持續關注風電基本面改善
今日上證綜指下跌1.38%,川財能源板塊下跌0.82%,在12個行業板塊中漲幅排名第2。 細分子行業來看:鋰電指數下跌2.57%,風電下跌0.52%,光伏下跌0.49%。
金風科技:業績好於預想,復蘇值得期待
金風科技 002202
研究機構：東吳證券分析師：曾朵紅 撰寫日期：2018-04-09
17年業績30.5億元,每10股派發現金紅利2元;A+H同比例、同價格配股募資50億元:公司發佈2017年年報,報告期內公司實現營業收入251.29億元,同比下降4.80%;實現歸屬母公司淨利潤30.55億元,同比增長1.72%。
風機銷量下滑,毛利率微降;訴訟計提影響利潤貢獻:風機銷售收入187.09億元,同比下降14.45%;零部件銷售7.36億,同比增長41.83%。 風機外銷5.08GW,同比下降13.62%,其中2.0MW機型銷量3.03GW,是主力機型。 風機及零部件整體盈利13.46億元,同比下降43.17%,除了銷售容量下降外,與UEP II光伏風電場葉片糾紛仲裁結果後公司計提了0.67億美元的預計負債有關。 平均銷售價格3682元/kW,同比微降0.95%。
招標訂單持續高位,投標價格持續走低:2017年國內風電公開招標容量為27.2GW,同比略降4.2%。 投標價持續走低,2.0/118-121級別2017年的投標均價為3,831元/千瓦,較2016年的4214元/千瓦,同比下降9.1%。 截至2017年底,公司在手外部訂單合計15.86GW ,刷新歷史最高紀錄。
風電場盈利改善,投資收益大幅增加:風電場開發,實現收入32.55億元,同比增長34.66%;風電場盈利15.19億元,同比增長182.17%(含風電場投資收益6.50億元,較上年同比增長11.61倍)。 17年新增並網裝機容量515.94MW,新增並網權益裝機容量344.82MW,在建權益容量1.5GW。
復蘇疊加成長,向上趨勢確立:展望18年,我們認為:1)南方市場經過摸索,環評、工期因素影響將逐步弱化,專案進程加快;2)北方紅六省限電改善持續超預期,部分省份有望解禁、恢復裝機;3)分散式風電破冰貢獻額外增量,成長空間打開。
投資建議:我們預計2018-2020年歸屬母公司淨利潤分別為40.48、49.62、59.83億元,同比增長32.5%、22.6%、20.6%,EPS分別為1.14元、1.40、1.68元。 給予公司2018年20倍PE,目標價22.8元,維持買入評級。
風險提示:需求不達預期;風機價格競爭超預期;風電場業務不達預期。
天順風能:風塔競爭實力突出,運營積極推進
天順風能 002531
研究機構：安信證券 分析師：鄧永康,陳樂,傅鴻浩 撰寫日期：2018-04-23
事件:天順風能發佈2017年報,報告期內,公司實現營收32.38億元,同比增長40.31%;實現歸母淨利潤4.70億元,同比增長15.51%;實現扣非後歸母淨利潤4.20億元,同比增長17.77%。
風塔業務平穩增長,風電運營貢獻業績增量:報告期內,公司實現營收32.38億元,同比增長40.31%;毛利率27.38%,同比下降6.66%;實現歸母淨利潤4.70億元,同比增長15.51%:1)風塔及零部件銷量38.14萬噸,同比增長28.76%,均價7180元/噸,同比下降1.41%,實現收入27.39億元,同比增長26.94%。 由於主要原材料中厚板平均採購價格上漲幅度較大,風塔及零部件單位成本5363元/噸,同比增長9.46%,毛利率下降7.42%至25.31%;2)上半年公司收購的昆山風速時代葉片工廠納入合併報表,為公司增加營收1.64億元,由於葉片業務目前還處於市場導入期,毛利率僅3.27%,預計略有虧損;3)哈密宣力300MW風電場首次完成完整年度運營,全年實現營業收入2.39億元,貢獻淨利潤9845.22萬元,毛利率61.63%,淨利率41.24%。
競爭實力突出,風塔業務有望顯著受益行業復蘇:在17年國內風電裝機下滑17%以及競爭加劇的背景下,風塔及零部件實現銷量38.14萬噸,同比增長28.76%,風塔產品的銷售收入、訂單承接量、生產量、銷售量均創歷史新高,行業領先優勢進一步擴大,彰顯公司塔架業務競爭實力。另一方面,17年風塔產品主要原材料中厚板平均採購價格上漲69%,公司通過優化工藝佈局、優化成本結構實現降本增效,平均單位成本僅增長9.46%,彰顯公司成本控制能力極其優秀。目前,公司擁有太倉新區、太倉港區、包頭、珠海和歐洲丹麥五大生產基地以及新增南昌聯營生產基地,產能覆蓋範圍進一步擴大。行業層面,在限電大幅改善以及補貼拖欠邊際改善的背景下,我們堅定看好風電行業未來三年向上的大週期,公司作為風塔行業領導者將顯著受益。
風電運營積極推進:報告期內,哈密宣力300MW風電場首次完成完整年度運營,平均棄風率33%,等效利用小時數1736小時,實現銷售收入2.39億元,淨利潤9,845.22萬元,利潤占比21%。當前,受棄風限電率逐步好轉、風電設備價格下降以及風電技術進步等因素影響,風電項目投資回報率極具吸引力,公司積極推動風電場專案的開發建設,截至17年底,公司已建成並投入運營風電場300MW,在建330MW,預計18年四季度並網,同時計畫開工180MW且已簽訂專案開發協定的風電場資源達750MW。隨著項目的穩步推進,風電運營將是公司未來業績維持快速增長的重要保障。
投資建議:我們預計公司2018-2020年的收入增速分別為31%/34%/23%,淨利潤增速分別為50%/37%/29%。維持買入-A的投資評級,目標價為8.00元。
中材科技:玻纖助力業績增長,鋰電池隔膜產能釋放在即
中材科技002080
研究機構：國信證券分析師：黃道立 撰寫日期：2018-03-26
業績大幅增長,盈利能力進一步提升公司2017 年實現營業收入102.68 億元,同比增長14.48%,實現歸母淨利潤7.67 億元,同比增長91.15%,扣非後歸母淨利潤7.44 億元,同比增長180.81%,EPS 為0.951 元/股,業績大幅增長主要來自於玻纖業務。公司公佈2017 年度分紅方案為每10 股派發現金紅利3 元(含稅)。公司銷售毛利率實現27.75%,較上年同期增長2.11 個百分點,淨利率達7.89%,同比提高3.17 個百分點,均實現2011 年以來最高水準。
玻纖行業景氣向好,產銷規模擴大,業績亮眼17 年玻纖行業整體需求旺盛,全年銷售玻纖及其製品73.8 萬噸,同增24%,泰山玻纖實現營收和淨利潤分別為53.1 億元(同增30%)和6.95 億元(同增超50%),毛利率34.88%(+0.9pct)。公司通過加快設備工藝升級,淘汰置換落後產能,優化產品結構,使得高端產品比例不斷上升。泰山玻纖目前產能80 萬噸,規模實現全國第二,其中中高端產能占比約50%,根據公司規劃,到2020 年泰山玻纖將達到年產能100 萬噸,並實現國際化產業佈局,未來在國內外的競爭力將進一步提升。
風電葉片拐點或已來臨,堅定兩海戰略佈局公司第二大業務板塊風電葉片17 年銷售4859MW,同比減少12.56%,實現收入29.5 億,同減9.55%,主要受國內風電裝機增速趨緩影響。中材葉片連續十年國內市占率保持增長,七年全國第一,17 年當年市占率達24.1%。目前國家對可再生能源發展思想進一步明確,風電規模保持平穩增長,並轉向高品質發展階段,公司堅定佈局兩海戰略,未來市場份額有望更進一步擴大。
加快產業轉型升級,鋰電池隔膜產能釋放在即作為公司未來轉型升級的突破點之一,目前公司年產2.4 億平米鋰電池隔膜生產線項目中1#、2#兩條年產6000 萬平米生產線已經進入試生產階段,3#、4#生產線正進行設備安裝調試,公司計畫上半年4 條生產線將全部建成投產,為公司業績帶來新增長點。
專注主導產業發展,給予買入評級公司專注玻纖、風電葉片發展,推進海外項目建設,擁有行業領先優勢,同時積極快速佔領鋰電池隔膜市場,產能釋放在即,預計18-20 年EPS 分別1.19/1.52/1.92 元/股,對應PE 為19.1/15.0/11.9x,給予“買入”評級。
風險提示:風電行業裝機低於預期;玻纖、隔膜業務進展低於預期。
競爭實力突出,風塔業務有望顯著受益行業復蘇:在17年國內風電裝機下滑17%以及競爭加劇的背景下,風塔及零部件實現銷量38.14萬噸,同比增長28.76%,風塔產品的銷售收入、訂單承接量、生產量、銷售量均創歷史新高,行業領先優勢進一步擴大,彰顯公司塔架業務競爭實力。另一方面,17年風塔產品主要原材料中厚板平均採購價格上漲69%,公司通過優化工藝佈局、優化成本結構實現降本增效,平均單位成本僅增長9.46%,彰顯公司成本控制能力極其優秀。目前,公司擁有太倉新區、太倉港區、包頭、珠海和歐洲丹麥五大生產基地以及新增南昌聯營生產基地,產能覆蓋範圍進一步擴大。行業層面,在限電大幅改善以及補貼拖欠邊際改善的背景下,我們堅定看好風電行業未來三年向上的大週期,公司作為風塔行業領導者將顯著受益。
風電運營積極推進:報告期內,哈密宣力300MW風電場首次完成完整年度運營,平均棄風率33%,等效利用小時數1736小時,實現銷售收入2.39億元,淨利潤9,845.22萬元,利潤占比21%。當前,受棄風限電率逐步好轉、風電設備價格下降以及風電技術進步等因素影響,風電項目投資回報率極具吸引力,公司積極推動風電場專案的開發建設,截至17年底,公司已建成並投入運營風電場300MW,在建330MW,預計18年四季度並網,同時計畫開工180MW且已簽訂專案開發協定的風電場資源達750MW。隨著項目的穩步推進,風電運營將是公司未來業績維持快速增長的重要保障。
投資建議:我們預計公司2018-2020年的收入增速分別為31%/34%/23%,淨利潤增速分別為50%/37%/29%。維持買入-A的投資評級,目標價為8.00元。
中材科技:玻纖助力業績增長,鋰電池隔膜產能釋放在即
中材科技002080
研究機構：國信證券分析師：黃道立 撰寫日期：2018-03-26
業績大幅增長,盈利能力進一步提升公司2017 年實現營業收入102.68 億元,同比增長14.48%,實現歸母淨利潤7.67 億元,同比增長91.15%,扣非後歸母淨利潤7.44 億元,同比增長180.81%,EPS 為0.951 元/股,業績大幅增長主要來自於玻纖業務。公司公佈2017 年度分紅方案為每10 股派發現金紅利3 元(含稅)。公司銷售毛利率實現27.75%,較上年同期增長2.11 個百分點,淨利率達7.89%,同比提高3.17 個百分點,均實現2011 年以來最高水準。
玻纖行業景氣向好,產銷規模擴大,業績亮眼17 年玻纖行業整體需求旺盛,全年銷售玻纖及其製品73.8 萬噸,同增24%,泰山玻纖實現營收和淨利潤分別為53.1 億元(同增30%)和6.95 億元(同增超50%),毛利率34.88%(+0.9pct)。公司通過加快設備工藝升級,淘汰置換落後產能,優化產品結構,使得高端產品比例不斷上升。泰山玻纖目前產能80 萬噸,規模實現全國第二,其中中高端產能占比約50%,根據公司規劃,到2020 年泰山玻纖將達到年產能100 萬噸,並實現國際化產業佈局,未來在國內外的競爭力將進一步提升。
風電葉片拐點或已來臨,堅定兩海戰略佈局公司第二大業務板塊風電葉片17 年銷售4859MW,同比減少12.56%,實現收入29.5 億,同減9.55%,主要受國內風電裝機增速趨緩影響。中材葉片連續十年國內市占率保持增長,七年全國第一,17 年當年市占率達24.1%。目前國家對可再生能源發展思想進一步明確,風電規模保持平穩增長,並轉向高品質發展階段,公司堅定佈局兩海戰略,未來市場份額有望更進一步擴大。
加快產業轉型升級,鋰電池隔膜產能釋放在即作為公司未來轉型升級的突破點之一,目前公司年產2.4 億平米鋰電池隔膜生產線項目中1#、2#兩條年產6000 萬平米生產線已經進入試生產階段,3#、4#生產線正進行設備安裝調試,公司計畫上半年4 條生產線將全部建成投產,為公司業績帶來新增長點。
專注主導產業發展,給予買入評級公司專注玻纖、風電葉片發展,推進海外項目建設,擁有行業領先優勢,同時積極快速佔領鋰電池隔膜市場,產能釋放在即,預計18-20 年EPS 分別1.19/1.52/1.92 元/股,對應PE 為19.1/15.0/11.9x,給予“買入”評級。
風險提示:風電行業裝機低於預期;玻纖、隔膜業務進展低於預期。