2018年一季報點評：增長符合預期，民營機制變革值得期待

事件：公司發佈2018年一季報， 實現營業總收入4.61億元， 同比增長16.15%；歸屬于母公司股東淨利潤1.77億元， 同比增長38.13%， 公司營收和淨利潤增長基本符合預期。

投資要點：

公司一季度淨利潤和營收增長符合預期。 公司一季度實現營業總收入4.61億元， 同比增長16.15%， 主要系兩方面的因素：1、愛建進出口貿易業務增加， 推動公司非金融業務營收達1.31億， 同比增長34.53%；2、信託業務規模的持續擴張， 使得信託手續費收入穩步增長， 一季度公司實現手續費及傭金收入2.99億元， 同比增長7.32%。 公司一季度實現歸母淨利潤1.77億， 同比增長38.13%。 淨利潤增速遠高於營收增速的主要原因是愛建信託前期減值準備轉回的影響（公司一季度減值準備-6010萬元，

去年同期為645萬元， 僅此一項使營業成本較去年同期減少6655萬元）。 公司營收和淨利潤增長情況基本符合預期。 我們認為， 隨著公司民營機制逐步打通， 資管新規落地後業務轉型加速落地， 公司長期業績增長值得期待。

強大的股東背景+靈活的民營機制助力公司信託主業快速發展。 1、行業層面， 資管新規落地， 長期看推動信託行業從低附加值的通道業務向高附加值的主動管理業務轉型；短期看， 資管新規正式稿較徵求意見稿更為溫和， 且更具操作性， 給予信託行業足夠的轉型時間和空間。 監管政策靴子落地， 且明顯好於預期。

2、公司控股股東均瑤集團是上海民營集團標杆之一， 集團旗下航空、地產、教育等資源豐富， 為公司信託業務轉型在資產端提供了重要支撐。 3、民營機制逐步貫穿公司， 市場化機制有望吸引大量優秀外部團隊， 為主動管理業務發展提供人才基礎。

證券、租賃等其他金融業務是未來重要的業績增長點。 當前來看， 租賃、證券等其他金融牌照貢獻的淨利潤有限（近兩年來其他金融牌照貢獻的歸母淨利潤比例小於5%）， 部分原因在於公司民營化的管理機制和激勵機制在旗下金融子公司中沒有得到有效貫穿。 我們認為一旦實現機制的有效變革， 公司其他金融牌照， 尤其是證券業務將實現快速增長。 愛建證券作為老牌的全牌照證券公司，

目前營收、淨利潤、總資產和淨資產排名均在全行業80名左右。 假如激勵和資本兩翼能獲得一定突破， 愛建證券的成長性將值得期待。

投資建議：1）公司基本面趨勢向上：長期來看， 均瑤增持落地， 控股地位穩固， 同時和二股東廣州基金的股權關係理順。 未來民營化治理和激勵機制有望貫穿全業務條線， 公司盈利水準和運營效率或將顯著提升。 2）安全邊際足夠高， 現價低於大股東均瑤和二股東廣州基金持股成本：公司旗下擁有信託、證券、租賃牌照， 牌照價值顯著。 我們預計公司2018、2019年歸母淨利潤分別為12.22、15.98億元， 目前估值約14.17倍2018PE， 維持“買入”評級。

風險提示：1）公司民營機制改革成效低於預期；2）公司信託及租賃等金融主業發展低於預期。

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