據官方披露的資料， 截至2017年末， 我國資管業務總規模已達百萬億元。 其中， 銀行表外理財產品資金餘額為22.2萬億元， 信託公司受託管理的資金信託餘額為21.9萬億元， 公募基金、私募基金、證券公司資管計畫、基金及其子公司資管計畫、保險資管計畫餘額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。 同時， 互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。 牽動著百萬億元市場神經的資產管理行業監管新規， 終於獲得通過。
梳理了九大看點如下：
1.對四類資管產品設定80%相應資產標的的最低投資要求。
《意見》從兩個維度對資管產品進行分類。 資產管理產品按照募集方式的不同， 分為公募產品和私募產品。 公募產品面向風險識別和承受能力偏弱的社會公眾發行， 主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票， 除法律法規和金融管理部門另有規定外， 不得投資未上市企業股權。 私募產品面向風險識別和承受能力較強的合格投資者通過非公開方式發行， 可以投資債權類資產、上市或掛牌交易的股票、未上市企業股權和受(收)益權以及符合法律法規規定的其他資產。
資產管理產品按照投資性質的不同， 分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。 《意見》對上述四類資管產品設定了80%相應資產標的的最低投資要求。 此外， 非因金融機構主觀因素導致突破前述比例限制的， 金融機構應當在流動性受限資產可出售、可轉讓或者恢復交易的15個交易日內調整至符合要求。
2.禁止“資金池”業務， 封閉式資產管理產品最短期限不得低於90天， 禁止非標期限錯配。
《意見》規定， 金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算， 不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特徵的資金池業務。
在上述基礎上， 為降低期限錯配風險， 《意見》規定，
為防止同一資產發生風險波及多隻產品， 《意見》要求同一金融機構發行多隻資管產品投資同一資產的資金總規模不得超過300億元， 如果超出該規模， 需經金融監督管理部門批准。
3.統一資管產品的風險準備金計提標準(資管產品管理費收入的10%)
據瞭解，目前銀行、證券公司、信託公司等各行業的資管產品的風險準備金計提或資本計量要求不同。
綜合考慮現行要求，《意見》統一了資管產品的風險準備金計提標準，規定金融機構應當按照資管產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計量操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金餘額達到產品餘額的1%時可以不再提取。風險準備金主要用於彌補因金融機構違法違規、違反資管產品協定、操作錯誤或技術故障等給資管產品財產或者投資者造成的損失。金融機構應當定期將風險準備金的使用情況報告金融管理部門。
相關負責人表示，對於目前不適用風險準備金計提或資本計量的金融機構，如信託公司，《意見》並非要求在此基礎上進行雙重計提，而是由金融監督管理部門按照《意見》的標準，在具體細則中進行規範。
4.統一負債杠杆比例：公募上限140%，私募200%，分級私募產品140%。
在負債杠杆方面，《意見》對開放式公募、封閉式公募、分級私募和其他私募資管產品，分別設定了140%、200%、140%和200%的負債比例(總資產/淨資產)上限，並禁止金融機構以受託管理的產品份額進行質押融資。
在分級產品方面，《意見》禁止公募產品和開放式私募產品進行份額分級。在可以分級的封閉式私募產品中，固定收益類產品的分級比例(優先順序份額/劣後級份額)不得超過3：1，權益類產品不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品均不得超過2：1。
對此，交通銀行金融研究中心高級研究員趙亞蕊在接受《國際金融報》記者採訪時表示，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據不同產品的風險等級設置了不同的負債杠杆，對允許分級的產品設定了不同的分級比例。這一調整有助於在產品端滿足具有不同風險偏好的客戶群體的投資需求。
“同時，由於債券、股票等標準化資產具有公允價值和較好的流動性，在做好投資者適當性管理的基礎上，放開可分級產品投資債券、股票等標準化資產的比例限制，有助於支持證券市場的長期穩定發展。”趙亞蕊稱。
5.消除多層嵌套和通道，資產管理產品只可投資一層資產管理產品(公募證券投資基金除外)。
為從根本上抑制多層嵌套的動機，《意見》明確資管產品應當在帳戶開立、產權登記、法律訴訟等方面享有平等地位，要求金融監督管理部門對各類金融機構開展資管業務平等准入。同時，規範嵌套層級，允許資管產品再投資一層資管產品，但所投資的產品不得再投資公募證券投資基金以外的產品，禁止開展規避投資範圍、杠杆約束等監管要求的通道業務。
考慮到現實情況，投資能力不足的金融機構仍然可以委託其他機構投資，但不得因此而免除自身應當承擔的責任，公募資管產品的受託機構必須為金融機構，受託機構不得再進行轉委託。
6.資產組合集中度管理，對公募和私募資管產品投資單只證券設定投資比例上限。
《意見》規定，單只公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品淨資產的10%。
同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機構全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。
同一金融機構全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。
7.非標估值方法予以明確：可以用成本攤餘法。
對於此前備受爭議的非標資產如何估值的問題，此次《意見》也給予了進一步明確。金融機構對資產管理產品應當實行淨值化管理，淨值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險，由託管機構進行核算並定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認，被審計金融機構應當披露審計結果並同時報送金融管理部門。
金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：
(一)資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的並持有到期。
(二)資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能採用估值技術可靠計量公允價值。
金融機構以攤余成本計量金融資產淨值，應當採用適當的風險控制手段，對金融資產淨值的公允性進行評估。當以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產淨值時，託管機構應當督促金融機構調整會計核算和估值方法。金融機構前期以攤余成本計量的金融資產的加權平均價格與資產管理產品實際兌付時金融資產的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產品數超過所發行產品總數的5%，金融機構不得再發行以攤余成本計量金融資產的資產管理產品。
趙亞蕊認為，從當前的情況來看，公允價值結合攤余成本來計價有助於降低公允價值法可能引起的債券價格波動拉低理財產品淨值的交互影響，並對可能出現的信用風險和流動性風險採取合理的應對措施。因此公允價值結合攤余成本來計價更符合相應的風險收益屬性，又能在一定程度上降低銀行理財產品淨值的波動性。
8.細化標準化債權類資產定義，規範了資管產品投資非標債權類資產。
《意見》明確，標準化債權類資產應當同時符合以下特徵：等分化、可交易、資訊披露充分、集中登記、獨立託管、公允定價、流動性機制完善、在經國務院同意設立的交易市場上交易等。
標準化債權類資產之外的債權類資產均為非標。《意見》規定，資管產品投資非標應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、流動性管理等監管標準，並且嚴格期限匹配。
9.設定過渡期和新老劃斷。
為確保平穩過渡，《意見》提出按照“新老劃斷”原則設置過渡期，過渡期設置為“自《意見》發佈之日起至2020年底”。
過渡期內，金融機構發行新產品應當符合《意見》的規定;為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減。金融機構還需制定過渡期內的整改計畫，並報送相關金融監督管理部門，同時報備中國人民銀行，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。過渡期結束後，金融機構的資管產品按照《意見》進行全面規範(因子公司尚未成立而達不到協力廠商獨立託管要求的情形除外)，金融機構不得再發行或存續違反《意見》規定的資管產品。
相比此前的徵求意見稿，《意見》將過渡期從“2019年6月30日”延長至2020年底。對此，趙亞蕊指出，適當延長過渡期有助於降低理財產品期限錯配可能引發的流動性風險和對金融市場的衝擊。同時，適當延長過渡期有助於更好地引導和培育投資者“風險自擔、收益自享”的成熟投資理念，有助於商業銀行在產品研發、投資運作、管理架構等方面進行平穩轉型，有助於債券市場、股票市場等多層次資本市場等整個體系的平穩轉型，降低可能引發的風險。
《意見》正式落地後，會有什麼影響?
國金策略分析師李立峰稱，大資管新規正式稿的出臺時間基本符合市場預期。
趙亞蕊認為，總體來看，《意見》對整個資產管理行業的格局、未來盈利模式將產生深遠影響，短期內對商業銀行資產管理業務的轉型發展和收入增長帶來一定的挑戰。
“但資管新規已經經過一段時間的充分醞釀，市場參與者也有了充分預期，從當前的情況來看，商業銀行理財的淨值化轉型步伐明顯加快，再加上一定時間的過渡期，這些都為金融機構留下了較大的緩衝餘地，因此不會產生很大的影響。而且，長期來看，資管新規有助於促進資產管理業務規範發展，降低金融風險，未來銀行理財業務轉型之後，也將會形成商業銀行新的業務增長點。”趙亞蕊表示。
對於股票市場而言，李立峰認為，過渡期的延長表明監管層給予金融機構充足的調整和轉型時間，對A股市場無疑形成短期利好，有助於權益類市場的企穩。
對債券市場而言，趙亞蕊表示，銀行理財產品受到監管規範，債券作為泛資管產品的重要投資品種也會受到一定影響。但長遠來看，打破剛兌、淨值核算以及非標轉標等規範都有助於資管行業和債券市場的健康成長。
“由於資管新規是資產管理行業的綱領性的檔，後續在統一規則的監管框架內將會有更多配套實施細則陸續出臺，因此最終對業務的影響還要結合實際業務的調整來進行深入評估。”趙亞蕊強調。
其中，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》規定，合格投資者是指：（一）具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融淨資產不低於300萬元，家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元。（二）最近1年末淨資產不低於1000萬元的法人單位。（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。
據瞭解，目前銀行、證券公司、信託公司等各行業的資管產品的風險準備金計提或資本計量要求不同。
綜合考慮現行要求，《意見》統一了資管產品的風險準備金計提標準，規定金融機構應當按照資管產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計量操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金餘額達到產品餘額的1%時可以不再提取。風險準備金主要用於彌補因金融機構違法違規、違反資管產品協定、操作錯誤或技術故障等給資管產品財產或者投資者造成的損失。金融機構應當定期將風險準備金的使用情況報告金融管理部門。
相關負責人表示，對於目前不適用風險準備金計提或資本計量的金融機構，如信託公司，《意見》並非要求在此基礎上進行雙重計提，而是由金融監督管理部門按照《意見》的標準，在具體細則中進行規範。
4.統一負債杠杆比例：公募上限140%，私募200%，分級私募產品140%。
在負債杠杆方面，《意見》對開放式公募、封閉式公募、分級私募和其他私募資管產品，分別設定了140%、200%、140%和200%的負債比例(總資產/淨資產)上限，並禁止金融機構以受託管理的產品份額進行質押融資。
在分級產品方面，《意見》禁止公募產品和開放式私募產品進行份額分級。在可以分級的封閉式私募產品中，固定收益類產品的分級比例(優先順序份額/劣後級份額)不得超過3：1，權益類產品不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品均不得超過2：1。
對此，交通銀行金融研究中心高級研究員趙亞蕊在接受《國際金融報》記者採訪時表示，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據不同產品的風險等級設置了不同的負債杠杆，對允許分級的產品設定了不同的分級比例。這一調整有助於在產品端滿足具有不同風險偏好的客戶群體的投資需求。
“同時，由於債券、股票等標準化資產具有公允價值和較好的流動性，在做好投資者適當性管理的基礎上，放開可分級產品投資債券、股票等標準化資產的比例限制，有助於支持證券市場的長期穩定發展。”趙亞蕊稱。
5.消除多層嵌套和通道，資產管理產品只可投資一層資產管理產品(公募證券投資基金除外)。
為從根本上抑制多層嵌套的動機，《意見》明確資管產品應當在帳戶開立、產權登記、法律訴訟等方面享有平等地位，要求金融監督管理部門對各類金融機構開展資管業務平等准入。同時，規範嵌套層級，允許資管產品再投資一層資管產品，但所投資的產品不得再投資公募證券投資基金以外的產品，禁止開展規避投資範圍、杠杆約束等監管要求的通道業務。
考慮到現實情況，投資能力不足的金融機構仍然可以委託其他機構投資，但不得因此而免除自身應當承擔的責任，公募資管產品的受託機構必須為金融機構，受託機構不得再進行轉委託。
6.資產組合集中度管理，對公募和私募資管產品投資單只證券設定投資比例上限。
《意見》規定，單只公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品淨資產的10%。
同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機構全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。
同一金融機構全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。
7.非標估值方法予以明確：可以用成本攤餘法。
對於此前備受爭議的非標資產如何估值的問題，此次《意見》也給予了進一步明確。金融機構對資產管理產品應當實行淨值化管理，淨值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險，由託管機構進行核算並定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認，被審計金融機構應當披露審計結果並同時報送金融管理部門。
金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：
(一)資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的並持有到期。
(二)資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能採用估值技術可靠計量公允價值。
金融機構以攤余成本計量金融資產淨值，應當採用適當的風險控制手段，對金融資產淨值的公允性進行評估。當以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產淨值時，託管機構應當督促金融機構調整會計核算和估值方法。金融機構前期以攤余成本計量的金融資產的加權平均價格與資產管理產品實際兌付時金融資產的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產品數超過所發行產品總數的5%，金融機構不得再發行以攤余成本計量金融資產的資產管理產品。
趙亞蕊認為，從當前的情況來看，公允價值結合攤余成本來計價有助於降低公允價值法可能引起的債券價格波動拉低理財產品淨值的交互影響，並對可能出現的信用風險和流動性風險採取合理的應對措施。因此公允價值結合攤余成本來計價更符合相應的風險收益屬性，又能在一定程度上降低銀行理財產品淨值的波動性。
8.細化標準化債權類資產定義，規範了資管產品投資非標債權類資產。
《意見》明確，標準化債權類資產應當同時符合以下特徵：等分化、可交易、資訊披露充分、集中登記、獨立託管、公允定價、流動性機制完善、在經國務院同意設立的交易市場上交易等。
標準化債權類資產之外的債權類資產均為非標。《意見》規定，資管產品投資非標應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、流動性管理等監管標準，並且嚴格期限匹配。
9.設定過渡期和新老劃斷。
為確保平穩過渡，《意見》提出按照“新老劃斷”原則設置過渡期，過渡期設置為“自《意見》發佈之日起至2020年底”。
過渡期內，金融機構發行新產品應當符合《意見》的規定;為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減。金融機構還需制定過渡期內的整改計畫，並報送相關金融監督管理部門，同時報備中國人民銀行，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。過渡期結束後，金融機構的資管產品按照《意見》進行全面規範(因子公司尚未成立而達不到協力廠商獨立託管要求的情形除外)，金融機構不得再發行或存續違反《意見》規定的資管產品。
相比此前的徵求意見稿，《意見》將過渡期從“2019年6月30日”延長至2020年底。對此，趙亞蕊指出，適當延長過渡期有助於降低理財產品期限錯配可能引發的流動性風險和對金融市場的衝擊。同時，適當延長過渡期有助於更好地引導和培育投資者“風險自擔、收益自享”的成熟投資理念，有助於商業銀行在產品研發、投資運作、管理架構等方面進行平穩轉型，有助於債券市場、股票市場等多層次資本市場等整個體系的平穩轉型，降低可能引發的風險。
《意見》正式落地後，會有什麼影響?
國金策略分析師李立峰稱，大資管新規正式稿的出臺時間基本符合市場預期。
趙亞蕊認為，總體來看，《意見》對整個資產管理行業的格局、未來盈利模式將產生深遠影響，短期內對商業銀行資產管理業務的轉型發展和收入增長帶來一定的挑戰。
“但資管新規已經經過一段時間的充分醞釀，市場參與者也有了充分預期，從當前的情況來看，商業銀行理財的淨值化轉型步伐明顯加快，再加上一定時間的過渡期，這些都為金融機構留下了較大的緩衝餘地，因此不會產生很大的影響。而且，長期來看，資管新規有助於促進資產管理業務規範發展，降低金融風險，未來銀行理財業務轉型之後，也將會形成商業銀行新的業務增長點。”趙亞蕊表示。
對於股票市場而言，李立峰認為，過渡期的延長表明監管層給予金融機構充足的調整和轉型時間，對A股市場無疑形成短期利好，有助於權益類市場的企穩。
對債券市場而言，趙亞蕊表示，銀行理財產品受到監管規範，債券作為泛資管產品的重要投資品種也會受到一定影響。但長遠來看，打破剛兌、淨值核算以及非標轉標等規範都有助於資管行業和債券市場的健康成長。
“由於資管新規是資產管理行業的綱領性的檔，後續在統一規則的監管框架內將會有更多配套實施細則陸續出臺，因此最終對業務的影響還要結合實際業務的調整來進行深入評估。”趙亞蕊強調。
其中，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》規定，合格投資者是指：（一）具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融淨資產不低於300萬元，家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元。（二）最近1年末淨資產不低於1000萬元的法人單位。（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。