零售行業發力新管道 4只概念股獲機構紮堆推薦
昨日， A股市場零售板塊實現良好表現， 一般零售及專業零售兩個子板塊漲幅在所有申萬二級行業板塊中均居於前列， 個股方面， 寧波中百收穫漲停， 成為板塊中“一枝獨秀”， 天虹股份、新華都、國際醫學等3只個股緊隨其後， 昨日漲幅均達到5%以上。 此外， 包括王府井、三江購物、通程式控制股、愛嬰室、文峰股份等在內的40只個股昨日也均實現不同程度上漲， 綜合來看， 昨日板塊中共有44只個股實現上漲， 在所有可交易股中占比超過七成。
零售行業普遍向好的業績表現或成為板塊上行的助力，
事實上， 深耕細分管道已成為當前零售行業普遍認同的新增長點。 近日， 阿裡巴巴集團與五星控股集團聯合宣佈達成戰略合作， 阿裡巴巴將向五星控股集團旗下匯通達公司投資45億元人民幣， 雙方將共同探索農村新零售樣本。 此外， 在社區管道方面， 天虹、永輝、大潤發等公司也紛紛進軍社區，
資金流向方面， 昨日零售板塊也受到市場中大單資金的積極關注， 其中， 國際醫學(2287.48萬元)、步步高(967.28萬元)、永輝超市(963.12萬元)、天虹股份(963.05萬元)、大商股份(884.71萬元)、歐亞集團(558.30萬元)、重慶百貨(530.05萬元)等7只個股成為大單資金佈局重點，
對於零售板塊未來投資策略， 招商證券指出， 行業巨頭在本地生活領域的持續深入佈局也會給零售企業線上線下融合的發展提供助力， 繼續推薦零售領域的龍頭企業：百貨領域王府井、重慶百貨、天虹股份， 超市領域永輝超市、家家悅， 專業連鎖領域蘇甯易購。
新時代證券則表示， 農村家電市場潛力巨大， 預計2018年企業間戰略合作以及農村管道下沉將逐步加速， 重點推薦標的組合：永輝超市、家家悅、天虹股份、王府井。
機構評級方面， 上述標的股中， 永輝超市、家家悅、蘇甯易購、王府井等4只個股近30日內分別受到24家、21家、18家、10家機構給予“買入”、“增持”等評級， 後市投資機會備受機構看好。
天虹股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
天虹股份:營收和利潤實現雙增長,升級改革顯成效
天虹股份 002419
研究機構：信達證券 分析師：李丹,燕楠 撰寫日期：2018-03-19
事件:3月15日天虹股份發佈2017年年報,公司實現營業收入185.36億元,同比增長7.31%;歸屬于上市公司股東的淨利潤7.18億元,同比增長37.03%;基本每股收益0.8975元,業績符合預期。
營收和利潤實現雙增長。 根據2017年年報和三季報測算,公司2017年第四季度營收55.98億元,同比增長13.85%。 2017年前三季度各單季度營收同比增長分別為2.08%、8.79%、3.75%,第四季度營收增速環比增長10.1個百分點,同比增長9.28個百分點。 2017年歸屬于上市公司股東的淨利潤7.18億元,同比增長37.03%。 2017年第四季度歸母淨利潤2.27億元,同比增長40.99%。
“社區購物中心”定位和“密集型佈局”拓店思路助力公司實現差異化競爭。 公司找准自身“社區型購物中心”定位,重點挖掘社區家庭消費升級的廣闊市場,實現和“高端奢侈類”百貨的差異化競爭。 拓店思路主要側重在單個城市的密集化佈局,而非多點開花的散落佈局,從而實現供應商支持力度和顧客認可度的雙重提高。
業態升級效果顯著,毛利率提升至25.76%。截止至2017年年末,公司共進駐8省21市,經營購物中心店7 家和綜合百貨店67 家(含加盟店3家)、獨立超市門店2家(前海超市、石岩超市)、便利店 148 家(含加盟店37家),面積合計約 256 萬平方米。為順應消費者“重體驗”的消費需求,公司基於各店定位逐步對老店進行主題編輯,挑選與定位人群生活方式匹配的商品,增大體驗類業態比重來對存量百貨進行改造。在一系列業態升級及改造下,公司盈利能力增強,毛利率上升至25.76%,較2016年24.16%上升1.6個百分點。
各板塊穩步有序發展,可比店利潤同比上升17.37%。2017年公司可比店營業收入同比下降 0.23%,可比店利潤總額同比上升17.37%;單季度來看,第四季度公司可比店營業收入同比上升3.87%、利潤總額同比上升26.32%,其中華南區可比店營業收入同比增長 5.91%、利潤總額同比增長 24.05%。分業態來看,百貨、超市、購物中心、便利店坪效(元/平方米)分別為9,782、22,552、8,500、28,928;利潤總額同比增長19.55%、7.37%、77.74%、103.33%。
盈利預測及評級:我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為8.6億元、9.7億元和10.8億元,按現有股本計算,對應EPS 分別為1.08元、1.21元、1.36元,維持“增持”評級。
王府井（個股資料 操作策略 股票診斷）
王府井:業績符合預期,全國性經營網路不斷完善
王府井 600859
研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2018-03-26
公司2017年營收同比增長11.09%,歸母淨利潤同比增長18.60%。
3月24日,公司公佈2017年年報,2017年實現營收260.85億元,較上年增長11.09%(2016年資料為納入貝爾蒙特的調整後資料,下同),實現歸母淨利潤9.10億元,折合成EPS 為1.17元,較上年增長18.60%,實現扣非歸母淨利潤7.50億元,較上年增長113.80%,業績符合預期。公司業績顯著提升的原因為:由於化妝品、服裝等可選消費持續復蘇,百貨行業整體回暖,公司作為行業龍頭最為受益,虧損門店扭虧成效顯著。
綜合毛利率下降0.62個百分點,期間費用率下降0.69個百分點。
2017年,公司旗下鄭州熙地港、哈爾濱等新開門店相繼對外營業,另外,公司完成貝爾蒙特100%股權收購工作,將貝爾蒙特旗下門店納入公司經營網路,全年淨增16家門店。截至2017年末,公司在全國範圍共運營54家門店。2017年公司綜合毛利率為20.72%,較上年下降0.62個百分點。其中零售業務的毛利率為16.56%,較上年下降0.99個百分點。2017年公司期間費用率為14.57%,較上年下降0.69個百分點,主要原因是:1)經營規模的擴大,2)公司嚴格控制費用,強化費用計畫執行。
規模優勢明顯,業態齊全擴張能力強,奧萊業態增長迅速。
公司門店分佈在華北、西南、西北等七大經濟區域的30個城市,形成全國性經營網路,業務涵蓋了百貨、購物中心、奧特萊斯等多種零售業態。
2017年公司通過收購貝爾蒙特,獲得春天百貨資產和“賽特奧萊”品牌,2017公司奧特萊斯業態的營收增長41.23%。2018年初,北京市國資委將公司納入首旅集團,國企改革邁出新的一步,首旅集團旗下有王府井、首商股份等多家上市公司,有條件進行整合。
上調盈利預測,維持“買入”評級。
我們認為百貨行業將繼續回暖,公司門店扭虧進展順利,費用得到有效控制。長期來看,公司規模優勢明顯,擴張能力強,故上調對公司2018-2019年EPS 的預測,分別為1.37/ 1.56元(之前為1.30/ 1.44元),並預測公司2020年EPS 為1.73元,維持“買入”評級。
風險提示:門店整合速度未達預期,控股股東變動帶來的不確定性。
三江購物（個股資料 操作策略 股票診斷）
三江購物2017年報點評:業績符合快報,進入改造調整期
三江購物 601116
研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2018-04-16
公司2017年營收同比減少7.96%,歸母淨利潤同比增長7.49%
公司公佈2017 年年報:2017 年實現營業收入37.70 億元,同比減少7.96%;實現歸母淨利潤1.09 億元,折合全面攤薄EPS 0.26 元,同比增長7.49%;實現扣非歸母淨利潤9249 萬元,同比增長25.75%,業績符合公司1 月24 日發佈的業績快報。 單季度拆分來看,公司4Q2017 實現營業收入9.06 億元,,同比減少2.34%,降幅小於3Q2017 下降的6.78%;實現歸母淨利潤1376 萬元,同比減少43.74%,而3Q2017 公司歸母淨利潤同比增長9.52%。
綜合毛利率上升2.32個百分點,期間費用率上升1.47個百分點
2017 年公司綜合毛利率為23.66%,較上年同期上升2.32 個百分點。 2017 年公司期間費用率為19.70%,較上年同期上升1.47 個百分點, 其中,銷售/ 管理/ 財務費用率分別為17.49%/ 2.78%/ -0.57%,較上年同期分別變化1.23/ 0.23/ 0.01 個百分點。
推動新零售門店改造,發佈第二期員工持股計畫草案
在阿裡新零售理念指導下,公司展開了對創新門店的打造和對老門店的調整,傳統門店內生鮮品類比例預計將會提高,線下購物環境有望大幅改善,線上訂單數量也有望增加。
維持盈利預測,維持“中性”評級
公司業績符合前期快報,我們維持對公司2018-2019 年全面攤薄EPS 分別為0.28/ 0.31 元的預測,新增對2020 年EPS 的預測0.35 元。公司估值仍處高位,維持“中性”評級
風險提示
與阿裡合作新業態成效不達預期,CPI增速未達預期壓制超市業績。
永輝超市（個股資料 操作策略 股票診斷）
永輝超市:費用端短暫承壓,不改ROE上升邏輯判斷
永輝超市 601933
研究機構：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2018-04-23
事件:4月19日公司公告,2018年第一季度實現營業收入187.67億,同比增長22.97%;實現歸母淨利潤7.48億,同比增長0.56%;實現扣非歸母淨利潤7.46億,同比增長2.42%,業績增速減緩主要為費用端拖累所致。同時,公司報告期內經營活動現金流淨額15.19億,同比增長68%。
地區規模效應再凸顯,毛利率再創新高。公司一季度綠標店、永輝生活店、超級物種展店數分別+19、+47、+11,新老店面共同推進收入增長。分地區來看,規模效應繼續凸顯:1)華東地區增速繼續領跑,實現營收22.68億,同比增長52.98%,毛利率+2.23pct至17.54%;2)安徽、河南、華西地區緊跟其後,分別實現營收12.76億、7.11億、64.82億,同比增長28.61%、29.35%、21.36%,毛利率分別-0.08pct、+0.84pct、+0.70pct至17.20%、15.72%、18.75%;3)福建地區穩健增長,實現營收37.72億,同比增長14.54%,毛利率+0.94pct至19.34%;4)東北地區實現收入3.50億,同比增長15.09%,毛利率+1.41pct至14.00%。地區規模效應凸顯帶動超市經營業務毛利率+1pct至18.11%,總毛利再創新高,增加1.9pct至22.8%。
費用端短暫承壓,拖累業績增速。受益于展店提速、規模效應促成新店回款加快及2018第一季度CPI同比提升,公司2018Q1收入端實現22.97%增長,符合預期。但由於費用端承壓,拖累整體業績增速,其中:1)2018Q1公司銷售費用共計27.18億,同比增長38.7%,主要系門店增加所增加的費用所致,銷售費用率同比上升0.5pct至14.5%;2)管理費用共計6.85億,同比增長105.90%,管理費用率同比上升1.47%至3.65%,排除股權激勵費用分攤(據授予日股價估算一季度分攤額約1.78億)後其餘管理費用共計5.07億,同比增長52.42%,相對營業收入比重+0.81pct;3)另外,公司一季報披露少數股東損益共計9464.30萬,由此估算雲創板塊一季度虧損額約1.97億。超市龍頭力謀科技賦能,前期調整、人員、技術、展店投入或為上述費用增加的主要原因。
高成長性超市龍頭,不改ROE上升邏輯判斷。雖然費用端短暫承壓拖累業績,但我們仍堅定看好公司長期高成長性,並不改ROE上升邏輯判斷:行業雙線融合趨勢漸明趨勢下,超市行業剩者為王,優勢龍頭強強聯合,既可享受展店紅利迅速擴張,憑藉規模效應及供應鏈優化帶動毛利上行;又可受益剩者紅利帶動淨租金費用率下行,且以SKU優化及科技賦能促成人員精簡及存貨周轉提升,兼具高成長性及ROE上升邏輯。回顧過去幾年,公司憑藉強生鮮壁壘及高效供應鏈管理效率,以最快的展店速度獲得了最高的單店收入增速,且成功實現全國化擴張;以最不易獲高盈利的營收結構(高生鮮銷售占比、低通道費收入占比),獲得了全行業最高的淨利率;如今獲騰訊賦能正積極轉型科技零售龍頭,雖然因費用端短暫承壓拖累業績,但2018Q1刨除股權激勵費用及雲創虧損淨利增速依然可觀,不改高成長性及ROE上升邏輯判斷。
投資建議:公司以生鮮差異化定位為始,20餘載精耕供應鏈,已成超市前五龍頭;在行業外資退化、內資分化、雙線融合發展趨勢之下,攜強生鮮壁壘、高效供應鏈管理及業態創新能力,或成行業加速集中的最大受益者,具備高成長性。考慮到股權激勵費用等費用端壓力因素,下調2018、2019年EPS預測至0.23、0.32元/股,但不改ROE上升邏輯判斷,維持買入-A評級,6個月目標價11元。
風險提示:行業競爭加劇;門店拓展不及預期;創新業務培育不及預期。
重慶百貨（個股資料 操作策略 股票診斷）
重慶百貨:業績超預期,馬上金融業務降低業績季節性
重慶百貨 600729
研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2018-03-19
公司2017年營收同比減少2.75%,歸母淨利潤同比增長44.59%
3月15日晚,公司發佈2017年年報:實現營業收入329.15億元,同比減少2.75%;實現歸母淨利潤6.05億元,折合EPS1.49元,同比增長44.59%;實現扣非歸母淨利潤5.86億元,同比增長71.49%,業績超預期。
單季度拆分看,4Q2017公司實現營業收入86.63億元,同比增長3.30%,增幅大於3Q2017的同增0.27%;實現歸母淨利潤1.04億元,同比增長344.71%,增幅大於3Q2017的同增166.27%。
公司參股的馬上金融業績貢獻繼續提速,2017全年馬上金融實現淨利潤5.78億元,公司持有馬上金融30.615%股份,以權益法核算,為公司貢獻投資收益1.78億元。
主營業務仍處調整期,馬上金融業務降低公司業績季節性
2017年度公司對超市、電器業態進行了一定程度的調整改造,關閉部分經營效益較差的門店,因此這兩個業態的營收出現一定程度回落。百貨方面公司加大了服裝鞋包品類促銷力度,在犧牲一定毛利的情況下實現了營收同比微增。
公司往年單季度業績存在明顯的季節性特徵,具體體現在一季度歸母淨利潤占全年比重較大。隨著馬上金融業務對公司業績貢獻程度逐步加大,這種季節性得以降低。1Q2016歸母淨利潤占全年比重高達76%,而1Q2017歸母淨利潤占全年比重已下降至60%。
上調盈利預測,維持增持評級
隨著公司主營業務各業態逐步走出調整期以及馬上金融業務未來對公司業績的持續增厚,我們上調對公司2018-2020年全面攤薄EPS的預測至1.76/1.94/2.13元(之前為1.51/1.72/1.91元),但考慮到公司收入端恢復不明顯以及馬上金融業務未來仍存不確定性等因素,維持增持評級。
風險提示:互聯網 金融業務發展不達預期,區域競爭程度加劇。
蘇甯易購（個股資料 操作策略 股票診斷）
蘇甯易購:規模業績雙升,新零售空間廣闊
蘇甯易購 002024
研究機構：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2018-04-02
營收高速增長,進一步確認盈利拐點:2017年營業收入1879億元,同比增長26.48%;歸屬于上市公司股東的淨利潤42.13億元,同比增長498.02%;2017Q4營業收入同增25.32%,淨利潤同增285.88%。公司預計2018年一季度商品銷售規模同比增長超過40%,實現歸屬於上市公司淨利潤為1億元-1.5億元,同比增長27.79%-91.69%。2016Q4至2017Q4,蘇甯易購已連續5個季度實現盈利,盈利拐點再度得到確認,進入規模、業績雙增長的發展階段。
零售業務加速推進,規模與經營效率同步提升:①家電3C店淨增21家達127家,公司持續推進店面互聯網化及資料化建設,可比店面銷售收入同增4.17%,可比店面坪效同比提升9.19%;②母嬰店淨增27家達32家,可比店面銷售收入及坪效分別同比增長42.15%;③蘇甯易購直營店加速下沉,淨增313家,達542家,可比店面銷售收入及坪效分別同比增長34.90%、34.18%,加碼佈局鄉鎮地區,新增173家鄉鎮地區直營店;④超市店未擴張仍為3家,超市便利店淨增10家達12家;⑤2017Q4起推進蘇甯易購零售雲加盟店,累計開設蘇甯易購零售雲加盟店39家。截至2017年12月31日,蘇甯易購零售註冊用戶數3.45億;⑥截至2017年12月,蘇甯易購APP月活躍用戶數較年初增長105.73%,訂單數量占線上整體比例提升至89%,線上平臺實體商品交易總規模為1,266.96億元,同增57.37%,其中線上平臺自營商品銷售規模974.60億元,同增57.52%,開放平臺商品交易規模為292.36億元。
物流業務迅速擴張,社會化業務收入大增:①截至2017年12月末蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套合計面積686萬平方米,擁有快遞網點達到20,871個,公司物流網路覆蓋全國352個地級城市、2,908個區縣城市;②社會化業務穩步提升,收入(不含天天快遞)同比增長136.24%;③截至2017年四季度,蘇寧物流通過與天天快遞在IT系統、作業流程及資料體系等方面的整合統一,天天快遞已全面整合納入蘇寧物流體系。
金融業務規模高速增長,產品不斷豐富:金融業務交易規模保持高速增長態勢,金融產品不斷豐富,金融科技能力全面提升,風險防控能力持續增強。2017年蘇甯金融業務(支付業務、供應鏈金融等業務)總體交易規模同比增長129.71%。
規模效應顯現,管理經營效率提升。2017年,毛利率14.10%,略降0.26pct;銷售費用率10.98%,同降0.76pct,管理費用率2.59%,同降0.07pct,財務費用率0.16%,同降0.12pct。公司迅速擴張,規模效應顯現,管理經營效率進一步提升。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價18.29元。我們預計公司2018年-2020年的收入增速分別為29.5%/28.0%/23.1%,淨利潤分別為19.21/27.88/33.36億元,對應2018-2020年EPS0.21/0.30/0.36,首次給予買入-A的投資評級,6個月目標價為18.29元,相當於2018年0.70xPS。
風險提示:宏觀經濟增速下行,互聯網電商競爭加劇,業務整合速度及效果低於預期(百萬元)
業態升級效果顯著,毛利率提升至25.76%。截止至2017年年末,公司共進駐8省21市,經營購物中心店7 家和綜合百貨店67 家(含加盟店3家)、獨立超市門店2家(前海超市、石岩超市)、便利店 148 家(含加盟店37家),面積合計約 256 萬平方米。為順應消費者“重體驗”的消費需求,公司基於各店定位逐步對老店進行主題編輯,挑選與定位人群生活方式匹配的商品,增大體驗類業態比重來對存量百貨進行改造。在一系列業態升級及改造下,公司盈利能力增強,毛利率上升至25.76%,較2016年24.16%上升1.6個百分點。
各板塊穩步有序發展,可比店利潤同比上升17.37%。2017年公司可比店營業收入同比下降 0.23%,可比店利潤總額同比上升17.37%;單季度來看,第四季度公司可比店營業收入同比上升3.87%、利潤總額同比上升26.32%,其中華南區可比店營業收入同比增長 5.91%、利潤總額同比增長 24.05%。分業態來看,百貨、超市、購物中心、便利店坪效(元/平方米)分別為9,782、22,552、8,500、28,928;利潤總額同比增長19.55%、7.37%、77.74%、103.33%。
盈利預測及評級:我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為8.6億元、9.7億元和10.8億元,按現有股本計算,對應EPS 分別為1.08元、1.21元、1.36元,維持“增持”評級。
王府井（個股資料 操作策略 股票診斷）
王府井:業績符合預期,全國性經營網路不斷完善
王府井 600859
研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2018-03-26
公司2017年營收同比增長11.09%,歸母淨利潤同比增長18.60%。
3月24日,公司公佈2017年年報,2017年實現營收260.85億元,較上年增長11.09%(2016年資料為納入貝爾蒙特的調整後資料,下同),實現歸母淨利潤9.10億元,折合成EPS 為1.17元,較上年增長18.60%,實現扣非歸母淨利潤7.50億元,較上年增長113.80%,業績符合預期。公司業績顯著提升的原因為:由於化妝品、服裝等可選消費持續復蘇,百貨行業整體回暖,公司作為行業龍頭最為受益,虧損門店扭虧成效顯著。
綜合毛利率下降0.62個百分點,期間費用率下降0.69個百分點。
2017年,公司旗下鄭州熙地港、哈爾濱等新開門店相繼對外營業,另外,公司完成貝爾蒙特100%股權收購工作,將貝爾蒙特旗下門店納入公司經營網路,全年淨增16家門店。截至2017年末,公司在全國範圍共運營54家門店。2017年公司綜合毛利率為20.72%,較上年下降0.62個百分點。其中零售業務的毛利率為16.56%,較上年下降0.99個百分點。2017年公司期間費用率為14.57%,較上年下降0.69個百分點,主要原因是:1)經營規模的擴大,2)公司嚴格控制費用,強化費用計畫執行。
規模優勢明顯,業態齊全擴張能力強,奧萊業態增長迅速。
公司門店分佈在華北、西南、西北等七大經濟區域的30個城市,形成全國性經營網路,業務涵蓋了百貨、購物中心、奧特萊斯等多種零售業態。
2017年公司通過收購貝爾蒙特,獲得春天百貨資產和“賽特奧萊”品牌,2017公司奧特萊斯業態的營收增長41.23%。2018年初,北京市國資委將公司納入首旅集團,國企改革邁出新的一步,首旅集團旗下有王府井、首商股份等多家上市公司,有條件進行整合。
上調盈利預測,維持“買入”評級。
我們認為百貨行業將繼續回暖,公司門店扭虧進展順利,費用得到有效控制。長期來看,公司規模優勢明顯,擴張能力強,故上調對公司2018-2019年EPS 的預測,分別為1.37/ 1.56元(之前為1.30/ 1.44元),並預測公司2020年EPS 為1.73元,維持“買入”評級。
風險提示:門店整合速度未達預期,控股股東變動帶來的不確定性。
三江購物（個股資料 操作策略 股票診斷）
三江購物2017年報點評:業績符合快報,進入改造調整期
三江購物 601116
研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2018-04-16
公司2017年營收同比減少7.96%,歸母淨利潤同比增長7.49%
公司公佈2017 年年報:2017 年實現營業收入37.70 億元,同比減少7.96%;實現歸母淨利潤1.09 億元,折合全面攤薄EPS 0.26 元,同比增長7.49%;實現扣非歸母淨利潤9249 萬元,同比增長25.75%,業績符合公司1 月24 日發佈的業績快報。 單季度拆分來看,公司4Q2017 實現營業收入9.06 億元,,同比減少2.34%,降幅小於3Q2017 下降的6.78%;實現歸母淨利潤1376 萬元,同比減少43.74%,而3Q2017 公司歸母淨利潤同比增長9.52%。
綜合毛利率上升2.32個百分點,期間費用率上升1.47個百分點
2017 年公司綜合毛利率為23.66%,較上年同期上升2.32 個百分點。 2017 年公司期間費用率為19.70%,較上年同期上升1.47 個百分點, 其中,銷售/ 管理/ 財務費用率分別為17.49%/ 2.78%/ -0.57%,較上年同期分別變化1.23/ 0.23/ 0.01 個百分點。
推動新零售門店改造,發佈第二期員工持股計畫草案
在阿裡新零售理念指導下,公司展開了對創新門店的打造和對老門店的調整,傳統門店內生鮮品類比例預計將會提高,線下購物環境有望大幅改善,線上訂單數量也有望增加。
維持盈利預測,維持“中性”評級
公司業績符合前期快報,我們維持對公司2018-2019 年全面攤薄EPS 分別為0.28/ 0.31 元的預測,新增對2020 年EPS 的預測0.35 元。公司估值仍處高位,維持“中性”評級
風險提示
與阿裡合作新業態成效不達預期,CPI增速未達預期壓制超市業績。
永輝超市（個股資料 操作策略 股票診斷）
永輝超市:費用端短暫承壓,不改ROE上升邏輯判斷
永輝超市 601933
研究機構：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2018-04-23
事件:4月19日公司公告,2018年第一季度實現營業收入187.67億,同比增長22.97%;實現歸母淨利潤7.48億,同比增長0.56%;實現扣非歸母淨利潤7.46億,同比增長2.42%,業績增速減緩主要為費用端拖累所致。同時,公司報告期內經營活動現金流淨額15.19億,同比增長68%。
地區規模效應再凸顯,毛利率再創新高。公司一季度綠標店、永輝生活店、超級物種展店數分別+19、+47、+11,新老店面共同推進收入增長。分地區來看,規模效應繼續凸顯:1)華東地區增速繼續領跑,實現營收22.68億,同比增長52.98%,毛利率+2.23pct至17.54%;2)安徽、河南、華西地區緊跟其後,分別實現營收12.76億、7.11億、64.82億,同比增長28.61%、29.35%、21.36%,毛利率分別-0.08pct、+0.84pct、+0.70pct至17.20%、15.72%、18.75%;3)福建地區穩健增長,實現營收37.72億,同比增長14.54%,毛利率+0.94pct至19.34%;4)東北地區實現收入3.50億,同比增長15.09%,毛利率+1.41pct至14.00%。地區規模效應凸顯帶動超市經營業務毛利率+1pct至18.11%,總毛利再創新高,增加1.9pct至22.8%。
費用端短暫承壓,拖累業績增速。受益于展店提速、規模效應促成新店回款加快及2018第一季度CPI同比提升,公司2018Q1收入端實現22.97%增長,符合預期。但由於費用端承壓,拖累整體業績增速,其中:1)2018Q1公司銷售費用共計27.18億,同比增長38.7%,主要系門店增加所增加的費用所致,銷售費用率同比上升0.5pct至14.5%;2)管理費用共計6.85億,同比增長105.90%,管理費用率同比上升1.47%至3.65%,排除股權激勵費用分攤(據授予日股價估算一季度分攤額約1.78億)後其餘管理費用共計5.07億,同比增長52.42%,相對營業收入比重+0.81pct;3)另外,公司一季報披露少數股東損益共計9464.30萬,由此估算雲創板塊一季度虧損額約1.97億。超市龍頭力謀科技賦能,前期調整、人員、技術、展店投入或為上述費用增加的主要原因。
高成長性超市龍頭,不改ROE上升邏輯判斷。雖然費用端短暫承壓拖累業績,但我們仍堅定看好公司長期高成長性,並不改ROE上升邏輯判斷:行業雙線融合趨勢漸明趨勢下,超市行業剩者為王,優勢龍頭強強聯合,既可享受展店紅利迅速擴張,憑藉規模效應及供應鏈優化帶動毛利上行;又可受益剩者紅利帶動淨租金費用率下行,且以SKU優化及科技賦能促成人員精簡及存貨周轉提升,兼具高成長性及ROE上升邏輯。回顧過去幾年,公司憑藉強生鮮壁壘及高效供應鏈管理效率,以最快的展店速度獲得了最高的單店收入增速,且成功實現全國化擴張;以最不易獲高盈利的營收結構(高生鮮銷售占比、低通道費收入占比),獲得了全行業最高的淨利率;如今獲騰訊賦能正積極轉型科技零售龍頭,雖然因費用端短暫承壓拖累業績,但2018Q1刨除股權激勵費用及雲創虧損淨利增速依然可觀,不改高成長性及ROE上升邏輯判斷。
投資建議:公司以生鮮差異化定位為始,20餘載精耕供應鏈,已成超市前五龍頭;在行業外資退化、內資分化、雙線融合發展趨勢之下,攜強生鮮壁壘、高效供應鏈管理及業態創新能力,或成行業加速集中的最大受益者,具備高成長性。考慮到股權激勵費用等費用端壓力因素,下調2018、2019年EPS預測至0.23、0.32元/股,但不改ROE上升邏輯判斷,維持買入-A評級,6個月目標價11元。
風險提示:行業競爭加劇;門店拓展不及預期;創新業務培育不及預期。
重慶百貨（個股資料 操作策略 股票診斷）
重慶百貨:業績超預期,馬上金融業務降低業績季節性
重慶百貨 600729
研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2018-03-19
公司2017年營收同比減少2.75%,歸母淨利潤同比增長44.59%
3月15日晚,公司發佈2017年年報:實現營業收入329.15億元,同比減少2.75%;實現歸母淨利潤6.05億元,折合EPS1.49元,同比增長44.59%;實現扣非歸母淨利潤5.86億元,同比增長71.49%,業績超預期。
單季度拆分看,4Q2017公司實現營業收入86.63億元,同比增長3.30%,增幅大於3Q2017的同增0.27%;實現歸母淨利潤1.04億元,同比增長344.71%,增幅大於3Q2017的同增166.27%。
公司參股的馬上金融業績貢獻繼續提速,2017全年馬上金融實現淨利潤5.78億元,公司持有馬上金融30.615%股份,以權益法核算,為公司貢獻投資收益1.78億元。
主營業務仍處調整期,馬上金融業務降低公司業績季節性
2017年度公司對超市、電器業態進行了一定程度的調整改造,關閉部分經營效益較差的門店,因此這兩個業態的營收出現一定程度回落。百貨方面公司加大了服裝鞋包品類促銷力度,在犧牲一定毛利的情況下實現了營收同比微增。
公司往年單季度業績存在明顯的季節性特徵,具體體現在一季度歸母淨利潤占全年比重較大。隨著馬上金融業務對公司業績貢獻程度逐步加大,這種季節性得以降低。1Q2016歸母淨利潤占全年比重高達76%,而1Q2017歸母淨利潤占全年比重已下降至60%。
上調盈利預測,維持增持評級
隨著公司主營業務各業態逐步走出調整期以及馬上金融業務未來對公司業績的持續增厚,我們上調對公司2018-2020年全面攤薄EPS的預測至1.76/1.94/2.13元(之前為1.51/1.72/1.91元),但考慮到公司收入端恢復不明顯以及馬上金融業務未來仍存不確定性等因素,維持增持評級。
風險提示:互聯網 金融業務發展不達預期,區域競爭程度加劇。
蘇甯易購（個股資料 操作策略 股票診斷）
蘇甯易購:規模業績雙升,新零售空間廣闊
蘇甯易購 002024
研究機構：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2018-04-02
營收高速增長,進一步確認盈利拐點:2017年營業收入1879億元,同比增長26.48%;歸屬于上市公司股東的淨利潤42.13億元,同比增長498.02%;2017Q4營業收入同增25.32%,淨利潤同增285.88%。公司預計2018年一季度商品銷售規模同比增長超過40%,實現歸屬於上市公司淨利潤為1億元-1.5億元,同比增長27.79%-91.69%。2016Q4至2017Q4,蘇甯易購已連續5個季度實現盈利,盈利拐點再度得到確認,進入規模、業績雙增長的發展階段。
零售業務加速推進,規模與經營效率同步提升:①家電3C店淨增21家達127家,公司持續推進店面互聯網化及資料化建設,可比店面銷售收入同增4.17%,可比店面坪效同比提升9.19%;②母嬰店淨增27家達32家,可比店面銷售收入及坪效分別同比增長42.15%;③蘇甯易購直營店加速下沉,淨增313家,達542家,可比店面銷售收入及坪效分別同比增長34.90%、34.18%,加碼佈局鄉鎮地區,新增173家鄉鎮地區直營店;④超市店未擴張仍為3家,超市便利店淨增10家達12家;⑤2017Q4起推進蘇甯易購零售雲加盟店,累計開設蘇甯易購零售雲加盟店39家。截至2017年12月31日,蘇甯易購零售註冊用戶數3.45億;⑥截至2017年12月,蘇甯易購APP月活躍用戶數較年初增長105.73%,訂單數量占線上整體比例提升至89%,線上平臺實體商品交易總規模為1,266.96億元,同增57.37%,其中線上平臺自營商品銷售規模974.60億元,同增57.52%,開放平臺商品交易規模為292.36億元。
物流業務迅速擴張,社會化業務收入大增:①截至2017年12月末蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套合計面積686萬平方米,擁有快遞網點達到20,871個,公司物流網路覆蓋全國352個地級城市、2,908個區縣城市;②社會化業務穩步提升,收入(不含天天快遞)同比增長136.24%;③截至2017年四季度,蘇寧物流通過與天天快遞在IT系統、作業流程及資料體系等方面的整合統一,天天快遞已全面整合納入蘇寧物流體系。
金融業務規模高速增長,產品不斷豐富:金融業務交易規模保持高速增長態勢,金融產品不斷豐富,金融科技能力全面提升,風險防控能力持續增強。2017年蘇甯金融業務(支付業務、供應鏈金融等業務)總體交易規模同比增長129.71%。
規模效應顯現,管理經營效率提升。2017年,毛利率14.10%,略降0.26pct;銷售費用率10.98%,同降0.76pct,管理費用率2.59%,同降0.07pct,財務費用率0.16%,同降0.12pct。公司迅速擴張,規模效應顯現,管理經營效率進一步提升。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價18.29元。我們預計公司2018年-2020年的收入增速分別為29.5%/28.0%/23.1%,淨利潤分別為19.21/27.88/33.36億元,對應2018-2020年EPS0.21/0.30/0.36,首次給予買入-A的投資評級,6個月目標價為18.29元,相當於2018年0.70xPS。
風險提示:宏觀經濟增速下行,互聯網電商競爭加劇,業務整合速度及效果低於預期(百萬元)