H股全流通將催生三大懸念

去年底中國證監會將開展H股全流通試點的聲音還言猶在耳， 上週五證監會即宣佈H股全流通試點各項準備工作基本就緒， 正式推出首家試點公司聯想控股。 隨後， 中國結算、深交所對外聯合發佈了《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》， 以規範H股全流通過程中的相關行為。

來自Wind資訊的資料顯示， 香港市場目前共有254家H股上市公司， 其中近90%為國有企業。 市值方面， 254家H股總市值高達25.74萬億港元， 流通市值則為7.05萬億港元， 後者占前者比例為27%。 在254家H股上市公司中， 唯一的H股全流通案例是2005年10月建設銀行以H股全流通的方式上市，

其他H股上市公司都只實現了部分股份的流通， 其他股份並不能上市交易。

H股上市公司的股份分為H股、內資法人股與國有股等， 由於出現部分流通與部分不流通的狀況， 客觀上導致H股上市公司的股份產生了股權分置現象。 此前， A股上市公司曾出現過同樣的情形。 而股權分置的弊端是非常明顯的。 比如由於所持股份不能流通， A股上市公司控股股東並不會關心股價的漲跌， 也不會關心投資者的利益， 甚至還頻頻出現大股東侵害中小股東利益的現象。 香港市場即使比A股成熟， 監管也更加規範， 但H股上市公司出現上述情形卻並非沒有可能。

H股全流通試點是中國證監會推進資本市場對外開放的又一項重要舉措。

H股全流通將有助於解決H股上市公司存在的股權分置這一歷史遺留問題， 有助於解決股權分置所隱藏的內外資股東利益與價值取向不一致等弊端， 有助於為H股公司打開新的融資管道與資本運作空間， 背後的意義絲毫不亞於2005年A股市場啟動的上市公司股權分置改革。

對於H股上市公司而言， H股全流通屬於重大事項。 但正如事物的兩面性， 在其會產生多方面積極效果的同時， 也會產生一定的負面效應。 比如， 全流通後， 股份供應會增加， 對個股股價無形中會形成一定的壓力。 而且， 參考當年的A股上市公司股權分置改革， H股實現全流通， 也將會催生出三大懸念。

懸念一， H股全流通， 標的公司的內資法人股與國有股股東是否會支付對價，

以獲得相關股份的流通權。 從2015年開始， 像郵儲銀行等H股上市公司均在招股說明書中明確聲明在獲得相關單位或部門的批准下， 內資股持有人可將其持有的內資股轉換為H股， 並在香港聯交所上市交易。 有了此聲明， 其時的新股發行， 無異于全流通背景下的新股發行。 但在此前， H股上市公司並沒有作出如此聲明的， 那麼， 這些公司的內資股要獲取流通權， 是否需要向H股股東支付對價的問題， 顯然需要一個明確的答案。

懸念二， H股實現全流通後， 是否會出現減持潮。 在A股市場， 解禁股份大肆減持的案例比比皆是， 像梅雁吉祥等上市公司大股東甚至將所持股份全部清倉， 從而成為“局外人”。

這既與A股畸形的高估值有關， 但也與資本的逐利性有關。 相對而言， 香港市場雖然更加成熟， 但個股估值也會出現高估的現象， 這類H股上市公司全流通後是否會引發減持潮值得關注。

懸念三， H股實現全流通後， 特別是在內資股大股東支付對價的情形下， H股上市公司是否也會產生一波牛市行情呢？A股2007年的那一輪大牛市行情， 與流通性過剩等因素有關， 但非流通股股東向流通股股東支付對價所產生的股改紅利也是不可忽視的重要因素。 而且， 牛市能啟動， 也與股改紅利密切相關。 那麼， 實現全流通後， H股上市公司是否會產生一波上漲甚至是牛市行情顯然值得期待。