3月29日， 由新浪財經主辦的長安講壇在清華大學舉行， 國務院參事、南開大學國家經濟研究院院長夏斌擔任主講， 並作了《如何認識和化解系統性風險》的主題演講。
他在演講時直言， 中國經濟到現在已經被房地產市場綁架了， 房地產市場不整， 中國早晚出大事。
夏斌認為， “房子是用來住的， 不是用來炒的， ”這一理念的提出， 正是近十幾年來房地產政策碎片化導致的教訓， 如果原有理念不扭過來中國經濟沒法太平。
以下是演講精編， 未經作者審閱。
口 述：夏斌
來 源：中國經濟五十人論壇
經濟轉型時期是金融風險高發期
發貨幣是為了促進經濟增長產生新產出， 沒有效益就是多。
現在為什麼要重視金融風險？簡單地來看， 我想說第一個觀點是， 在經濟下行、經濟轉型期間， 是金融風險最容易發生的高發期。
我把1982-1999年的GDP增長曲線和美國金融危機以後2007-2009年的增長曲線放在一塊做了下對比，
建國初期， 中國人民銀行發行的人民幣少得可憐， 從1949-2008年， 60年間M2累積增長了47.5萬億。 而2009-2012年4年間， 因為當時推行的寬鬆政策幹了50萬億。 2013-2017年這5年， 我們又幹了70萬億。
也就是說， 從1949-2017年， 我們一共發行了167萬億， 其中有120多萬億是近9年投放的。
貨幣多並不一定就是壞事， 但是我們發貨幣是為了促進經濟增長， 為了產生新的產出， 如果沒有效益的產生， 那就是貨幣多發。
2016年， 全社會的杠杆率高達257%， 2017年的增長勢頭雖有所減緩， 但依然很高， 僅2010-2015年， 非金融企業的負債總規模平均增長了16.6%， 比同期名義GDP還高了6%。
借了那麼多錢，
看增量資本產出比， 每增一元GDP所需的投資， 從2010年的4.2元增加到2016年的6.7元， 因此在經濟增速下行的時候， 持續的過多的貨幣投放， 表現為企業銷售收入下降、利潤下降， 必然是企業虧損或者破產以及帶來的失業壓力加大， 就這個邏輯講， 必然會爆發風險， 不爆發風險才怪， 不爆發風險才不叫市場經濟呢。
借了這多錢， 如果不能及時還
如果你有能力再多債務也不怕， 但是如果速度下來了， 就意味著銷售收入下來了， 進而影響到利潤的減少， 而利潤的下滑則意味著根據原來簽訂的合同， 你很有可能連利息都還不了， 甚至可能連最起碼的本金都還不上。
再加上， 很多領域都是國有企業佔據壟斷地位， 這就造成很多中小企業甚至小微企業融不到資，
這就是我想講的， 為什麼在經濟速度下行的時候是高風險易發期。
最關注的是房地產泡沫風險
當下， 要儘快建立一個確立長效機制的房地產統籌研究小組。
最近， 有人在微信上說，
危機是突發性的事情， 傳遞性很快， 一旦發生很多事情都來不及了。
我認為， 系統性風險的爆發是個別的分散的局部的風險， 在一定條件的催化下， 在某個時點經過一系列環境風險傳遞和連鎖反應， 才會呈現全球性的系統性特徵， 但是在風險沒有爆發前， 不會馬上形成對全社會資產負債表的“縮表”效應， 風險一出來， 馬上資產負債表就會縮水。
我們整頓不過來就是沒有經過一次縮水， 說心裡話， 是慢慢的還是讓它縮水。 有些重組了， 有些破產了， 有些市場出清了， 那不就是退出市場了嘛。 那它的負債、銀行貸款以及銀行不良資產就增加了， 資本金就減少了。
這就是資產負債表連續縮水的過程。
我認為當下不會馬上形成資產負債表縮表效應，不會對宏觀經濟總量如GDP、總需求、總投資、破產、實業等宏觀指標，形成直線下降的重大衝擊。
現在不像1929-1933年的美國經濟危機，失業率突然提高了2位數，GDP也以2位元數的速度急速下降，中國沒有爆發經濟危機之前，這些還都是看不出來的。
那麼風險在哪裡？
根據經濟學理論和各國危機的教訓風險隱患，可以從兩個角度思考：
第一，從宏觀資料變化中尋找蛛絲馬跡；
第二，從影響貨幣支付鏈中斷時鏈條上的相關產業、局部資料的分析中尋找線索，順藤摸瓜，從而把握大局。
從分析中能感覺，它不是現實的，馬上暴露的風險。
我最關注的仍然是房地產泡沫風險。
在中國，涉及到房產的貸款和人到底有多少呢？
從授信的品種分析，涉及房子貸款的有房地產開發貸款、房產企業貸款、按揭貸款，2016年底僅房地產開發貸款和按揭貸款就有26.7萬億，占全部銀行貸款的25%。2016年房價漲得快一點，2016年新增量5.7萬億，占全部新增約45%。
政策研究界經常說的銀行做過壓力測試，能經受得住40%的房價下降，我認為瞎扯，那又是在學外國的壓力測試分析模式。
要知道，在中國，整個系統全部的銀行貸款，絕大多數都不是信用放款，都需要擔保抵押質押的，信用放款只占到20%-30%。
用房產、廠房、土地做抵押貸款，占到整個貸款的30%-40%，用擔保互保形式做貸款的占30%-40%，質押貸款占約30%。如果說通過同業市場，通過大資管業務的理財市場等等環節進行的房地產投資，那就更多了。
現在銀行能夠擔保、能夠抵押質押的是機器設備嗎？銀行根本不要。現在銀行最不擔心的就是土地和房子，因為他們都很值錢。所以真正和房價、地價相關的貸款占多少？我估計就70%左右，甚至更高一點。
在這樣的背景之下，房價也屬於資產，如果資產價格一跌，跌掉10%、20%，這意味著什麼？很多銀行貸款就還不了了，貶值了都，很多涉房的貸款和融資究竟有多少？從這一角度講有沒有泡沫？
房子是用來住的，不是用來炒的。這是近十幾年來，房地產政策碎片化導致的教訓。我相信黨中央會堅定不移地扭過來，不扭過來中國經濟沒法太平。
實際上，中國經濟到現在已經被房地產市場綁架了，我2009、2010年說中國房地產市場不整，中國早晚出大事。
長效機制迫在眉睫
首付怎麼辦？稅收怎麼上？利息增值怎麼定？
在北上廣深，尤其是北京，教育資源集聚，擁有全國最有名的重點學校，比如實驗二小、人大附中、清華附中、北大附中等，為了不讓孩子輸在起跑線上，很多家長不惜成本也要爭取就近入學，想進入這些重點學校，就要有戶口，要有戶口就要有房子，自然而然的就推漲了房價。
面對這樣的狀況，靠房價政策能調嗎？那根本不是房價政策的問題，那是教育政策的問題，是教育公共資源怎麼分配的問題。
所以，房地產長效機制要包括很多內容，而現在的問題是這些長效機制什麼時候能出來？這些長效機制內容相互之間又要如何配合？
到現在，我個人感覺還沒有一個統一的部門在研究，所以我在內部呼籲，儘快建立一個確立長效機制的房地產統籌研究小組，可以由住房建設部掛帥，人民銀行、銀監會、發改委、財政部等幾個部門共同研究一項項政策怎麼出，目標就是長效機制，眼前有的是短期效應，但是每一項短期效應不能違背長效機制。
不能頭痛醫頭，腳痛醫腳了，絕對不能這麼幹。
誰欠債誰還，中央堅決不兜底
這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。
面對存量風險要怎麼辦？目前已經看到的四個原則值得參考。
目前已經看到的已經發生的四個原則：
1.止血原則
因為法規不健全而產生的風險，儘快完成法規進行整頓，堵住漏洞，邊立規矩，邊化風險，堅決做到存量風險只減不增。
比如說P2P，馬上停下來，不讓它亂七八糟的幹了；比如說地方債、網路貸、大資管，現在紛紛在出檔，或者是出政策規定，這叫止血原則。
2.共擔原則
產生的損失誰欠債誰還，中央堅決不兜底，萬里長城決不能退後一步，不能出現一個缺口。
這個我們1997年處理金融風險很有經驗，如果說中央政府給錢，那就沒完沒了，整個社會就會出現道德風險。
所以在這個問題上，一定要教訓市場，教訓老百姓，教訓地方政府，教訓金融機構，誰欠錢誰還，還不了賣東西也要還，讓他家破人亡也得還，中央絕對不能拿納稅人的錢幫他還錢。
當然我們也有原則，並不是說就不管這個事了。
比如處理農村合作社，很多地方高息攬儲、非法集資，最後把他們都關了，關了老百姓就要鬧，要求返還利息（有些人早就把本金賺回來了），這不可能。我們可以按同期銀行利息予以補償，但如果你還要鬧，那對不起，直接出動員警維持秩序。
這事你本就不應該做，銀行在這兒，你不去銀行存錢，跑到那些不知底的機構存錢，何況幾年來你本金都已經收回來了。
所以，誰的孩子誰抱，還不了賣東西，你也不准借錢，這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。
3.成本原則
針對地方巨額債務的還本付息壓力，為了降低利息成本，又是化解增量風險，又是化解存量風險，那怎麼辦呢？
債轉股，債券置換，這已經在做了，把長期債券變成短期債券，把地方債券變成中央債券，中央債券成本利率很低的，這一下子省了不少錢。
4.時間原則
我認為中國十三五時期經濟保持6%點幾到7%的增長還是可以的。如果能夠保持5%，5.5%，6%的增長是絕對的高增長，高增長意味著有收入，包括財政有收入。
因此從全域看，我們只要把新的債務成本壓在一定的低谷以下，比如說壓在6.5%到6%的增長，壓在6以下利息成本，從長期看，我們就具備穩定的還債能力，這就可以慢慢化解風險，存量風險存量化，增量風險想辦法控，慢慢的化解風險。
作者：夏斌
編輯：蜀中野人
這就是資產負債表連續縮水的過程。
我認為當下不會馬上形成資產負債表縮表效應，不會對宏觀經濟總量如GDP、總需求、總投資、破產、實業等宏觀指標，形成直線下降的重大衝擊。
現在不像1929-1933年的美國經濟危機，失業率突然提高了2位數，GDP也以2位元數的速度急速下降，中國沒有爆發經濟危機之前，這些還都是看不出來的。
那麼風險在哪裡？
根據經濟學理論和各國危機的教訓風險隱患，可以從兩個角度思考：
第一，從宏觀資料變化中尋找蛛絲馬跡；
第二，從影響貨幣支付鏈中斷時鏈條上的相關產業、局部資料的分析中尋找線索，順藤摸瓜，從而把握大局。
從分析中能感覺，它不是現實的，馬上暴露的風險。
我最關注的仍然是房地產泡沫風險。
在中國，涉及到房產的貸款和人到底有多少呢？
從授信的品種分析，涉及房子貸款的有房地產開發貸款、房產企業貸款、按揭貸款，2016年底僅房地產開發貸款和按揭貸款就有26.7萬億，占全部銀行貸款的25%。2016年房價漲得快一點，2016年新增量5.7萬億，占全部新增約45%。
政策研究界經常說的銀行做過壓力測試，能經受得住40%的房價下降，我認為瞎扯，那又是在學外國的壓力測試分析模式。
要知道，在中國，整個系統全部的銀行貸款，絕大多數都不是信用放款，都需要擔保抵押質押的，信用放款只占到20%-30%。
用房產、廠房、土地做抵押貸款，占到整個貸款的30%-40%，用擔保互保形式做貸款的占30%-40%，質押貸款占約30%。如果說通過同業市場，通過大資管業務的理財市場等等環節進行的房地產投資，那就更多了。
現在銀行能夠擔保、能夠抵押質押的是機器設備嗎？銀行根本不要。現在銀行最不擔心的就是土地和房子，因為他們都很值錢。所以真正和房價、地價相關的貸款占多少？我估計就70%左右，甚至更高一點。
在這樣的背景之下，房價也屬於資產，如果資產價格一跌，跌掉10%、20%，這意味著什麼？很多銀行貸款就還不了了，貶值了都，很多涉房的貸款和融資究竟有多少？從這一角度講有沒有泡沫？
房子是用來住的，不是用來炒的。這是近十幾年來，房地產政策碎片化導致的教訓。我相信黨中央會堅定不移地扭過來，不扭過來中國經濟沒法太平。
實際上，中國經濟到現在已經被房地產市場綁架了，我2009、2010年說中國房地產市場不整，中國早晚出大事。
長效機制迫在眉睫
首付怎麼辦？稅收怎麼上？利息增值怎麼定？
在北上廣深，尤其是北京，教育資源集聚，擁有全國最有名的重點學校，比如實驗二小、人大附中、清華附中、北大附中等，為了不讓孩子輸在起跑線上，很多家長不惜成本也要爭取就近入學，想進入這些重點學校，就要有戶口，要有戶口就要有房子，自然而然的就推漲了房價。
面對這樣的狀況，靠房價政策能調嗎？那根本不是房價政策的問題，那是教育政策的問題，是教育公共資源怎麼分配的問題。
所以，房地產長效機制要包括很多內容，而現在的問題是這些長效機制什麼時候能出來？這些長效機制內容相互之間又要如何配合？
到現在，我個人感覺還沒有一個統一的部門在研究，所以我在內部呼籲，儘快建立一個確立長效機制的房地產統籌研究小組，可以由住房建設部掛帥，人民銀行、銀監會、發改委、財政部等幾個部門共同研究一項項政策怎麼出，目標就是長效機制，眼前有的是短期效應，但是每一項短期效應不能違背長效機制。
不能頭痛醫頭，腳痛醫腳了，絕對不能這麼幹。
誰欠債誰還，中央堅決不兜底
這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。
面對存量風險要怎麼辦？目前已經看到的四個原則值得參考。
目前已經看到的已經發生的四個原則：
1.止血原則
因為法規不健全而產生的風險，儘快完成法規進行整頓，堵住漏洞，邊立規矩，邊化風險，堅決做到存量風險只減不增。
比如說P2P，馬上停下來，不讓它亂七八糟的幹了；比如說地方債、網路貸、大資管，現在紛紛在出檔，或者是出政策規定，這叫止血原則。
2.共擔原則
產生的損失誰欠債誰還，中央堅決不兜底，萬里長城決不能退後一步，不能出現一個缺口。
這個我們1997年處理金融風險很有經驗，如果說中央政府給錢，那就沒完沒了，整個社會就會出現道德風險。
所以在這個問題上，一定要教訓市場，教訓老百姓，教訓地方政府，教訓金融機構，誰欠錢誰還，還不了賣東西也要還，讓他家破人亡也得還，中央絕對不能拿納稅人的錢幫他還錢。
當然我們也有原則，並不是說就不管這個事了。
比如處理農村合作社，很多地方高息攬儲、非法集資，最後把他們都關了，關了老百姓就要鬧，要求返還利息（有些人早就把本金賺回來了），這不可能。我們可以按同期銀行利息予以補償，但如果你還要鬧，那對不起，直接出動員警維持秩序。
這事你本就不應該做，銀行在這兒，你不去銀行存錢，跑到那些不知底的機構存錢，何況幾年來你本金都已經收回來了。
所以，誰的孩子誰抱，還不了賣東西，你也不准借錢，這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。
3.成本原則
針對地方巨額債務的還本付息壓力，為了降低利息成本，又是化解增量風險，又是化解存量風險，那怎麼辦呢？
債轉股，債券置換，這已經在做了，把長期債券變成短期債券，把地方債券變成中央債券，中央債券成本利率很低的，這一下子省了不少錢。
4.時間原則
我認為中國十三五時期經濟保持6%點幾到7%的增長還是可以的。如果能夠保持5%，5.5%，6%的增長是絕對的高增長，高增長意味著有收入，包括財政有收入。
因此從全域看，我們只要把新的債務成本壓在一定的低谷以下，比如說壓在6.5%到6%的增長，壓在6以下利息成本，從長期看，我們就具備穩定的還債能力，這就可以慢慢化解風險，存量風險存量化，增量風險想辦法控，慢慢的化解風險。
作者：夏斌
編輯：蜀中野人