拐點已至：焦炭報復性上漲可期

供給壓縮“先聲奪人”， 環保將扭轉焦鋼局勢

根據中聯鋼的統計， 目前陝西平均限產30%， 山西平均限產20%， 河北平均限產20%， 內蒙大部分限產40%， 徐州限產70%， 均屬於環保因素限產。 根據4月18日中焦協的會議精神， 處於虧損狀態的焦化企業大概率將執行高水準限產。 若按照低水準限產， 焦炭供給量壓縮較為有限。 若按照高高水準限產， 對應的統計口徑內焦炭產量將減少11.36萬噸， 幅度為7.10%。 按照3月份全國3557萬噸的焦炭產量進行折算， 影響的焦炭月產量為253萬噸， 這將大幅壓縮焦炭的階段性過剩壓力。 同時， 隨著電力減排工作的接近尾聲，

非電減排將成為環境治理的重中之重， 被頻頻曝光的焦化行業大概率將首當其中， 隨之而來的將是持續的、強硬的環保治理要求， 這將對供給端構成明顯的壓制， 從市場情緒和供需關係的角度扭轉焦鋼局勢。

平均開工率

統計單周產量

限產比例

限產量

限產比例

限產量

山西

82.76%

71.08

20%

1.96

30%

9.07

河北

76.25%

33.94

20%

-1.27

30%

2.12

山東

76.88%

13.88

15%

-1.13

30%

0.95

內蒙

65.00%

13.56

40%

0.68

40%

0.68

其他

64.67%

27.49

15%

-5.59

30%

-1.47

匯總

76.62%

159.95

22.00%

-5.35

32.00%

11.36

高爐開工率恢復集中釋放需求， 焦炭庫存已經連續兩周去化

當前全國高爐開工率和唐山高爐開工率距限產前的9月30日7.87個百分點和13.42個百分點， 相對3月15日分別回升了5.25個百分點和10.97個百分點， 呈現緩慢修復的特徵。 取3月中旬為限產放開前的基數， 3月下旬的生鐵產量與之相比環比增加180萬噸， 環比增加9.85%， 對應了全國高爐開工率提升1.93%。

按照此比例換算， 4月以來的高爐開工率提升將產生258萬噸的生鐵產量增長。 若高爐開工率維持在當前的水準， 這已經產生的438萬噸生鐵產量增長按照0.45的焦比計算也會帶動197萬噸的焦炭需求增長， 這集中釋放的需求將進一步緩解“過剩壓力”。 未來， 隨著徐州環保檢查的結束， 全國高爐開工率仍將進一步提升， 需求彈性的集中釋放將明顯增加焦炭的需求量。 正是因為需求的增長， 鋼廠焦炭庫存和港口焦炭庫存已經連續兩周去化， 兩周累計去化率為4.46%和6.07%， 階段性的供過於求特徵正在緩解。

成本壓力構建堅實底部， 上下游助力業績改善

經過多次降價， 唐山二級冶金焦到廠含稅價已經累計下跌310元/噸，

焦炭業務全面陷入虧損狀態。 若以唐山一級冶金焦測算， 其完全成本已經超越市場價， 噸毛利跌至-120元/噸。 在成本端的支撐下， 焦炭價格跌無可跌。 與此同時， 煉焦原料累計占比超過50%的主焦煤、肥煤等優質焦煤資源受到國際焦煤價格向弱和蒙煤進口正常化的影響承壓向下， 柳林主焦下跌20元/噸， 安澤主焦下跌120元/噸。 鋼材成交在3月底開始放量， 持續維持在20萬噸以上的水準， 導致庫存快速去化， 目前的社會鋼材庫存水準已經靠近2015年的水準， “需求消失”的判斷被證偽。 同時， 伴隨央行降准、房地產資料超預期， 基建景氣度回升， 南北螺紋鋼價格均開始反彈， 其中北京、上海螺紋本周分別上漲90元/噸和190元/噸。 在焦煤價格降低、鋼材價格向上的趨勢中， 焦炭將迎來最好的業績改善機遇期。

盼漲的情緒積蓄已久， 報復性上漲可期

據我們微觀調研的結果顯示， 港口端， 天津港、日照港的貿易商持有焦炭成本較高， 在環保趨嚴和焦企主動限產保價的有利因素下， 已經開始提高報價。 但是因為港口庫存較高， 成交價格還沒有兌現漲幅。 但在焦企端， 內蒙、山西的主要焦企已經開始準備相繼提價。 據歷史走勢資料， 焦炭價格往往是現在不利處境下被打壓至成本線以下虧本經營， 當處境發生逆轉時， 便開始報復性上漲， 單邊走勢振幅高達700元/噸。 在這一輪的走勢， 環保是最大的變數， 降准保內需和國際焦煤價格向下是有利因素， 報復性上漲的幅度可期。

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