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新和成:VA再次提價,18年業績有望再上新臺階

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：宋濤日期：2018-04-26

公司發佈2017年年報:2017年公司實現62.35億元(YoY +32.8%),歸母淨利潤17.04億元(YoY +41.7%),其中Q4營業收入21.43億元(YoY +68.2%,QoQ +44.4%),歸母淨利潤8.03億元(YoY +124.9%,QoQ +154.9%),業績符合預期。

公司將以12.64億股本為基數,每10股派發現金紅利7.00元(含稅),以資本公積金每10股轉增7股。 公司由於60%以上收入來自海外,2017年匯兌損失導致財務費用增加近2億元,公司將開展規模不超過13億元人民幣或等值外幣外匯套期保值業務,減少匯率波動對公司業績影響。

受國內環保約束,海外龍頭停產等因素持續影響,下半年維生素(A/E)價格連續跳漲,帶動Q4業績大幅增長。 自2017年下半年以來,國內環保督察之下環保壓力繼續增大,疊加海外企業檢修,VA 供給顯著收縮,價格由130元/kg 底部開始持續上漲,又因10月底BASF 檸檬醛產線起火導致裝置停車維修,其VA、VE 裝置也被迫停產;同時由於安迪蘇檸檬醛採購自BASF,安迪蘇受此影響被迫減產。

全球VA、VE 短期缺口難以彌補,造成產品價格大幅上漲。 VA 價格市場價格上漲至1425元/kg,較底部上漲約1100%,VE 價格上漲至105元/kg,較底部上漲約169%(公司四季度VA 報價1600元/kg,VE 報價160元/kg)。 VA/VE 單季度市場均價分別為Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。 公司具有VA 產能1萬噸,VE 產能4萬噸,四季度產品價格大漲帶動業績大幅增長。 公司全年營養品實現收入43.79億元,同比增長38.2%,毛利率達到56.3%,較去年上升5.2pct。

香精香精保持穩健增長,實現收入13.33億元,同比增長13.0%,毛利率38.4%,較去年上升1.2pct。

VA 再次提價,看好公司18年業績再上臺階。 18年一季度VA/VE 市場均價約1348/108元/kg,公司一度停止對外報價,隨著市場餘量庫存逐漸消耗,4月24日據博亞 消息,公司報價再度上調100元/kg 至1700元/kg。 我們認為雖然目前BASF 檸檬醛產線已修理完畢進入試生產階段,但穩定生產後到VA/VE 正式出貨預計到下半年。

此外DSM 存在檢修計畫,因此全球VA 供給將持續趨緊,全年均價有望維持高位。 VE 方面,DSM 完成對Amyris 巴西工廠及法尼烯智慧財產權的收購。 目前冠福股份子公司能特科技與Amyris 合作,擁有其法尼烯在維生素E 合成領域的獨 家使用協定。 長期看DSM 掌握原料法尼烯後,有望重塑VE 競爭格局,長期利好VE 價格。

新項目持續上馬,長期成長動力十足。 公司蛋氨酸專案一期5萬噸已於17年1月試產成功,7月達產,並通過定增加碼25萬噸蛋氨酸專案,2020年後形成30萬噸產能,以底部價格2.0萬/噸計算,將形成60億收入規模,可再造一個新和成。 此外公司公告擬使用自籌資金約36億元在黑龍江投資建設生物發酵專案,主要專案包括:葉紅素500t/ a、己糖酸30000t/a、澱粉乳折純146700t/a、 葡萄糖折純155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建設週期兩年。

本次投建項目將形成澱粉乳-葡萄糖-(葉紅素即胡蘿蔔素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)產業鏈,同時山梨醇下游可向VC 延伸,進一步完善產品系列,預計形成營收約20億元, 利稅約7.08億元,提升長期盈利能力。 新材料領域公司PPS、PPA 等重點產品有序推進,未來有望成為其新型產業。

投資建議:維持“買入”評級,由於維生素價格波動較大,暫維持2018-19年,新增2020年盈利預測,預計2018-20年歸母淨利潤分別為52.80、58.10、60.74億元,對應EPS 4.18、4.60、4.81元,對應PE 8X、7X、7X。

風險提示:VA、VE 價格大幅回落,新專案投產進度不及預期。