沒有基本面支撐和估值高企的北信源， 短期爆炒之後恐將又是一地雞毛。
本刊記者 鐘禾／文
2016年年末， 北信源（300352.SZ）完成了一筆12.62億元的定增計畫， 這筆定增設計的非常巧妙， 沒有任何限售期， 上市之後便可流通交易。 定增完成之後僅有數個交易日， 北信源便迫不及待地推出了高送轉計畫， 這種極不尋常的“定增+高送轉+減持”組合套餐， 不僅引來市場廣泛質疑， 還引來了監管層的關注， 參與定增的機構高位減持計畫最終未能成行。
之後的2017年和2018年前兩個月， 北信源股價一路向南、接近腰斬， 相比定增價跌幅最高達55.2%，
這些被套資金在2018年3月下旬之後， 迎來了久違的春風：公司股價一改頹勢， 連續放量大漲， 短短1個月時間接近翻倍， 對於被套資金而言猶如“久旱逢甘霖”。 而在這輪股價暴漲背後， 北信源又玩起了新套路， 先是邀請了多達54家機構及個人前來調研， 之後立即集中發佈多項利好， 抬升股價之心昭然若揭。
然而， 這些利好根本不能改變上市公司慘澹的基本面， 再加上高企的估值水準， 北信源目前的股價猶如“無源之水， 無本之木”， 隨時都有暴跌的風險。 可以想像的是， 這輪爆炒之後又是一地雞毛。
北信源專業從事資訊安全技術，
“定增+高送轉”套路
2015年9月22日， 北信源發佈非公開發行預案， 計畫募集資金總額不超過15億元， 將用於新一代互聯網安全聚合通道項目和北信源（南京）研發運營基地專案， 分別投入募集資金7.7億元、7.3億元。
歷時1年之後， 北信源的定增計畫終於成行， 不過實際募資額比原計劃有所縮水。 2016年11月11日， 公司發佈非公開發行股份上市公告書， 本次非公開發行新增股份6650萬股， 發行價格為18.98元/股， 募集資金總額為12.62億元。
參與定增的機構共有四家：景順長城基金管理有限公司（下稱“景順長城”）、寶盈基金管理有限公司（下稱“寶盈基金”）、浙江浙銀資本管理有限公司（下稱“浙銀資本”）、北信瑞豐基金管理有限公司（下稱“瑞豐基金”），
眾所周知， 幾乎所有的定增股份都存在限售期， 但是北信源卻例外：定增股份沒有限售期。
對此， 公告解釋稱， 北信源本次非公開發行價格18.98元/股， 不低於發行期首日前一個交易日均價18.92元/股， 故根據相關規定， 投資者認購的本次非公開發行股票無限售期。
然而， 就在數天之後， 北信源便推出了高送轉計畫， 引起市場的廣泛質疑。
2016年11月21日， 北信源披露2016年利潤分配方案， 擬向全體股東每10股派發現金股利0.25元(含稅)， 同時以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。
值得注意的是，
高送轉計畫拋出後， 北信源股價便一路漲勢如虹。 11月17日開盤至11月23日收盤， 北信源股價從19.82元漲至25.2元， 累計漲幅超過20%， 定增機構短短幾日浮盈32.77%， 市場紛紛懷疑定增資金已經趁機出貨。
北信源這種極不尋常的“定增+高送轉+減持”組合套餐， 立即引來監管層的注意。 公司於2016年11月23日收到深圳交易所出具的監管關注函， 要求對高送轉的合規性、合理性給出解釋， 並披露重要股東的減持計畫。
2016年11月26日， 北信源披露了給深交所的回復公告， 這份公告透露出來已經有一家定增機構賣出了部分籌碼。 公告顯示， 景順長城-黃山建通定增1號於2016年11月21日減持348萬股， 按照當日收盤價21.55元計算， 這部分減持股份淨賺894萬元。
監管部門的及時關注， 讓北信源的“高送轉+減持”計畫未能得逞。
財報顯示， 截至2017年9月30日， 景順長城、寶盈基金、浙銀資本（現更名為“浙江浙商產融資產管理有限公司”）、瑞豐基金， 持有的股份數分別為3048萬股、5350萬股、3325萬股、4032萬股。
值得一提的是， 北信源在2017年5月22日實施了“10轉15”的高送轉計畫。 經此調整後， 北信源之前定增的發行價變為7.59元/股， 上述四家機構認購的定增股份總數分別變為3918萬股、5350萬股、3325萬股、4032萬股。
前後對比可以發現， 除了景順長城的第一筆減持之外，在2017年三季度末之前，這四家定增機構均未再減持任何股份。
頻發利好
這四家定增機構未能在高位出掉股份的後果就是慘遭深度套牢。
自2017年以來，北信源股價一路向下，全年股價暴跌48.59%，2017年9月29日收於5.17元/股，相比調整後的定增價（7.59元/股）下跌31.88%。
截至2017年三季度末，這四家定增機構合計持有1.66億股。這也就意味著，在不到1年的時間，這些股份浮虧額高達4.02億元，可謂損失慘重。
截至2017年年末，景順長城、寶盈基金、浙銀資本均已經退出了北信源前十大流通股股東之列。這表明，上述三家機構持有的大部分股份均已經在2017年四季度割肉出局，而且四季度的股價要比三季度末更低，實際虧損慘重；仍然位列前十大流通股股東的只有瑞豐基金，期末持有股份數為3300萬股。
進入2018年之後，北信源股價繼續萎靡，並在2月3日創下近年來最低價3.4元/股，相比調整後的定增價跌幅高達55.2%。但是隨後讓人意外的是，北信源股價從3月下旬一改頹勢，連續放量大漲，在不到1個月的時間快速沖至6.56元/股的高位，相比最低價漲幅達到92.94%，接近翻倍。這對於深度套牢的瑞豐基金而言，猶如久旱逢甘霖。
北信源股價暴漲背後，究竟發生了什麼呢？
從公開信息來看，2018年3月14日多達54家單位及個人調研北信源，既有機構投資者，也有券商和媒體。
對於上市公司而言，邀請機構調研本屬正常之事，但是像北信源這樣一次邀請如此多的機構卻並不常見。
在迎來眾多機構調研之後，北信源立即密集發佈了多項利好。
3月20日，上市公司公告稱，全資子公司江蘇神州信源系統工程有限公司（下稱 “神州信源”）近日收到了由江蘇省住房和城鄉建設廳頒發的建築業企業資質證書，獲得電子與智慧化工程專業承包貳級資質；此外，公司與聯想長風科技（北京）有限公司簽署了《產品轉售協定》，雙方將在合作開拓國產自主可控業務市場進行合作。
3月27日，北信源公告稱，神州信源於近日取得了《資訊安全管理體系認證證書》和《資訊技術服務管理體系認證證書》。4月4日、4月9日、4月12日，北信源接連發佈三份取得發明專利的公告。
伴隨利好的不斷發佈，北信源股價也隨之放量大漲。然而，這些利好根本不能改變上市公司慘澹的基本面。
據統計，自2012年上市至2017年，在這六年的時間內，北信源累計實現淨利潤4.38億元，但是累計實現的經營現金流淨額為-1.51億元。因此，北信源上市以來積累的淨利潤只不過是紙面財富而已，沒有為股東創造過大額現金回報，這本質上是一種價值毀滅。
2017年，北信源實現收入5.15億元，同比增長4.58%；淨利潤9145萬元，同比增長13.82%。但是，這個增長是以應收賬款和開發支出大幅增加為代價實現的，利潤含金量並不高。
財報顯示，截至2017年年末，公司應收賬款帳面價值7.33億元，相比期初增加28.82%，遠遠超過收入增幅；截至2017年年末，公司帳面開發支出有4972萬元，相比期初增加2150萬元，占當年淨利潤的比例為23.51%。
如果沒有應收賬款和開發支出的大幅增加，北信源無論是收入還是利潤都將慘不忍睹。
再來看一下北信源的估值水準，按照4月24日收盤價5.64元/股計算，北信源總市值為81.78億元，公司2017年淨利潤9145萬元，對應的PE高達90倍。
在沒有基本面支撐和估值高企的背景下，北信源的股價猶如“鏡中花、水中月”，隨時都有崩盤的可能性。這輪短期接近翻倍的炒作之後，恐將又是一地雞毛。
除了景順長城的第一筆減持之外，在2017年三季度末之前，這四家定增機構均未再減持任何股份。頻發利好
這四家定增機構未能在高位出掉股份的後果就是慘遭深度套牢。
自2017年以來，北信源股價一路向下，全年股價暴跌48.59%，2017年9月29日收於5.17元/股，相比調整後的定增價（7.59元/股）下跌31.88%。
截至2017年三季度末，這四家定增機構合計持有1.66億股。這也就意味著，在不到1年的時間，這些股份浮虧額高達4.02億元，可謂損失慘重。
截至2017年年末，景順長城、寶盈基金、浙銀資本均已經退出了北信源前十大流通股股東之列。這表明，上述三家機構持有的大部分股份均已經在2017年四季度割肉出局，而且四季度的股價要比三季度末更低，實際虧損慘重；仍然位列前十大流通股股東的只有瑞豐基金，期末持有股份數為3300萬股。
進入2018年之後，北信源股價繼續萎靡，並在2月3日創下近年來最低價3.4元/股，相比調整後的定增價跌幅高達55.2%。但是隨後讓人意外的是，北信源股價從3月下旬一改頹勢，連續放量大漲，在不到1個月的時間快速沖至6.56元/股的高位，相比最低價漲幅達到92.94%，接近翻倍。這對於深度套牢的瑞豐基金而言，猶如久旱逢甘霖。
北信源股價暴漲背後，究竟發生了什麼呢？
從公開信息來看，2018年3月14日多達54家單位及個人調研北信源，既有機構投資者，也有券商和媒體。
對於上市公司而言，邀請機構調研本屬正常之事，但是像北信源這樣一次邀請如此多的機構卻並不常見。
在迎來眾多機構調研之後，北信源立即密集發佈了多項利好。
3月20日，上市公司公告稱，全資子公司江蘇神州信源系統工程有限公司（下稱 “神州信源”）近日收到了由江蘇省住房和城鄉建設廳頒發的建築業企業資質證書，獲得電子與智慧化工程專業承包貳級資質；此外，公司與聯想長風科技（北京）有限公司簽署了《產品轉售協定》，雙方將在合作開拓國產自主可控業務市場進行合作。
3月27日，北信源公告稱，神州信源於近日取得了《資訊安全管理體系認證證書》和《資訊技術服務管理體系認證證書》。4月4日、4月9日、4月12日，北信源接連發佈三份取得發明專利的公告。
伴隨利好的不斷發佈，北信源股價也隨之放量大漲。然而，這些利好根本不能改變上市公司慘澹的基本面。
據統計，自2012年上市至2017年，在這六年的時間內，北信源累計實現淨利潤4.38億元，但是累計實現的經營現金流淨額為-1.51億元。因此，北信源上市以來積累的淨利潤只不過是紙面財富而已，沒有為股東創造過大額現金回報，這本質上是一種價值毀滅。
2017年，北信源實現收入5.15億元，同比增長4.58%；淨利潤9145萬元，同比增長13.82%。但是，這個增長是以應收賬款和開發支出大幅增加為代價實現的，利潤含金量並不高。
財報顯示，截至2017年年末，公司應收賬款帳面價值7.33億元，相比期初增加28.82%，遠遠超過收入增幅；截至2017年年末，公司帳面開發支出有4972萬元，相比期初增加2150萬元，占當年淨利潤的比例為23.51%。
如果沒有應收賬款和開發支出的大幅增加，北信源無論是收入還是利潤都將慘不忍睹。
再來看一下北信源的估值水準，按照4月24日收盤價5.64元/股計算，北信源總市值為81.78億元，公司2017年淨利潤9145萬元，對應的PE高達90倍。
在沒有基本面支撐和估值高企的背景下，北信源的股價猶如“鏡中花、水中月”，隨時都有崩盤的可能性。這輪短期接近翻倍的炒作之後，恐將又是一地雞毛。