買入
中信建投 陳慎
招商蛇口發佈18年一季報， 實現營收91.63億元， 同比增長32%;實現歸母淨利57.78億元， 同比增長172.31%， EPS0.73元。
結算量價齊升+存量變現， 業績高速增長：業績進一步高速增長主要有兩方面因素：1.毛利率大幅提升。 一季度公司整體毛利率達49.45%， 在去年整體毛利率水準上上升12個百分點， 結算資源量價齊升， 結算毛利同比約增26億;2.投資收益項大幅增長。
公司去年11月份向地產基金以50億對價轉讓上海招商局大廈、上海招商局廣場及北京招商局大廈三項資產的股權， 於今年一季度完成交割， 帶來約不到30億轉讓收益，
二季度推貨節奏加快， 銷售即將提速：2018年一季度， 公司實現銷售額313億， 同比增長18.09%， 銷售面積149萬平方米， 同比增加8.43%， 完成全年銷售目標21%。 一季度銷售增速較去年全年有所放緩， 但我們認為二季度將迎來提速， 二季度新推貨值占比達28%， 環比翻倍增長， 我們認為二季度成長髮力值得期待。
擴儲態度依舊積極， 多元化拿地駕輕就熟：2017年公司在擴張的強度以及路徑上有長足發展， 而今年一季度這一勢頭得以延續。
一季度獲取土儲總建面364萬方， 其中權益面積210萬方， 二級市場拿地額約293億， 占銷售額比重達94%， 較去年全年進一步提升。 尤其值得關注的是， 公司將並購列為重要戰略舉措， 成立了專門的並購小組以及央企資源整合小組，
負債上移但財有餘力， 管控效率提升：負債水準在去年的基礎上略提升8個百分點， 淨負債率約66%， 但依然處於行業內合理水準， 去年全年綜合融資成本僅為4.8%， 大平臺國企在融資端的優勢得以彰顯。
投資評級與盈利預測：我們預計公司18-19年EPS分別為2.03、2.55元， 維持“買入”評級。