事件:(1)公司發佈業績快報,2016年度公司實現營業收入100,377.65萬元,比上年同期下降15.97%。 利潤總額為-42,712.49萬元,歸母淨利潤為-28,854.88萬元,每股收益為-0.28元。 此前公司披露2016年業績預告為21,500萬元-19,500萬元,業績快報與業績預告存在一定差異。 (2)公司發佈2017年一季度業績預告,預計虧損7000-6000萬元,去年同期虧損5,768.12萬元。 (3)子公司張家界華天城置業已收到產業扶持資金共計371萬元,計入2017年營業外收入。
業績調低的主要原因是資本化利息減少和補計減值準備。 本期公司子公司灰湯置業和張家界酒店部分在建工程暫停施工,公司根據年審會計師建議將停工期間的借款費用計入當期損益,影響歸屬淨利潤減少7,294萬元。
公司主業未發生惡化,提前計提能夠減輕後續年度的業績壓力。 本次業績的調低與公司主業經營狀況無關,僅是根據會計政策及謹慎性原則進行的調整。 公司近年來主業連續虧損,借款費用的提前計提能夠減輕專案轉固後的折舊費壓力,對後續年度的業績形成正面影響。
董事長的變更顯示湖南省國資委變革決心。 公司主業多年來一直連續虧損,扭虧壓力巨大,今年初湖南省國資委提出省屬監管企業今年全部實現盈利的目標。
公司自有物業和地產價值重估遠超市值。 公司是湖南省酒店業龍頭,自有物業積累豐富,總面積超100萬平方米,這些物業的獲取時間普遍較早,帳面價值較低。 公司地產業務在湖南省內,在甯鄉灰湯、邵陽、婁底、攸縣等三四線城市儲備了大量的土地。 近年來,房地產市場持續火爆,土地和地產增值非常明顯,保守估計價值超過100億,足以支撐目前公司65億的市值。
隨著公司酒店輕資產運作和地產合作開發的推進,資產價值將獲得重估變現。
通過資產重估變現獲得業績改善。 公司酒店業務的輕資產採取自有物業售後回租或託管的形式,減少酒店的固定資產折舊壓力,實現酒店輕裝上陣,扭虧為盈,同時又能獲得大量的資金用於新項目的投入。 地產業務採取合作開發的形式,將住宅和商業用地承包給開發商,收取土地承包費和房屋銷售提成,減輕公司地產專案開發的資金壓力,同時又能夠獲得土地增值的收益。
投資建議:公司目前資產總價值保守估計約100億,暫不考慮公司進行其他資本運作的可能性,假設公司2017-2018年以每年10%的速度進行資產運營,根據2013-2015年資產運營的平均毛利率64.8%來計算,預測2016-2018年EPS為-0.28/0.19/0.34元,給予“買入”評級,對應2018年30倍PE,目標價10.2元。