作者： 雲掌財經 李皊
4月24日，
藥明康得開啟申購，
成為新政下首只回歸A股上市的“獨角獸”。
它是中國第一、全球排名第11的小分子醫藥研發服務巨頭。
有人說它是“醫藥界的富士康”，
還有人稱它為“醫藥界的華為”。
本次公開發行擬募集資金為21.3億元， 擬發行不超過1.04億股， 占發行後總股數的比例不低於10%。 募資額雖低於此前計畫， 但在A股估值體系裡， 藥明康得很可能成為醫藥行業巨無霸。
藥明康得做的是什麼生意？
藥明康得是全球領先的製藥、生物技術以及醫療器械研發開放式能力和技術平臺公司， 為全球客戶提供創新醫藥研發服務。 公司成立於2000年， 總部位於中國上海， 在中美兩國均有運營實體。 作為一家以研究為首任， 以客戶為中心的公司， 藥明康得向全球製藥公司、生物技術公司以及醫療器械公司提供一系列全方位的實驗室研發、研究生產服務，
藥明康得做的這門生意， 叫合同研發服務（CRO）和合同生產服務（CMO）， 即為製藥企業提供研發服務、製造服務。
通俗點說， 它的商業模式和富士康有些神似。 富士康是做消費電子外包製造， 能説明消費電子公司完成研發、製造。 而藥明康得， 是做醫藥研發生產外包， 幫助製藥企業完成研發、製造。
藥明康得：從CRO巨頭到醫藥研發生態圈
在CRO行業， 尤其是小分子化學藥物研發和開發一體化服務領域， 藥明康得是當之無愧的巨頭。 2016年， 藥明康得營收達60億元人民幣， 淨利潤超11億元， 遠超國內其他CRO公司， 在全球排名前十。
1、強者恒強：全產業鏈增加用戶粘性
藥明康得原以臨床前CRO為主業， 經過多年內生增長和外延擴張， 目前業務已涵蓋臨床前、臨床中、以及部分下游合同生產（CMO）業務， 成為了全球不多見的全產業鏈的醫藥研發服務企業。 CRO為下游的CMO創造了潛在的客戶基礎；而CMO客戶向上游研發領域拓展， 避免後期重複研究， 加快藥品產業化進程。
藥明康得的高品質、全產業鏈的服務帶來了長期、穩定的戰略合作關係， 增加了客戶粘性。 早在2002年， 藥明康得便建立了與製藥巨頭默沙東、強生、羅氏的合作關係， 一直延續至今。 製藥巨頭之間相互競爭， 但長期共同使用藥明康得的研發平臺服務， 顯示出對藥明康得業務品質的認可和信任。
2、打造醫藥研發生態圈
高品質的全產業鏈是藥明康得的立身之本， 未來， 在CRO這個日趨“商品化服務”的領域， 如何尋求差異化競爭優勢？藥明康得的答案是：借助資本運作打造醫藥研發生態圈。
目前， 藥明康得正在借助資本運作積極開展並購、融資和投資。
藥明康得盈利水準相當不錯 市場份額呈逐年上升趨勢
根據招股說明書、Wind相關資料對藥明康得進行分析。
在過去幾年藥明康得可以說是非常成功的企業。根據相關資料顯示，2014年-2017年，藥明康得營業收入保持穩定增長，雖然淨利潤處於增長狀態，但是變動幅度較大。
1、收入結構中，約73%左右來自CRO業務
藥明康得主要為客戶提供小分子化學藥物的CRO和CMO/CDMO業務，在藥明康得的收入結構中，約73%左右的收入來自CRO業務，27%左右來自CMO。此外，2014年至2016年，藥明康得CRO業務占全球市場份額分別為1.64%、1.80%、2.02%，呈逐年上升趨勢。
可以看出，這兩種業務中，負責新藥研發的的CRO業務是藥明康得的核心業務。
2、美國業務占比較重，中國市場位居第二
據瞭解，藥明康得最初先從美國開拓市場，多年來與美國數十家大型製藥企業保持長期穩定的業務合作關係，其60%以上的收入來源於美國，中國市場位居第二。
根據招股說明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康得的主營業務收入中，美國區的業務收入占主營業務收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。
整個A股，藥明康得距離國際創新藥巨頭最近
如今，藥明康得在全球範圍內擁有26個研發生產基地和分支機搆，客戶數量超過3000家，通過“CRO+CMO/CDMO”全產業鏈覆蓋增加客戶黏性，主要向製藥巨頭提供“研發外包”業務。
翻遍A股，可以發現真正做創新藥的公司，其實屈指可數。直至今天，我國在創新藥領域，還是遠遠落後于海外巨頭。但說到整個A股中，離國際創新藥巨頭最近的公司也就是藥明康得，因為這些創新藥巨頭都在藥明康得的客戶名單上。
其排名前10位元的客戶均為全球知名藥企，與全球排名前20的大型藥企及各類新藥研發機構建立了穩定合作關係。
藥明康得主要客戶：
中國CRO行業飛速發展 利好公司
根據藥明康得招股說明書相關內容，對藥明康得所處行業進行分析。
CRO，又稱合同研究組織，是指通過合同形式，為製藥企業的藥物研發，提供專業化外包服務的組織或機構。
服務範圍十分廣泛，基本覆蓋了整個新藥研究的產業鏈。
而CMO又名藥品委託生產，其基本業務模式為CMO企業接受藥企委託，為藥品生產涉及的工藝開發、配方開發提供支援，主要涉及臨床用藥、中間體製造、原料藥生產、製劑生產（如粉劑、針劑）以及包裝等定制生產製造業務，按照合同的約定獲取委託服務收入。
1、全球CRO行業銷售額及成長性逐年增加
隨著全球製藥企業研發投資成本加大、研發週期變長、研發成功率降低，目前全球已有超過 50%的藥企選擇聘用專業CRO企業協助新藥研發服務，以降低自身研發費用並控制風險。預計未來五年，全球CRO行業仍將保持快速的增長勢頭，根據南方所預測，2020年全球CRO銷售額將達421億美元，2016--2020 年期間年均複合增長率為7.42%。
此外，根據南方所的預測，預計2020年全球CMO/CDMO市場規模將超過900億美元，2016-2020 年複合增長率約為12.61%，全球CMO/CDMO市場將進一步快速增長。
2、中國CRO行業飛速發展，年均增長率20%以上
考慮到國際製藥企業未來將繼續增加CRO服務占整體研發投入的比例，中國CRO企業將在未來較長一段時間內持續受益於該類業務的轉移趨勢，預計未來五年國內CRO行業仍將在現有基礎上繼續保持高速增長態勢。根據南方所預測，2020 年市場銷售額將達 975 億元，2016-2020 年期間年均複合增長率為 20.79%，我國 CRO 產業將實現跨越式發展。
CMO/CDMO 行業的門檻較高，故我國進入該細分領域時間較晚。但憑藉人才、基礎設施和成本結構等各方面的競爭優勢，在國際大型藥企的帶動和中國鼓勵新藥研發政策的大環境下，我國 CMO/CDMO 企業已成為跨國製藥公司的戰略供應商並起到日益重要的作用。未來五年，我國 CMO/CDMO 企業仍將持續受益於全球 CMO/CDMO 行業增長及區域性轉移等趨勢。
3、未來CRO行業和CMO/CDMO行業發展趨勢
政策檔助力，藥明康得市場規模擴大
在藥明康得的收入中，國外客戶與國內客戶約為4.5:1。這個比例並非偶然。我國的創新藥僅僅是起步階段，大部分停留在“me-too”、“me-better”階段。
我們不缺資本，我們也有人。而醫藥制度改革，正在為我國醫藥產業創新發展進一步掃平障礙，提振CRO需求。
對於藥明康得這樣的CRO公司，醫改紅利不僅在於創新藥，還在於仿製藥一致性評價。
CFDA已經陸續發佈了10餘個政策檔和多個技術指導原則，輔助、指導並推動企業開展一致性評價工作。2018年，首批289個品種的一致性評價需要在年底前完成，仿製藥企業為之爭分奪秒，有望為CRO公司帶來一波需求提升。
結語：
醫藥行業是“中國製造2025”提出的10個重點行業之一。我國電腦、半導體行業正面臨的自主研發能力的挑戰，或許未來有一天，醫藥行業也會面對。
作為醫藥研發服務平臺巨頭，孵化創新、引領創新，既是藥明康得未來發展的戰略，也是這個時代賦予它的使命。
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藥明康得盈利水準相當不錯 市場份額呈逐年上升趨勢
根據招股說明書、Wind相關資料對藥明康得進行分析。
在過去幾年藥明康得可以說是非常成功的企業。根據相關資料顯示，2014年-2017年，藥明康得營業收入保持穩定增長，雖然淨利潤處於增長狀態，但是變動幅度較大。
1、收入結構中，約73%左右來自CRO業務
藥明康得主要為客戶提供小分子化學藥物的CRO和CMO/CDMO業務，在藥明康得的收入結構中，約73%左右的收入來自CRO業務，27%左右來自CMO。此外，2014年至2016年，藥明康得CRO業務占全球市場份額分別為1.64%、1.80%、2.02%，呈逐年上升趨勢。
可以看出，這兩種業務中，負責新藥研發的的CRO業務是藥明康得的核心業務。
2、美國業務占比較重，中國市場位居第二
據瞭解，藥明康得最初先從美國開拓市場，多年來與美國數十家大型製藥企業保持長期穩定的業務合作關係，其60%以上的收入來源於美國，中國市場位居第二。
根據招股說明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康得的主營業務收入中，美國區的業務收入占主營業務收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。
整個A股，藥明康得距離國際創新藥巨頭最近
如今，藥明康得在全球範圍內擁有26個研發生產基地和分支機搆，客戶數量超過3000家，通過“CRO+CMO/CDMO”全產業鏈覆蓋增加客戶黏性，主要向製藥巨頭提供“研發外包”業務。
翻遍A股，可以發現真正做創新藥的公司，其實屈指可數。直至今天，我國在創新藥領域，還是遠遠落後于海外巨頭。但說到整個A股中，離國際創新藥巨頭最近的公司也就是藥明康得，因為這些創新藥巨頭都在藥明康得的客戶名單上。
其排名前10位元的客戶均為全球知名藥企，與全球排名前20的大型藥企及各類新藥研發機構建立了穩定合作關係。
藥明康得主要客戶：
中國CRO行業飛速發展 利好公司
根據藥明康得招股說明書相關內容，對藥明康得所處行業進行分析。
CRO，又稱合同研究組織，是指通過合同形式，為製藥企業的藥物研發，提供專業化外包服務的組織或機構。
服務範圍十分廣泛，基本覆蓋了整個新藥研究的產業鏈。
而CMO又名藥品委託生產，其基本業務模式為CMO企業接受藥企委託，為藥品生產涉及的工藝開發、配方開發提供支援，主要涉及臨床用藥、中間體製造、原料藥生產、製劑生產（如粉劑、針劑）以及包裝等定制生產製造業務，按照合同的約定獲取委託服務收入。
1、全球CRO行業銷售額及成長性逐年增加
隨著全球製藥企業研發投資成本加大、研發週期變長、研發成功率降低，目前全球已有超過 50%的藥企選擇聘用專業CRO企業協助新藥研發服務，以降低自身研發費用並控制風險。預計未來五年，全球CRO行業仍將保持快速的增長勢頭，根據南方所預測，2020年全球CRO銷售額將達421億美元，2016--2020 年期間年均複合增長率為7.42%。
此外，根據南方所的預測，預計2020年全球CMO/CDMO市場規模將超過900億美元，2016-2020 年複合增長率約為12.61%，全球CMO/CDMO市場將進一步快速增長。
2、中國CRO行業飛速發展，年均增長率20%以上
考慮到國際製藥企業未來將繼續增加CRO服務占整體研發投入的比例，中國CRO企業將在未來較長一段時間內持續受益於該類業務的轉移趨勢，預計未來五年國內CRO行業仍將在現有基礎上繼續保持高速增長態勢。根據南方所預測，2020 年市場銷售額將達 975 億元，2016-2020 年期間年均複合增長率為 20.79%，我國 CRO 產業將實現跨越式發展。
CMO/CDMO 行業的門檻較高，故我國進入該細分領域時間較晚。但憑藉人才、基礎設施和成本結構等各方面的競爭優勢，在國際大型藥企的帶動和中國鼓勵新藥研發政策的大環境下，我國 CMO/CDMO 企業已成為跨國製藥公司的戰略供應商並起到日益重要的作用。未來五年，我國 CMO/CDMO 企業仍將持續受益於全球 CMO/CDMO 行業增長及區域性轉移等趨勢。
3、未來CRO行業和CMO/CDMO行業發展趨勢
政策檔助力，藥明康得市場規模擴大
在藥明康得的收入中，國外客戶與國內客戶約為4.5:1。這個比例並非偶然。我國的創新藥僅僅是起步階段，大部分停留在“me-too”、“me-better”階段。
我們不缺資本，我們也有人。而醫藥制度改革，正在為我國醫藥產業創新發展進一步掃平障礙，提振CRO需求。
對於藥明康得這樣的CRO公司，醫改紅利不僅在於創新藥，還在於仿製藥一致性評價。
CFDA已經陸續發佈了10餘個政策檔和多個技術指導原則，輔助、指導並推動企業開展一致性評價工作。2018年，首批289個品種的一致性評價需要在年底前完成，仿製藥企業為之爭分奪秒，有望為CRO公司帶來一波需求提升。
結語：
醫藥行業是“中國製造2025”提出的10個重點行業之一。我國電腦、半導體行業正面臨的自主研發能力的挑戰，或許未來有一天，醫藥行業也會面對。
作為醫藥研發服務平臺巨頭，孵化創新、引領創新，既是藥明康得未來發展的戰略，也是這個時代賦予它的使命。
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