即將離開“保護罩”的萬達電影，越來越有“互聯網味道”

2017年7月4日，萬達電影“因籌畫影視類資產收購事項”向深交所申請停牌，至今仍未恢復交易。回顧十個月前開始漫長停牌時的情形，

真可謂驚心動魄。

6月22日，萬達電影盤中突然暴跌，至收盤跌幅達9.91%，成交額是前一個交易日的6倍。與此同時，萬達公司債亦大幅跳水，史稱“萬達股債雙殺”。

當天中午，萬達電影緊急停牌，萬達集團聲明：“今日網上有人惡意炒作建行等銀行下發通知拋售萬達債券一事，經瞭解建行等行從未下發此類通知，網上炒作屬於謠言。萬達集團特此鄭重聲明，萬達集團經營一切良好，希望大家不信謠、不傳謠。 ”

聲明沒有挽救市場信心，投資者用腳指頭都能想明白萬達肯定出大事了。 7月4日停牌的事由雖然冠冕堂皇，根本出發點是防止股價繼續大幅下跌，本質上與“融斷”相同都屬於“保護”。

無論如何，停牌只是一種保護措施，其本身不解決任何問題。

如果可識別的風險沒有徹底消除，離開“保護罩”就意味著崩盤，樂視網是最好的例子。

萬達電影一直在岸上

在可預見的時期內（比如五年、十年）能夠穩定地獲得利潤，這就是上岸的標準。

一些海外資本市場對盈利沒有硬性要求，無法在通用會計準則下持續盈利雖然上市卻不能算“上岸”，例如途牛、京東等。

A股雖有盈利要求，但某些公司通過財技騰挪出“利潤”，如在營收及成本確認上做文章、將研發成本及財務成本資本化、攤銷折舊計提不充分等，樂視網再次成為不光彩的例子。

1）每天淨利潤415萬

2017年，萬達電影淨利潤15.16億，為2011年的4.9倍，六年平均複合增長率為30.5%。

儘管增速放緩， 2017年淨利潤還是達到415萬/天，而且經營活動產生的現金流淨額比淨利潤還高30%。

萬達電影是響噹噹的績優股，自2011年起就一直在岸上。

2）從放映轉向流量變現

2014年以來，電影放映收入占比持續降低， 2017年放映收入83億，占總營收的63%。而在2014年，這個比例高達82%。

2017年，廣告及商品銷售收入分別達到24億和18億。用互聯網行業的視角來看，萬達電影正在運用“廣告”及“電商”兩種模式大搞“流量變現”， 2017年收入42億（24億+18億）。

放映收入在營收中的比例降至63%，而對毛利潤的貢獻更是只有24%，原因是毛利潤率“跳水”：2014年毛利潤11億、毛利潤率24%；2017年毛利潤10億、毛利潤率12%。

與此同時，廣告業務、商品銷售業務毛利潤金額及毛利潤率全面超過放映業務。

2017年廣告毛利潤16億、毛利潤率67%；商品銷售毛利潤11億、毛利潤率60%。

放映業務毛利潤增長乏力，廣告、商品銷售等“流量變現”業務逐漸成為毛利潤的主要來源。 2017年，觀影人次突破2億，放映業務毛利潤占比僅為24%（2015年占比58%），其它四分之三毛利潤來自廣告及商品銷售。

基礎服務少賺甚至不賺錢，通過廣告、增值服務大搞流量變現，萬達電影的“做派”越來越像互聯網公司。

龍頭地位未變

2017年，萬達電影直營影院實現票房85.86億，觀影次達2.1億。其中國內票房70.6億，市場佔有率13.5%；在澳洲的市場份額達22%。

截至2017年底，萬達電影直營影院516座、銀幕4571塊。

萬達電影票房、市場份額、觀影人次等指標已連續九年居國內首位，龍頭地位並未動搖。 2017年受萬達集團“不確定性”拖累暴跌進而停牌。阿裡及國資機構入股，說明萬達電影的風險已經過去。

有媒體認為“隨著萬達集團將旗下文旅地產悉數拋售，萬達電影的場地優勢會遭到質疑。”不客氣地說，這種質疑相當昏聵：

第一，萬達電影現有516座直營影院的場地優勢與出售文旅項目沒有毛關係；

第二，13個文旅項目都包含萬達廣場、每座都設萬達影院。文旅專案出售後仍由萬達運營管理，萬達電影不受影響；

第三，未來萬達集團將採取“輕資產”模式：業主投資、萬達管理。每座新萬達廣場還是會設萬達影院。#沒有萬達影院，招商都會受到很大影響#

總之，在可預見的未來萬達電影的龍頭地位及場地優勢無可動搖。已有“互聯網范兒”的萬達電影被阿裡參股之後，還有可能玩出新的花樣。