信達證券——新洋豐：肥料銷量逆勢增長，淨利潤同比降低24.68%

事件:

公司發佈2016年年報。 2016年,公司實現營業收入82.76億元,同比減少13.96%,實現歸屬于上市公司股東的淨利潤5.63億元,同比降低24.68%,實現扣非後淨利潤5.55億元,同比降低24.77%,折合基本每股收益0.43元,同比減少27.12%。 公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1.50元(含稅)。

點評:

肥料銷量逆勢增長,盈利能力有所下降。 2016年,公司營業收入和歸母淨利潤分別達到82.76億元和5.63億元,同比分別下降13.96%和24.68%,銷售毛利率為16.13%,較上年同期下降2.64個百分點。 2016年,複合肥行業競爭加劇,公司通過央視多個頻道以及十多個省級衛視頻道的密集宣傳和多樣化的行銷方式,並積極研發推廣專用肥等各種新型肥料,實現了銷量的逆勢增長,全年銷量443.38萬噸,同比增加5.68%,但受肥料價格下滑和15年9月恢復徵收增值稅影響,公司磷複肥產品毛利率下滑2.09個百分點至19.47%,導致公司業績有所下降。

由於公司變更了與客戶的結算方式,運費多由客戶自行承擔,同時資金充足壓縮了貸款規模,導致公司銷售費用和財務費用同比大幅下降38.67%和242.86%,期間費用率6.85%,比上年同期下降1.85個百分點。

基礎項目建設進展順利。 公司兩大基礎項目建設進展順利。 新洋豐中磷60萬噸/年硝基複合肥項目已建成投產,公司產能佈局和產品結構得到進一步優化。 吉林新洋豐80萬噸新型複合肥專案五條生產線已全部試車試產,專案建成後,可大大縮短產品到達東北市場的到貨週期,減少物流成本。

此外,公司還對現有兩條硫磺制酸線以及尾氣、中磷氨站SIS等實施技改,進一步降低公司的生產成本。

外貿出口取得突破性進展。 公司積極開拓海外市場,宜昌新洋豐3月份順利取得出口澳大利亞化肥供應鏈一級資質證書,成為中國長江流域第一個通過澳肥認證的企業,4月份實現首船澳肥成功交付;實現粉狀磷銨出口突破,有效緩解了國內市場銷售壓力;充分發揮江西新洋豐長江“黃金水道”的水運優勢,在2016年國內二元複合肥出口同比下降70%的大背景下,實現了二元複合肥的出口突破,成功銷售3萬多噸。

磷複肥行業龍頭,加速向現代農業企業轉型。 公司目前具有年產700萬噸高濃度複合肥和新型肥料的生產能力,其中磷酸一銨和三元複合肥的市場佔有率穩定在行業前三名。

公司作為磷複肥行業龍頭企業,具有規模生產上游原材料磷酸一銨的優勢,由於產業鏈相對較長,磷銨毛利率會增厚公司綜合毛利率,一體化成本優勢顯著。 此外,公司正積極面向現代農業延伸產業鏈,努力轉型為“領先的現代農業產業解決方案提供商”。 公司成立洛川果業公司,探索優質特色農產品的種植與流通之路,打造符合中國高端市場需求的大健康領域農業消費品公司;購買澳洲綜合性農場Kendorwal,為在澳農業領域深耕進行鋪墊;收購江蘇綠港現代農業發展有限公司部分股權,探索現代設施農業發展之路。

盈利預測與投資評級:我們預計公司2017-2019年營業收入分別達到88.64、115.26、127.81億元,同比增長7.10%、30.03%、10.88%,歸屬母公司股東的淨利潤分別為7.20、10.56、12.18億元,同比增長27.85%、46.73%、15.32%。 以公司目前總股本13.15億股為基數,預計2017-2019年EPS分別達到0.55、0.80元和0.93元,對應2017年4月12日收盤價(9.38元/股)的動態PE分別為17倍、12倍和10倍,維持“買入”評級。

風險因素:原材料價格大幅波動;新型複合肥專案進度不達預期;涉足新興領域帶來的經營風險。