機構解讀資管新規：核心是打破剛兌等內容 A股短期利好

4月27日， 中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。 多家機構對此進行分析， 解讀如下：

楊德龍解讀資管新規：核心是打破剛兌等內容 短期或對市場有影響

資管新規的出臺對於大資管時代的發展具有重要意義， 將對國內資管行業進行全面統一規範， 資管行業即將步入統一監管時代。 資管新規的核心是打破剛兌、破除多層嵌套與禁止資金池模式， 清理理財亂象， 降低分級杠杠， 讓資管業務回歸主動管理本源，

營造公平競爭環境， 防範金融風險， 強化金融對實體的支援力度。 這有利於引導資金進入基金等正規理財產品， 保護投資者資金安全， 短期來看， 清理違規理財資金可能引起市場波動， 但長期來看對股市健康發展非常有利。

國金策略：資管新規過渡期延長 A股形成短期利好

千呼萬喚始出來， 大資管新規正式稿終於出臺， 出臺時間基本符合市場預期。 通讀大資管新規(正式稿)全文， 兩大看點：1、大原則並沒有放鬆， 而是在大資管新規正式稿中有所強化， 例如“打破剛兌、實行淨值化管理、消除多層嵌套”等內容。 大資管新規的監管態度是“去杠杆、去剛兌、去通道”；2、正式稿中最大的變化在於“資管新規過渡期延長到2020年底”(意見稿原設定的過渡期至2019年6月底，

市場前期預期是適度延長至2019年年底)， 表明監管層力確保市場平穩， 給予金融機構充足的調整和轉型時間， 這個對A股市場無疑形成短期利好， 有助於權益類市場的企穩。

申萬宏源宏觀：資管新規更注重平衡影響 嚴監管有望平穩落地

1、正式稿操作性加強， 三重點變化較大。 我們對比發現， 正式稿絕大部分內容和徵求意見稿一致， 重要變化包括：1)非標的定義更加明確、更加嚴格；2)淨值管理要求不一刀切， 對部分符合條件的封閉式產品放寬要求， 可採取攤余成本法， 所有產品均要求由託管機構進行核算並定期提供報告， 由外部審計機構進行審計確認；3)過渡期延長至2020年底， 且過渡期內金融機構可以發行老產品對接，

但應當嚴格控制在存量產品整體規模內， 並有序壓縮遞減， 要求金融機構制定過渡期內的資產管理業務整改計畫， 明確時間進度安排。

2、 嚴監管有望平穩落地。 資管新規正式稿秉持了防風險的總基調， 核心目標在於最大程度消除監管套利空間， 對資金池業務、剛性兌付、多層嵌套、通道業務、非標業務等重點領域的措施依然嚴厲。 作為綱領性檔， 資管新規的出臺意味著後續配套細則也將開始逐一發佈和落地， 嚴監管真正從紙面落到實處， 金融生態的重塑必然不可能無痛， 例如打破剛兌對流動性和利率的衝擊、非標受限對實體經濟的衝擊等風險仍需警惕。 整體來看， 正式稿更注重平衡防風險對經濟和市場的影響，

有利於監管的平穩落地。

3、貨幣政策將繼續配合監管。 去年緊貨幣配合下， 監管起到了較好的效果， 銀行兩大主動加杠杆利器——表外理財和同業負債增速均出現了顯著下行。 今年監管依然需要貨幣政策配合， 但更多將從結構上予以支援。 前期央行降准正是對沖銀行負債回錶帶來的規模和成本壓力， 核心在於改善信貸條件， 增強表內資產對表外融資需求的承接能力， 平衡去杠杆對實體的衝擊。 年內隨著資管新規對過渡期的相關限制放寬， 以及貨幣政策的配合， 預計社融增速將企穩回升， 對今年國內經濟無需過度擔憂。

交通銀行趙亞蕊：資管新規有助於降低金融風險

交通銀行金融研究中心高級研究員趙亞蕊稱，

資管新規對整個資產管理行業的格局、未來盈利模式將產生深遠影響。 長期來看， 資管新規有助於促進資產管理業務規範發展， 降低金融風險。 對於股票市場而言， 趙亞蕊認為， 以往的資管產品會借助信託通道以及多層嵌套方式流入股市， 在去通道化背景下， 這部分資金將面臨清出的壓力， 短期內可能會出現入市資金減少的情況。 但長期來看， 市場規範程度提升， 有助於市場的長期健康發展。

民生銀行王一峰：資管新規落地 總體基調平穩部分條款放鬆

資管新規27日發佈， 正式稿與徵求意見稿保持了總體穩定， 但部分條款有所放鬆， 好於市場預期。 對不同類型的金融機構來講， 銀行、證券、信託行業受衝擊較大，公募、保險行業影響較小。其中，銀行端非標資產發展將嚴重受阻，存量非標在過渡期內調整有一定難度。長期看，大資管行業將面臨更加公平的競爭環境，產品將向市場化程度更高的淨值化基金過渡，標準化ABS產品、權益類主動管理產品、公募基金可能迎來發展良機。

銀行、證券、信託行業受衝擊較大，公募、保險行業影響較小。其中，銀行端非標資產發展將嚴重受阻，存量非標在過渡期內調整有一定難度。長期看，大資管行業將面臨更加公平的競爭環境，產品將向市場化程度更高的淨值化基金過渡，標準化ABS產品、權益類主動管理產品、公募基金可能迎來發展良機。