新洋豐發佈2016 年年報：實現營業收入82.76 億元， YoY-13.96%， 歸屬淨利潤5.63 億元， YoY-24.68%， EPS 0.42 元， 基本符合預期。 其中， 第四季度單季實現營業收入15.33 億元， YoY-0.60%， 歸屬淨利潤0.26億元， YoY-78.27%， 主要由於冬儲進展緩慢所致。 公司擬每10 股派息1.5 元。
觀點：
2016 年全球農化市場低迷， 磷複肥產品價格下滑。 2016 年公司磷複肥產品銷量443.38 萬噸， YoY+5.68%， 產量450.84 萬噸， YoY+3.64%。 磷酸一銨產品營收15.65 億元， YoY-32%， 毛利率下滑2.44ppt 至16.37%；複合肥產品營收47.42 億元， YoY-16%， 毛利率下滑2.15ppt 至20.50%。 受全球農化市場需求低迷影響， 2016 年磷酸一銨、普通複合肥的市場均價分別同比下滑16%、9%至1800 元/噸、2063 元/噸。
聚焦肥料主業， 實現全面升級。 公司是國內最大的磷酸一銨生產企業和第二大的複合肥生產企業， 在全國9地建有大型現代化磷複肥生產基地， 現具有磷酸一銨產能165 萬噸、複合肥產能585 萬噸， 待江西九江二期40 萬噸複合肥項目投產後， 複合肥總產能將達到665 萬噸。 其中， 2016 年江西九江一期80 萬噸新型複敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源DONGXING SECURITIES合肥項目、新洋豐中磷60 萬噸/年硝基複合肥項目、吉林扶余80 萬噸新型肥料項目相繼投產，
國際化戰略步伐加快。 (1)出口方面取得突破， 2016 年， 公司於3 月取得出口澳大利亞化肥供應鏈一級資質證書， 4 月實現首船澳肥成功交付；實現粉狀磷銨出口突破；二元複合肥出口銷量2 萬多噸。 公司未來將加大出口力度， 在鞏固現有出口通道的基礎上， 進一步開發日本等高端市場。 (2)公司未來將積極參與國際產業合作， 計畫在歐美、日韓、以色列等現代農業發達地區尋求合作， 在歐洲、印度、東南亞等國家探索產能擴張的可能性。
服務現代農業， 延伸產業鏈條。 公司將參與優質水果、蔬菜、動物蛋白(牛羊肉)三大主要農產品的產業鏈整合。 (1)澳大利亞子公司持續探索澳洲農業開發的新模式， 收購Kendorwal 農場， 為國際市場提供優質牛羊肉持續儲備資源。 (2)收購江蘇綠港10%股權， 利用江蘇綠港在蔬菜種子、椰糠無土栽培、水肥一體自動灌溉裝置方面的領先技術， 以及在蔬菜種植產業鏈的集成能力， 探索現代設施農業發展之路， 未來公司會加強與江蘇綠港在業務上的協同， 特別是綠港的蔬菜種子和水肥機等產品在洋豐經銷商管道的分銷。 (3)洛川果業公司在洛川積極試點蘋果產業各個環節的綜合服務。 (4)參股象輯科技， 佈局農業氣象服務領域。
結論：
我們預計2017~2019年淨利潤分別為6.44億元、7.55億元、8.89億元， 按最新股本計算， EPS分別為0.48元、0.56元、0.66元。 目前股價對應P/E分別為20倍、17倍、15倍。 維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
農產品價格下滑， 化肥價格下滑， 現代農業推廣不及預期， 收購整合不及預期。