營現金流淨額僅1787萬，同比下滑77%。業績粉飾跡象明顯。
賬上現金5804萬，負債高達3.5億以上……
5.募投項目
此次上市預計募集2.82億，分別用於：年新增370噸電接觸材料及700噸集成化元件專案19004.53萬、企業技術中心建設項目4200萬、償還銀行借款專案5000萬。
6.風險點
福達合金本次IPO計畫募集資金28204.53萬元，其中5000.00萬元將用於償還銀行借款。
從2015年3月31日至9月14日，不到半年的時間裡，福達合金向銀行借款多達22次，共計3.19億元；沒有融資的福達合金實際控制人向銀行質押公司接近20%的股權用於擔保，被擔保的最高債券額接近1億元。
在淨利潤率僅為個位數的福達合金盈利能力堪憂背景下，公司資金鏈緊張狀況可見一斑。福達合金關聯方為公司的銀行貸款提供擔保的情況更能充分揭示公司所面臨的資金壓力。僅僅2017年1-6月，公司關聯方王達武、陳松樂和弘道實業等為公司提供了接近30筆銀行貸款擔保，實際擔保金額累計高達4.33億元，而2016年度、2015年度等過往年份同樣存在巨額銀行擔保貸款。
福達合金實際控制人王達武及其背後的弘道實業還陷入了多起企業互保互貸訴訟，而弘道實業2016年曾被溫州市樂清法院列入失信被執行人名單。
與福達合金同類型的公司比較發現，同樣主營電接觸材料設計生產的上市公司溫州宏豐財務指標低於福達合金。福達合金淨利潤憑什麼比溫州宏豐高這麼多？上市前福達合金的營業總收入變數很大。明顯是存在業績粉飾，突擊上市。
7.結論
公司上市前兩年業績持續下滑，16年業績增長水分極大，行業前景並不好（我國特高壓建設高峰過去），不建議關注。
二、深信服(300454)
1.公司簡介
深信服科技有限公司是中國規模最大、創新能力最強的應用層網路設備供應商，致力於通過提供品質卓越的Internet網路設備，説明使用者的業務向互聯網成功轉型。深信服目前擁有IPSec VPN、SSL VPN、下一代防火牆、上網行為管理、應用交付、廣域網路優化、應用性能管理等多款產品，並在專業VPN、SSL VPN、內容安全和上網行為管理等領域排名市場第1位。截至2011年底，已有超過16,000家用戶成為深信服的合作夥伴，包括通用電氣、殼牌石油、豐田汽車、中國移動等世界知名企業，以及中國人民銀行、國資委、國土資源部、外交部等重要政府機構。
2.行業資訊、競爭格局
1）資訊安全行業概況
根據中國資訊通信研究院發佈的《網路與資訊安全產業白皮書（2015年）》，2014年全球資訊安全行業產業規模達到732.67億美元，預計2015年增長至833.78億美元。目前，全球IT投入仍在穩步增加，資訊安全產業規模占IT產業規模為2%，占比較低。隨著資訊安全產業的快速發展，全球資訊安全產業規模將進一步增長，占IT產業規模的比例有望進一步提升。2016年至2019年，全球資訊安全產業的市場規模有望保持超過8%的增長。
全球資訊安全產業以服務和軟體為主，軟體和硬體產品領域的市場格局較穩定。根據中國資訊通信研究院發佈的《網路與資訊安全產業白皮書（2015年）》，2014年全球資訊安全產業各細分領域中，安全服務、安全軟體和安全硬體的市場規模分別為418.08億美元、193.90億美元、115.80億美元，市場份額分別為58.09%、26.92%、14.99%。
在資訊安全政策和新興技術的驅動下，我國資訊安全行業仍將保持較快的增長。根據IDC研究報告，預計到2020年，我國資訊安全市場規模將達到68.41億美元，2015年至2020年的複合增長率將達到20.60%。
在安全軟體領域，Symantec、McAfee、IBM、TrendMicro、EMC和Kaspersky等6家企業佔據45%的市場份額。以終端防護軟體、安全事件管理軟體、資料防洩漏軟體和安全閘道為代表的基礎設施保護類軟體占安全軟體的比重超過85%，身份識別與存取控制類軟體比重超過10%。在安全硬體領域，Cisco、CheckPoint、Fortinet、PaloAltoNetworks、McAfee等7家企業合計佔有率超過50%。以防火牆和入侵防禦設備為主的網路安全設備佔據安全硬體62.80%的份額，安全閘道設備和安全事件管理硬體份額為17.60%，身份識別與存取控制類硬體份額為6.60%。
2）雲計算行業概況
根據中國資訊通信研究院發佈的《雲計算白皮書（2016年）》，作為雲計算的先行者，北美地區佔據雲計算市場的主導地位，2015年美國雲計算市場佔據全球56.5%的市場份額，增速達19.4%，預計未來幾年仍以超過15%的速度快速增長。歐洲作為雲計算市場的重要組成部分，以英國、德國、法國等為代表的西歐國家佔據了21%的市場份額，近兩年增長放緩，2015年增速僅4.2%。2015年日本雲計算市場全球占比4.2%，增速7.9%，預測未來幾年增速會小幅上升，但仍低於北美國家。預計未來美國與歐洲、日本雲計算市場差距將進一步擴大。2015年亞洲雲計算市場全球占比12%，保持快速增長，其中印度增速達35%，中國市場全球占比已由2012年的3.7%上升到5%，市場發展潛力較大。
根據IDC研究報告，2015年我國公有雲平臺建設市場規模達到23.36億美元，同比增長37.7%，我國私有雲平臺建設市場規模達到21.77億美元，同比增長30.3%。
雲計算的應用正從遊戲、電商、移動、社交等互聯網行業向製造、政府、金融、交通、醫療等傳統行業融合，政府、金融行業已成為主要突破口。根據IDC的預測，到2020年，我國公有雲、私有雲建設市場規模將達到46.98億美元、52.98億美元，年複合增長率將分別達到15.00%、19.46%。在私有雲建設方面，據中國資訊通信研究院調查統計，70%企業選擇採用硬體、軟體整體解決方案部署私有雲。隨著雲計算應用向企業級用戶的融合，以及企業級用戶對可控性、安全性的偏好，雲計算產業的發展為國內提供私有雲解決方案的廠商提供了良好的發展機遇。
3.公司資訊、核心競爭力
目前，公司主要業務分為資訊安全、雲計算、企業級無線三大類。其中，資訊安全業務是公司自成立以來的核心業務，也是公司報告期內營業收入構成的主要部分，主要產品包括上網行為管理、VPN、下一代防火牆、應用交付等。雲計算、企業級無線業務是公司近年來的重點發展領域，雲計算業務的主要產品包括企業雲、桌面雲等，企業級無線業務的主要產品包括企業級無線產品。主要產品及市占率情況如下表所示：
競爭力
作為國內較早從事資訊安全領域的企業，公司在我國資訊安全市場具有較明顯的領先優勢，主要資訊安全產品持續多年市場份額位居行業前列。其中，根據IDC研究報告，公司上網行為管理2015年、2016年保持國內市場佔有率第一；根據Frost&Sullivan研究報告，公司SSL VPN從2008年至2014年保持中國市場佔有率第一，且根據IDC研究報告，公司VPN2015年、2016年保持國內市場佔有率第一；根據Frost&Sullivan研究報告和IDC研究報告，公司應用交付2014年、2015年、2016年連續三年國內市場佔有率第二，國產品牌市場份額排名第一；根據IDC研究報告，公司下一代防火牆在2016年統一威脅管理類別中的國內市場佔有率第二。此外，公司上網行為管理、SSLVPN、下一代防火牆、廣域網路優化、應用交付等5款資訊安全核心產品入圍Gartner國際魔力象限，核心產品的前瞻性和影響力獲得國際權威機構認可。
2012年開始陸續推出了雲計算、企業級無線相關產品和解決方案，進一步豐富了產品線、拓寬了業務範圍。憑藉十餘年深厚的資訊技術積累和對企業級市場的深刻認識，公司的雲計算、企業級無線業務取得了較好的發展成績。2016年公司雲計算的核心產品超融合在國內市場佔有率排名第四，2016年入圍GartnerX86伺服器虛擬化基礎架構魔力象限。
目前，公司已為全球近40,000家企業級使用者提供了產品和服務，包括80%的中國進入世界500強企業、90%的中國政府部委級單位、中國三大電信運營商以及中國規模最大的前10家銀行等高端用戶。同時，憑藉優秀的產品和服務，公司多款產品入圍了包括國家稅務總局、國家電網、中國建設銀行、中國工商銀行、中國移動、中國電信等政府單位或大型企業的集中採購。2017年6月，公司被中國電子資訊行業聯合會評定為“2017中國軟體和資訊技術服務綜合競爭力百強企業”。
作為國內資訊安全領域的領導者之一，在進行研發創新和市場開拓的同時，公司積極承擔我國資訊安全產業發展的社會責任，參與了重要行業標準的制定。公司是我國“IPSecVPN 技術規範”及“SSL VPN 技術規範”兩項密碼行業標準的主要制定單位，並受邀參與制定“資訊安全技術第二代防火牆安全技術要求”、“資訊安全技術網路通信審計產品技術要求”、“資訊安全技術資訊系統安全審計產品技術要求和測試評價方法”、“上網行為管理系統安全評價規範”等安全行業標準。2016 年國家發改委批准公司承建下一代互聯網資訊安全技術國家地方聯合工程實驗室，公司也是中國國家資訊安全性漏洞庫技術支撐單位、國家級網路安全應急服務支撐單位。
報告期公司研發投入占營收比均在20%左右，研發投入極高。截止招股意向書簽署日，公司及子公司擁有190 項專利，其中發明專利182項。
4.財務狀況
15-18年一季度，公司營收依次錄得13.18億、17.50億、24.72億和5.27億，分別同比增長38.88%、32.70%、41.28%和40.12%；扣非淨利潤依次錄得1.49億、3.81億、5.23億和0.33億，分別同比增長25.37%、155.09%、37.28%和227.15%。報告期營收、淨利潤均大幅增長。
2017年安全業務仍是第一大業務，占比61.43%，但總體業務占比呈現逐年下降趨勢，相對應的雲計算業務占比則逐年上升，17年已占到業務量的22.02%
15-18年一季度，公司綜合毛利率依次錄得80.80%、78.66%、75.50%和73.41%，呈小幅下滑趨勢。
費用方面。銷售費用複合增速在40%左右,18年一季度錄得2.48億；管理費用複合增速在30%左右，當期錄得1.78億；公司歷年均沒什麼財務費用支出，當期財務費用錄得-0.11億，基本與前值相一致。
資產方面。當期應收賬款2.03億，同比大幅增加52.12%%；存貨1.08億，同比增長113.02%，後期需關注去化情況。負債方面。當期應付帳款1.00億，同比增長約66%，預收款項1.92億，同比增長約5%。受大額應收和存貨影響，當期經營活動現金淨流量僅錄得-2.12億，15-17年年報資料現金流均較好，和淨利潤差不多。
ROE方面。15-17年依次錄得29.07%、13.21%、39.44%。
截止2018年3年末，公司帳面貨幣資金1.22億，無任何借款。
5.募投專案
公司擬募集資金總計13億。分別用於網路安全系列產品研發專案6億；雲計算系列產品研發項目7億。
6.風險點
金山雲CEO王育林曾表示，雲計算是一個2B的生意，而且頭部客戶占用量特別大，在雲計算所有的行業中，用戶會遵從二八法則，即頭部企業會占絕大多數的消耗量。“到2016年底，中國公有雲的上半場已經結束了，後面的人再想擠到這個位置來的時候，需要比阿裡雲、騰訊雲、金山雲付出更多。”王育林說。
然而，行業前三甲的企業在當前無一不處於虧損狀態。在此行業大環境下，規模尚小的深信服，其雲計算業務卻早已實現盈利，這一反差也引起了業內人士的關注。
IDC中國企業級研究部研究總監周震剛分析了深信服的案例，深信服的業務模式和上述列舉的幾家公司不一樣。深信服雲業務主要是銷售雲管理軟體、一體機和相關的管理實施服務，主要是説明使用者落地私有雲，也就是說在銷售私有雲的軟硬體，並不做雲的運營；其他幾家則是以公有雲為主，這是種重資產模式，因為需要投資建設和維護一個或數個大型資料中心，投資回報週期會很長。但巨頭企業一旦進入這個領域，影響與威脅還是會有的。而從市場銷售方面，一位阿裡雲人士認為，深信服的主要雲計算產品是企業雲、桌面雲，通常需要更多的銷售推廣費用，方可贏得市場，如阿裡雲的市場銷售管道多是公司自己進行拓展，但這種方式對於中小型軟體公司而言，難以長期支撐如此巨大的開支。
2017年，公司營業收入繼續穩定增長，同比增幅為41%，同期淨利潤更是暴增至5.99億元，同比增幅高達146%，增速遠高於營業收入增速。淨利潤高速增長，且增速明顯高於營收增速。從行業角度來看，深信服所處行業競爭十分激烈，不僅要面對國內眾多頂尖企業的直接競爭以及更多參與者的進入，同時還要面對具有產業鏈優勢的大型跨國IT巨頭衝擊。
7.結論
公司目前主營以資訊安全業務為主，雲計算業務增長迅速（這塊競爭激烈），新老業務架構合理。公司保持了一貫的高研發投入，在行業內形成了一定的競爭優勢。業績持續保持高增長，建議重點關注