九州通:業績符合預期,全年扣非增速有望前低後高
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：盛麗華,崔文亮日期：2018-04-28
事件:公司2017年年報及2018Q1報,2017年全年公司實現收入739.43億元(+20.12%),實現歸母淨利潤14.45億元(+64.87%),歸母扣非淨利潤10.10億元(+22.29%)。 實現歸母淨利潤14.45億元(+64.87%),主要原因是公司漢陽地塊舊城改建項目徵收補償款5.28億元扣除成本後計入資產處置收益。 2018Q1實現收入222.10億元(+18.05%),歸母淨利潤2.08億元(+19.20%),扣非歸母淨利潤2.07億元(+20.61%)
業績增速符合預期,全年扣非增速有望呈現前低後高。 毛利率繼續提升,2017年毛利率8.43%(+0.6pp),2018Q1毛利率7.78%(+0.28pp),預計因為毛利率較高的純銷業務占比在不斷提高。 2017年報顯示資產減值損失較三季度大幅降低,預計公司Q4加大醫院應收賬款賬期催收有關,預計醫院應收賬款賬期延長的影響仍處在可控範圍。 2018扣非業績增速有望前低後高,因為公司在2017Q3起確認股權激勵攤銷費用,2017年Q1和Q2業績基數較高,2018年下半年股權激勵攤銷費用影響抵消,實際經營利潤增長將得以反映,全年業績增速有望呈現前低後高。
受益行業政策,純銷業務快速增長,業務結構進一步完善。 受益於新一輪招標,公司進一步拓展醫院和代理品種,醫院純銷業務實現146.16億元(+32.96%)。 受益于“營改增”等政策執行,零售藥店原有向區域小批發商低價採購模式無法持續,進而轉向公司採購,零售藥店客戶數量及銷售額的快速提升,零售管道直銷業務實現168.71億元(+32.65%)。 受益於分級診療政策推進,藥品銷售管道下沉的積極影響,公司二級以下基層醫療機構銷售增速加快,期內實現銷售77.16億元(+34.87%)。 兩票制的推行,公司有望憑藉其覆蓋網路廣泛的優勢順利在醫院開戶切分到更多市場份額。
投資建議:維持買入-A投資評級,6個月目標價21.0元。 暫不考慮增發的攤薄影響,我們預計2018-2020年淨利潤分別為13.43億、17.44億、22.20億元,同比增速分別為-7.0%、29.8%、27.3%,2018-2020EPS分別為0.70元、0.90元、1.15元,對應當前股價分別為26倍、20倍和16倍。 公司作為覆蓋網路廣泛的全國性配送企業,顯著受益於兩票制政策和分級診療政策,面臨前所未有的發展機遇。 兩票制的推行,公司有望憑藉其覆蓋網路廣泛的優勢順利在醫院開戶切分到更多市場份額,公司小而散的配送模式,將最受益於基層醫療的快速增長,醫院純銷售業務有望保持高速增長。
風險提示:市場競爭加劇毛利率下降風險,醫院應收賬款的賬期延長風險,業務拓展不及預期風險。