埃斯頓(002747)
業績高增長超預期
“機器人+”戰略推動智慧化升級
增持
東吳證券 陳顯帆
2017業績大幅增長， 智慧系統業務放量
2017年公司經營順利， 並購項目有效推進， 公司的競爭優勢進一步穩固， 各項業務均實現持續增長。 其中， 智慧裝備核心部件及運動控制系統實現營收5.88億元， 同比+25.73%。 工業機器人及智慧製造系統實現營收4.89億元， 同比增長131.67%。
2018年一季度優勢持續擴大， 運動控制系統同比增長超過100%， 工業機器人及智慧製造業務同比增長超過200%， 機器人業務開拓順利， 德國M.A.i並表貢獻業績。
降本增效初見成果， 綜合毛利率大幅上升
2017年銷售毛利率33.44%， 同比+1.79pct， 核心部件及運動控制系統毛利率36.6%， 工業機器人及智慧製造系統毛利率29.63%， 供應鏈管理、成本控制降本增效成果顯現。 報告期內期間費用合計占比總收入的27.5%(其中銷售、管理、財務費用率分別是7.08%、19.02%、1.40%， 同比分別-1.19、+2.63、+0.69pct)， 同比+2.13pct。 我們認為， 公司募投項目的9000台(套)產能已經落地， 未來擴產將實現1.5萬台(套)產能， 產量上升進一步攤薄成本， 能夠進一步提升公司利潤。
兩項核心業務穩步推進， 受益工業機器人市場火爆
公司兩大核心業務明確：1)核心零部件及運動控制系統：主業穩健。 作為國內最早開始技術研發者之一， 埃斯頓是伺服產品開拓者， 數控系統多年保持市場佔有率80%以上， 在3C、新能源等行業大客戶應用中取得批量訂單，
根據《機器人產業發展規劃(2016-2020年)》， 到2020年要實現工業機器人密度達到150台/萬人、國產工業機器人年銷量10萬台、六軸及以上年產量達到5萬台的目標， 具有較大發展空間。 目前公司募投項目一期已投產後產能達到9000台(套)， 未來根據行業情況將在未來3年內達到年產1.5萬台(套)機器人。
整合全球優質資源， 保持高研發投入不動搖
自2016年下半年機器人行業景氣度上升， 公司收購腳步逐漸加快， 標的涉及海內外。 公司先後收購英國TRIO， 控股德國M.A.i.公司參股美國BARRETT、義大利Euclid等公司， 在品牌和技術上完成國際化佈局， 為公司在運動控制解決方案、智慧化協作、康復機器人以及工業4.0等方面的發展戰略奠定了堅實基礎。
盈利預測與投資建議：公司是國內領先的高端智慧機械裝備企業， 主業數控機床的持續放量， 拳頭產品交流伺服及成套設備產品的不斷完善。 我們看好公司並購標的在未來帶來的協同效應， 看好研發實力提升帶來的產品品質的飛躍，