作者：2斯基 來源於：2斯基
苦等了半年， 被各種小道消息傳了無數遍“狼來了”的資管新規正式稿， 終於在昨晚塵埃落定。 相信有很多人和我一樣，
銀行理財， 在眾多資管產品中佔據1/4江山， 未來將不得不面對大幅調整。 我突然想到了自己買的第一隻銀行理財， 2014年行裡的理財app正式上線， 推出一款類似于寶寶類理財的產品， 7日年化收益率竟然有8%， 我妥妥的成為了它的第一批客戶。 買了這麼多年銀行理財， 資管新規出臺後， 很想聊聊銀行和理財的那點事兒。
01
我國第一隻銀行理財是中國銀行在2003年推出的“彙聚寶”外匯理財產品，
在銀行理財產品發行之初， 實質上有兩個選擇， 一是公募基金的淨值模式， 另一個便是監管機構批准的陽光理財B計畫模式， 按照約定收益率發行。 監管部門考慮到直接發行理財產品收益率波動比較大， 所以銀行先國債、金融債、央票等利率債， 收益率波動小且基本確定， 所以相當於一款固定收益類產品， 採用了預期收益率的形式。 沒想到的是， 當初不經意的一個選擇， 竟讓預期收益率的模式成為銀行理財的主流模式，
2013年下半年開始， 多家銀行開始試點淨值型理財產品， 監管層也鼓勵銀行理財向淨值化轉型， 但收效甚微。 從2007-2017年， 這十一年間銀行理財產品餘額從0.53萬億元增至29.54萬億元， 年複合增長率44.13%， 遠超同期銀行表內資產14.92%的年均複合增速， 不受資本約束的表外理財， 速度奔的有點快！
02
銀行發行理財， 賺錢麼？
怎麼看都不太賺錢。 目前大部分一年期銀行理財產品的收益率在5%左右， 假設資產端主要是買的利率債， 一年期國債到期收益率在3%左右， 一年期國開債到期收益率在4%左右， 考慮到1.4倍的杠杆， 再加上期限錯配， 投點非標， 所以資產端收益率大概能達到5.5%， 就簡單的假設理財產品資產端和資金端的利差在0.5%左右吧。
30萬億的銀行理財， 一年的利潤大約在1500億， 而2017年商業銀行全年利潤1.74萬億， 所以理財產品的利潤不足全年利潤的1/10。
同時， 銀行理財具有很明顯的規模效應， 規模越大， 賺的越多， 所依賴的是管道與客戶。 所以中小銀行， 要在理財市場中分杯羹， 往往只能通過提高收益率來競爭， 資產端的收益率就那麼高， 所以無非是銀行在給客戶讓利， 難道是只賺吆喝不賺錢麼？
當然不會。 因為相對于賺錢， 銀行理財業務更重要的兩大功效是獲客攬儲和倒騰資產。
先說獲客攬儲。 光大最先發行銀行理財產品時， 估計也沒想著攬儲， 畢竟那時候， 還沒有各種寶寶類理財， 大家的錢主要是還是存在銀行。
對客戶而言， 銀行理財雖然不是存款， 但真要是出了事兒， 銀行敢不剛兌麼？雖然銀行會強調， 我們只是代客理財， 不承擔風險， 但客戶不會當真。 所以， 銀行理財就預設呈剛兌產品， 和銀行存款相比， 風險沒有變大， 收益率卻翻了兩三倍。
圖1 銀行理財產品餘額規模變化曲線
再說倒騰資產。2017年以來的金融嚴監管，對銀行亂象列出了八宗罪，同業、理財是重點整治對象。銀行倒騰資產，基本處於以下三個原因：
一是表內受限的業務，需要繞道通過表外去做，比如房地產、地方政府融資平臺、產能過剩等行業，表內貸款受限比較多，就借通道繞道表外；
二是資本受限，或是貸款額度滿了，客戶融資就從表內貸款轉到了表外理財；
三是資產出現不良，挪到表外，就不用計提不良了，可以隱藏不良率。
就這樣，銀行資產完成了表內到表外的“乾坤到挪移”。所以，相對於賺錢，獲客、攬儲、倒騰報表，理財產品簡直就是銀行的哆啦A夢。
03
資管新規落地了，實際上自徵求意見稿出臺後，資管民工們就很焦慮，因為原來自己熟悉的那一套徹底玩不轉了。對於銀行未來如何去發展資管業務？資管新規裡實際上已經給出了大方向，通過成立銀行資管子公司獨立開展資管業務，打破剛兌，以淨值型產品為主。對銀行理財而言，主要會有以下幾個變化。
第一，銀行理財規模會減少。一方面，保本型理財將退出歷史舞臺；另一方面，同業理財規模一直在縮減，是監管的重點。這兩部分是銀行主動減少的部分，此外，銀行理財產品以後分為公募產品和私募產品，私募合格投資者的門檻提高，而公募產品轉變為淨值型產品後，產品收益率可能會有比較大的波動，原先理財客戶可能會有一部分流失。所以，預計銀行理財規模會減少，淨值型理財產品的接力還需要有一段時間的過度。
假設銀行理財產品規模減少減少30%，則資產端需拋售8.86萬億資產。而2017年底理財資產端流動性資產有4.11萬億現金及存款、2.80萬億權益、1.32萬億國債+政策性銀行債+商業銀行債，總規模合計大約8.23萬億，有一定的流動性缺口。因此，理財規模收縮會帶來階段性資金面緊張的壓力，同時利率債可能會遭遇拋售。但由於過渡期被延長，理財規模收縮對市場的衝擊減弱。
第二，產品競爭力從收益率轉變為資管能力。未來銀行公募理財產品只能配置標準類債權，比如債券和ABS等，非標是完全say byebye了，同時也很難進行期限錯配，銀行公募產品理財收益率將會下降，而公募產品的客群範圍廣，是客戶爭奪的主要戰場，再通過理財產品收益率的競爭空間會非常小，相反，客戶將會更看中產品收益率的穩定性。
可以預期的是，銀行資管業務未來會產生明顯的分化，資產管理規模大、經驗豐富、投研實力強、集團內金融牌照齊全的銀行，未來在資管業務上有明顯的優勢，而資管實力較弱的銀行，可能會更多的依賴於委外或者是純代銷的模式。
第三，銀行存款產品回歸。資管新規並未對結構性存款產品進行規範，事實上自徵求意見稿出臺後，銀行加大了結構性存款的發行力度，在一定程度上彌補保本型理財產品的空缺。在銀行理財產品過渡期內，銀行仍將依賴於結構性存款產品，與寶寶類理財、貨基等產品競爭。
以後不論是銀行、券商還是基金，資管產品都差不多，選擇哪個管道，哪家公司的產品，多多少少還是會看背後的信譽，要說最難得，就是要讓客戶相信，你真的不會剛兌了，跟炒股一樣，賺了是你的，虧了還是你的！
再說倒騰資產。2017年以來的金融嚴監管，對銀行亂象列出了八宗罪，同業、理財是重點整治對象。銀行倒騰資產，基本處於以下三個原因：
一是表內受限的業務，需要繞道通過表外去做，比如房地產、地方政府融資平臺、產能過剩等行業，表內貸款受限比較多，就借通道繞道表外；
二是資本受限，或是貸款額度滿了，客戶融資就從表內貸款轉到了表外理財；
三是資產出現不良，挪到表外，就不用計提不良了，可以隱藏不良率。
就這樣，銀行資產完成了表內到表外的“乾坤到挪移”。所以，相對於賺錢，獲客、攬儲、倒騰報表，理財產品簡直就是銀行的哆啦A夢。
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資管新規落地了，實際上自徵求意見稿出臺後，資管民工們就很焦慮，因為原來自己熟悉的那一套徹底玩不轉了。對於銀行未來如何去發展資管業務？資管新規裡實際上已經給出了大方向，通過成立銀行資管子公司獨立開展資管業務，打破剛兌，以淨值型產品為主。對銀行理財而言，主要會有以下幾個變化。
第一，銀行理財規模會減少。一方面，保本型理財將退出歷史舞臺；另一方面，同業理財規模一直在縮減，是監管的重點。這兩部分是銀行主動減少的部分，此外，銀行理財產品以後分為公募產品和私募產品，私募合格投資者的門檻提高，而公募產品轉變為淨值型產品後，產品收益率可能會有比較大的波動，原先理財客戶可能會有一部分流失。所以，預計銀行理財規模會減少，淨值型理財產品的接力還需要有一段時間的過度。
假設銀行理財產品規模減少減少30%，則資產端需拋售8.86萬億資產。而2017年底理財資產端流動性資產有4.11萬億現金及存款、2.80萬億權益、1.32萬億國債+政策性銀行債+商業銀行債，總規模合計大約8.23萬億，有一定的流動性缺口。因此，理財規模收縮會帶來階段性資金面緊張的壓力，同時利率債可能會遭遇拋售。但由於過渡期被延長，理財規模收縮對市場的衝擊減弱。
第二，產品競爭力從收益率轉變為資管能力。未來銀行公募理財產品只能配置標準類債權，比如債券和ABS等，非標是完全say byebye了，同時也很難進行期限錯配，銀行公募產品理財收益率將會下降，而公募產品的客群範圍廣，是客戶爭奪的主要戰場，再通過理財產品收益率的競爭空間會非常小，相反，客戶將會更看中產品收益率的穩定性。
可以預期的是，銀行資管業務未來會產生明顯的分化，資產管理規模大、經驗豐富、投研實力強、集團內金融牌照齊全的銀行，未來在資管業務上有明顯的優勢，而資管實力較弱的銀行，可能會更多的依賴於委外或者是純代銷的模式。
第三，銀行存款產品回歸。資管新規並未對結構性存款產品進行規範，事實上自徵求意見稿出臺後，銀行加大了結構性存款的發行力度，在一定程度上彌補保本型理財產品的空缺。在銀行理財產品過渡期內，銀行仍將依賴於結構性存款產品，與寶寶類理財、貨基等產品競爭。
以後不論是銀行、券商還是基金，資管產品都差不多，選擇哪個管道，哪家公司的產品，多多少少還是會看背後的信譽，要說最難得，就是要讓客戶相信，你真的不會剛兌了，跟炒股一樣，賺了是你的，虧了還是你的！