作者：格隆匯·王晨晨
摘要
1）公司情況
全達電器集團控股（1750.HK）是享譽香港、澳門及中國內地的低壓配電及電力控制裝置製造商及供應商。
2）IPO情況
全達電器擬發行4.5億股， 其中10%為公開發售， 90%為配售， 另有15%超額配股權。 每股發行價0.30-0.38港元， 每手10000股， 入場費為3838.29港元， 預計淨籌約8970萬港元。 上市後的市值大約5.40-6.84億港元。
3）招股日期
全達電器的招股時間定在2018年4月27日-5月3日， 5月11日開始在主機板買賣。
一．基本面介紹
1. 行業概覽
香港的低壓配電及電力控制裝置市場於2012年至2017年曾經歷穩定增長， 市場規模（按營收計）由11.83億（港元， 下同）增至17.70億， 於2012年至2017年期間的複合年增長率為8.4%。 此主要是由於宏觀經濟的增長及香港房地產的持續投資大幅擴大電氣裝置（如工廠、商業物業及住宅物業的配電裝置、工業設備及電網補充設施的控制單位）市場。 2015至2017年， 香港市場的行業參與者總數分別約為140間、145間及150間。
澳門低壓配電及電力控制裝置市場於2012年至2017年期間曾經歷穩步增長， 市場規模（按 營收計）由2.6億增至3.68億， 於2012年至2017年期間的複合年增長率為7.2%。 該市場主要是受房地產的持續投資及樓宇翻新工程所帶動。 下游應用（如商業物業（包括餐廳、娛樂場所、辦公大樓）以及住宅物業配電）對低壓配電及電力控制裝置的需求仍然強勁。
中國內地的低壓配電及電力控制裝置市場於2012年至2017年期間取得快速增長， 市場規模（按營收計）由747億港元增至1035億港元，
2. 公司介紹
經營至今逾20年， 全達電器是享譽香港、澳門及中國內地的低壓配電及電力控制裝置製造商及供應商。 公司的產品涵蓋低壓配電櫃、電動機控制中心、電動機就地控制屏、若干配電箱及控制箱， 以及包括匯流排連接位置、熔斷器、熔斷絲開關、蓋板及絕緣板等若干電氣零件及更換件。
生產設施
全達電器的總部設於香港， 但是生產活動則全部位於中國內地的生產基地進行。 目前公司有兩間營運實體（廣州全達及東莞全達）於中國廣東省各自經營一間廠房。
廣州全達生產的產品供應給中國內地客戶，而東莞全達所生產的產品則透過全達電器金屬供應給香港及澳門的客戶。
行業地位
根據弗若斯特沙利文報告，全達電器應占2017年香港整體低壓配電及電力控制裝置市場所產生總收益的約8.1%，因此排名第二。
主要客戶
全達電器的五大客戶包括屬香港上市公司的附屬公司、中國上市公司或以香港或日本為總部，實力雄厚的私人集團的成員公司且于香港、中國及╱或澳門擁有業務的機電工程公司。
於2015、2016及2017年，公司五大客戶應占的總銷售額分別約為1.27億、1.15億及1.08億，分別占公司總營收的約67.8%、64.3%及54.3%。
3. 財務分析
營業收入
2015、2016及2017年，全達電器的營業收入分別約為1.87億、1.79億及1.99億。其中，低壓配電櫃分別占比45.2%、47.1%及35.9%；電動機就地控制屏分別占比32.9%、24.5%及37.9%。
2017年，全達電器的營業收入同比增長約10.72%，主要是由於1）電動機就地控制屏銷售額增加約3140千萬；2）電動機控制中心銷售額增加約300萬；及3）電氣零件及更換件銷售額增加約40萬。
毛利及毛利率
2015、2016及2017年，全達電器的毛利別約為5025萬、5518萬及5691萬，毛利率分別約為26.9%、30.8%及28.7%。其中，歸屬於中國內地的毛利分別約為570萬、570萬及440萬，毛利率分別約為13.7%、22.1%及35.8%；歸屬於香港及澳門的毛利分別約為4460萬港元、4950萬及5250萬，毛利率分別約為30.7%、32.2%及28.2%。
2017年，全達電器的毛利率下降主要是由於東莞全達廠房產能飽和，導致公司將更多的製造程式及安裝工程分包予協力廠商，從而導致分包費用增加約290萬。
淨利潤和淨利潤率
2015、2016及2017年，全達電器的淨利潤分別約為2442萬、2659萬及1245萬，淨利潤率分別約為13.1%、14.8%及6.3%。
主要財務比率
4. 公司優勢
1）於低壓配電及電力控制裝置行業具備穩健的經營歷史及往績記錄；
2）已與五大客戶及五大供應商建立關係；
3）具備經驗豐富且盡心盡力的管理層團隊。
5. 風險因素
1）無法保證與中國內地客戶的經營業績將於2017年之後的財政年度有所提升；
2）計畫搬遷現有的廣州全達廠房，並維持及提高東莞全達廠房的生產能力，而未來相關計畫可能導致折舊費用的增加，並可能對公司的經營業績及財務狀況產生不利影響；
3）截至2017年12月31日止三個年度各年，五大客戶占總營業收入逾50%，而未來五大客戶任何一方的銷售出現下跌均會對公司的營運及財務業績產生影響；
4）銷售以個別銷售專案或採購訂單為基準，該類專案或訂單屬非經常性質，銷售專案或採購訂單數目出現任何顯著減少會影響公司的營運及財務業績；
5）客戶延遲付款及/或拖欠付款的風險，而對公司的營運及財務狀況產生不利影響。
二．IPO點評
1、發行情況
行業：電氣設備
全達電器擬發行4.5億股，其中10%為公開發售，90%為配售，另有15%超額配股權。每股發行價0.30-0.38港元，每手10000股，入場費為3838.29港元，預計淨籌約8970萬港元。上市後的市值大約5.40-6.84億港元。
保薦人：豐盛融資有限公司
審計師：德勤會計師事務所
公開發售包銷商：首盛資本集團有限公司、富匯證券有限公司、高鉦証券有限公司、阿仕特朗資本管理有限公司、潮商證券有限公司、利盟證券有限公司、聯合證券有限公司、長亞證券有限公司、太平基業證券有限公司
2. 招股日期及上市時間
全達電器的招股時間定在2018年4月27日-5月3日，5月11日開始在主機板買賣。
3. 估值水準
發行完成後，全達電器總股本將為18億股，按招股價0.30-0.38港元計算，公司市值大約5.40-6.84億港元。按照2017年12月31日止的會計年度淨利潤計算，集團靜態估值在43.4-55.0倍之間。
2017年，全達電器的淨利潤從2016年的約2659萬同比大幅下滑53%至1245萬，除了毛利率下降外，很大一部分原因是2017年計入了高達1180萬的上市開支，而2016年的計入的上市開支只有150萬。考慮到2015年，全達電器的淨利潤大約為2442萬，對比2016年比較穩定。所以假設撇除去上市開支後，2018年公司的淨利潤大約回歸到2500萬的水準，那麼動態估值就落在21.6-27.4倍之間。
港股的電氣設備行業，還有上海電器（02727.HK）和中國高速傳動（00658.HK）兩家主要標的。其中，上海電器是中國製造裝備業最大的企業之一，具有設備總成套、工程總承包和提供現代裝備綜合服務的優勢。自上世紀九十年代以來，銷售收入一直居於機械行業前三，近三年來盈利能力也十分穩健，而同屬重型電器設備行業的中國高速傳動則是以專業生產高速重載齒輪為主的龍頭企業。
從估值比較顯示，全達電器的估值明顯是高於行業平均水準的。而公司主攻的香港低壓配電及電控制裝置市場，根據研究預測，2019年-2021年間該市場的複合增長率大概在5.5%，相對來說前景彈性空間並不大。所以全達電器這樣高水準的估值並不是太吸引。
4. 集資用途
扣除全達電器就股份發售已付及應付的包銷傭金及估計開支後，並假設超額配股權不獲行使及發售價為每股股份0.34港元，公司自股份發售的所得款淨額共計將約為8970萬，用途如下：
1）所得款項淨額中的約7010萬或約78.2%用於中國廣東省購物一間廠房；
3）所得款項淨額中的約370萬或約4.1%用作公司的一般營運資金。
5. 基石投資者
無
6. 股權結構
（1）上市後的股權結構圖
（2）控股股東、實控人際重要管理層
主席、執行董事，尹民強先生，56歲
尹民強先生于2017年6月29日至2018年1月11日期間任公司的非執行董事，並于2018年1月12日調任執行董事，目前負責整體策略規劃及公司業務發展及營運的日常管理。尹民強先生持有香港機電工程署頒發的電業工程人員註冊證明書，為一名B級電業工程人員，低壓配電及控制裝置行業擁有逾24年的經驗。
行政總裁、執行董事，梁家威先生，49歲
梁家威先生為公司的創辦人之一，現負責監察公司業務發展及營運的日常管理。梁家威先生于低壓配電及控制裝置行業擁有逾24年經驗，於1987年7月及1988年7月分別獲職業訓練局頒授基本機械工程證書及預修證書。
三．新股評分
IPO熱度（10%）：4
市場氛圍（20%）：4
市場稀缺性（10%）：5
估值水準（30%）：5
公司成長性（30%）：5
加權平均分：4.7
（評分為0-10，10最好，0最差，點評僅供參考，不構成任何投資建議）
目前公司有兩間營運實體（廣州全達及東莞全達）於中國廣東省各自經營一間廠房。廣州全達生產的產品供應給中國內地客戶，而東莞全達所生產的產品則透過全達電器金屬供應給香港及澳門的客戶。
行業地位
根據弗若斯特沙利文報告，全達電器應占2017年香港整體低壓配電及電力控制裝置市場所產生總收益的約8.1%，因此排名第二。
主要客戶
全達電器的五大客戶包括屬香港上市公司的附屬公司、中國上市公司或以香港或日本為總部，實力雄厚的私人集團的成員公司且于香港、中國及╱或澳門擁有業務的機電工程公司。
於2015、2016及2017年，公司五大客戶應占的總銷售額分別約為1.27億、1.15億及1.08億，分別占公司總營收的約67.8%、64.3%及54.3%。
3. 財務分析
營業收入
2015、2016及2017年，全達電器的營業收入分別約為1.87億、1.79億及1.99億。其中，低壓配電櫃分別占比45.2%、47.1%及35.9%；電動機就地控制屏分別占比32.9%、24.5%及37.9%。
2017年，全達電器的營業收入同比增長約10.72%，主要是由於1）電動機就地控制屏銷售額增加約3140千萬；2）電動機控制中心銷售額增加約300萬；及3）電氣零件及更換件銷售額增加約40萬。
毛利及毛利率
2015、2016及2017年，全達電器的毛利別約為5025萬、5518萬及5691萬，毛利率分別約為26.9%、30.8%及28.7%。其中，歸屬於中國內地的毛利分別約為570萬、570萬及440萬，毛利率分別約為13.7%、22.1%及35.8%；歸屬於香港及澳門的毛利分別約為4460萬港元、4950萬及5250萬，毛利率分別約為30.7%、32.2%及28.2%。
2017年，全達電器的毛利率下降主要是由於東莞全達廠房產能飽和，導致公司將更多的製造程式及安裝工程分包予協力廠商，從而導致分包費用增加約290萬。
淨利潤和淨利潤率
2015、2016及2017年，全達電器的淨利潤分別約為2442萬、2659萬及1245萬，淨利潤率分別約為13.1%、14.8%及6.3%。
主要財務比率
4. 公司優勢
1）於低壓配電及電力控制裝置行業具備穩健的經營歷史及往績記錄；
2）已與五大客戶及五大供應商建立關係；
3）具備經驗豐富且盡心盡力的管理層團隊。
5. 風險因素
1）無法保證與中國內地客戶的經營業績將於2017年之後的財政年度有所提升；
2）計畫搬遷現有的廣州全達廠房，並維持及提高東莞全達廠房的生產能力，而未來相關計畫可能導致折舊費用的增加，並可能對公司的經營業績及財務狀況產生不利影響；
3）截至2017年12月31日止三個年度各年，五大客戶占總營業收入逾50%，而未來五大客戶任何一方的銷售出現下跌均會對公司的營運及財務業績產生影響；
4）銷售以個別銷售專案或採購訂單為基準，該類專案或訂單屬非經常性質，銷售專案或採購訂單數目出現任何顯著減少會影響公司的營運及財務業績；
5）客戶延遲付款及/或拖欠付款的風險，而對公司的營運及財務狀況產生不利影響。
二．IPO點評
1、發行情況
行業：電氣設備
全達電器擬發行4.5億股，其中10%為公開發售，90%為配售，另有15%超額配股權。每股發行價0.30-0.38港元，每手10000股，入場費為3838.29港元，預計淨籌約8970萬港元。上市後的市值大約5.40-6.84億港元。
保薦人：豐盛融資有限公司
審計師：德勤會計師事務所
公開發售包銷商：首盛資本集團有限公司、富匯證券有限公司、高鉦証券有限公司、阿仕特朗資本管理有限公司、潮商證券有限公司、利盟證券有限公司、聯合證券有限公司、長亞證券有限公司、太平基業證券有限公司
2. 招股日期及上市時間
全達電器的招股時間定在2018年4月27日-5月3日，5月11日開始在主機板買賣。
3. 估值水準
發行完成後，全達電器總股本將為18億股，按招股價0.30-0.38港元計算，公司市值大約5.40-6.84億港元。按照2017年12月31日止的會計年度淨利潤計算，集團靜態估值在43.4-55.0倍之間。
2017年，全達電器的淨利潤從2016年的約2659萬同比大幅下滑53%至1245萬，除了毛利率下降外，很大一部分原因是2017年計入了高達1180萬的上市開支，而2016年的計入的上市開支只有150萬。考慮到2015年，全達電器的淨利潤大約為2442萬，對比2016年比較穩定。所以假設撇除去上市開支後，2018年公司的淨利潤大約回歸到2500萬的水準，那麼動態估值就落在21.6-27.4倍之間。
港股的電氣設備行業，還有上海電器（02727.HK）和中國高速傳動（00658.HK）兩家主要標的。其中，上海電器是中國製造裝備業最大的企業之一，具有設備總成套、工程總承包和提供現代裝備綜合服務的優勢。自上世紀九十年代以來，銷售收入一直居於機械行業前三，近三年來盈利能力也十分穩健，而同屬重型電器設備行業的中國高速傳動則是以專業生產高速重載齒輪為主的龍頭企業。
從估值比較顯示，全達電器的估值明顯是高於行業平均水準的。而公司主攻的香港低壓配電及電控制裝置市場，根據研究預測，2019年-2021年間該市場的複合增長率大概在5.5%，相對來說前景彈性空間並不大。所以全達電器這樣高水準的估值並不是太吸引。
4. 集資用途
扣除全達電器就股份發售已付及應付的包銷傭金及估計開支後，並假設超額配股權不獲行使及發售價為每股股份0.34港元，公司自股份發售的所得款淨額共計將約為8970萬，用途如下：
1）所得款項淨額中的約7010萬或約78.2%用於中國廣東省購物一間廠房；
3）所得款項淨額中的約370萬或約4.1%用作公司的一般營運資金。
5. 基石投資者
無
6. 股權結構
（1）上市後的股權結構圖
（2）控股股東、實控人際重要管理層
主席、執行董事，尹民強先生，56歲
尹民強先生于2017年6月29日至2018年1月11日期間任公司的非執行董事，並于2018年1月12日調任執行董事，目前負責整體策略規劃及公司業務發展及營運的日常管理。尹民強先生持有香港機電工程署頒發的電業工程人員註冊證明書，為一名B級電業工程人員，低壓配電及控制裝置行業擁有逾24年的經驗。
行政總裁、執行董事，梁家威先生，49歲
梁家威先生為公司的創辦人之一，現負責監察公司業務發展及營運的日常管理。梁家威先生于低壓配電及控制裝置行業擁有逾24年經驗，於1987年7月及1988年7月分別獲職業訓練局頒授基本機械工程證書及預修證書。
三．新股評分
IPO熱度（10%）：4
市場氛圍（20%）：4
市場稀缺性（10%）：5
估值水準（30%）：5
公司成長性（30%）：5
加權平均分：4.7
（評分為0-10，10最好，0最差，點評僅供參考，不構成任何投資建議）