廣匯汽車：2017年業績符合預期，衍生板塊未來增長空間大

事件:

廣匯汽車發佈2017年報:報告期內,公司實現營業收入1607.12億元,同比增長18.7%,實現歸屬于上市公司股東淨利潤38.84億元,同比增長38.6%,扣非後歸屬于上市公司股東淨利潤36.36億元,同比增長39.0%。 公司擬每10股派發現金紅利1.5元(含稅),股息率為2.24%(以4月24日股價為基數),共計12.22億元。

投資要點:

規模效應凸顯,盈利能力向好2017年度,公司實現營業收入1607.12億元,同比增長18.7%;實現歸屬于上市公司股東淨利潤38.84億元,同比增長38.6%。 銷售毛利率為9.7%(同比+0.9pct),三項費用率合計5.76%(同比+0.2pct)。 公司作為汽車經銷商龍頭企業,受益於經營規模擴張和豪華品牌的快速增長,整車銷售業務保持平穩增長,收入達到1405.75億元,同比增長17.1%。

各衍生業務板塊收入增長較快,其中維修服務、傭金代理、汽車租賃營收分別為132.06億元、45.84億元、19.44億元,同比增速分別為26.5%、58.9%、14.5%。 其中公司完成融資租賃21.06萬台,同比增長27.04%,二手車全年代理交易台次20.33萬台,同比增長125.84%。 衍生業務板塊毛利率較高,營收的擴大帶動公司整體毛利率穩步提升。 此外得益於公司的協同效應和規模效應,費用管控效果顯著,費用率較為穩定且維持在行業較低水準。 業績在營收規模擴大、毛利上升、費用穩定的基礎上,實現較好的增長,符合預期。

經銷商業務持續擴張,佈局中高端及豪華品牌報告期內,公司新增加4S店63家,其中中高端品牌41家,超豪華及豪華品牌20家。

公司是奧迪、富豪、捷豹路虎及瑪莎拉蒂的中國最大經銷商,也是寶馬在中國的最大經銷商之一。 目前公司擁有從超豪華、豪華到中高端等不同檔次的50多個乘用車品牌,以及800家經銷網點,覆蓋全國28個省、自治區、直轄市。 隨著中高端及豪華品牌的持續佈局,公司業務規模有望繼續擴大,整體盈利能力將得到進一步的提升。

積極發展衍生板塊業務,未來增長空間大公司目前是中國經銷商集團中最大的乘用車融資租賃提供商以及中國最大的二手車代理交易服務實體集團,衍生板塊業務發展迅速。 2017年,公司共完成融資租賃21.06萬台,同比增長27.04%。 根據羅蘭貝格預測,2025年我國汽車融資租賃滲透率將至少達到9%,隨著汽車金融滲透率的提升,公司融資租賃有望實現持續的高速增長。

二手車方面,公司二手車經營規模實現翻倍式增長,全年代理交易台次20.33萬台,同比增長125.84%,累計新舊車銷售比達到4:1,遠遠超過市場和同業的增長水準。 隨著二手車相關政策的落地,中國二手車交易量有望持續上升,預計2020年二手車銷量超過新車,公司相關業務也將隨之進一步發展。

股權激勵綁定核心骨幹,助力公司長遠健康發展公司公佈2018年限制性股票激勵計畫(草案),擬向包括董事、高級管理人員、核心管理人員、管理及業務骨幹等在內的1134人授予8,300萬股限制性股票,約占本激勵計畫草案公告時公司股本總額的1.02%。 本激勵計畫有四批次的限制性股票限售期,分別是授予登記完成之日起12個月、24個月、36個月、48個月。

業績考核目標分別是以2015、2016、2017年歸屬于上市公司股東的淨利潤的平均值為基數,2018年至2021年的歸屬于上市公司股東的淨利潤增長率分別不低於55%、75%、95%、115%,且現金分紅比例不低於當年歸屬于上市公司股東的淨利潤20%。 我們認為股權激勵將深度綁定核心員工利益,充分調動員工積極性,助力公司長遠健康發展,未來業績值得期待。

盈利預測和投資評級:維持買入評級預計公司2018/2019/2020年EPS為0.66/0.79/0.94元,對應當前股價PE分別為10/9/7倍,維持買入評級。

風險提示:汽車行業增速放緩的風險;豪華車銷量增速不達預期;二手車限遷解除政策落地不達預期;汽車融資租賃滲透率提升不達預期