事件:
公司發佈2016年年報:實現營業總收入301.00億元,同比增長54.42%;歸母淨利潤36.79億元,同比增長128.57%;基本每股收益1.70元,同比增長129.73%。 公司擬每10股派現金5元(含稅),送紅股2股。
點評:
MDI量價齊升,石化、特種化學品及功能材料全面開花
國內純MDI月均價格自年初15700元/噸上漲至年底21500元/噸,漲幅高達37%,聚合MDI月均價格自年初10670元/噸上漲至年底20840元/噸,漲幅高達95%,主要原因是國內外裝置故障和事故,導致供應緊張,引起價格上漲。 公司全年聚氨酯系列產品銷售量143.94萬噸,同比增長6.86%;營業收入164.17億元,該業務占公司營業收入54.54%,同比增長12.91%,毛利率40.62%,同比增長7.50%;聚氨酯系列產品銷量和毛利增長是公司業績增長重要支撐。
石化系列產品營收82.61億元,同比增長1433%,主要是煙臺工業園部分石化裝置部分投產,形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高吸水性樹脂產業鏈。
特種化學品和功能材料營收分別14.97億元和12.35億元,分別同比增長53.93%和22.32%,毛利率分別達46.03%和25.36%。
公司為MDI產能居全球首位,進一步受益出口增長和退稅
MDI門檻高,國外主要企業為巴斯夫、陶氏化學和亨斯邁等。 公司MDI產能180萬噸/年,居全球首位,占國內產能50%以上,占全球產能近30%。 近3年,聚合MDI進口遞減,出口遞增,淨出口倍增,2月聚合MDI出口同比上升39%。 此外,聚合MDI出口退稅率從13%提高至17%,利好出口。
獲得CP價格推薦權,LPG供應穩定,石化裝置穩定運行有原料保障
報告期內煙臺工業園石化裝置投產,包括75萬噸PDH、24萬噸PO、78萬噸MTBE、30萬噸聚醚及45萬噸丙烯酸及酯等。
TDI新建產能和匈牙利BC公司注入產能或將公司TDI產能提至55萬噸
煙臺工業園30萬噸/年TDI項目將於2018年6月建成。 公司同時託管著控股股東萬華實業的子公司匈牙利BC公司,該公司擁有25萬噸TDI產能。 萬華實業承諾將在BC公司業績好轉後的18個月內將BC公司注入公司,屆時公司將成為TDI領域全球龍頭。 2016年,TDI價格漲幅巨大,預計今後價格仍將維持在2.5萬元/噸以上。
功能材料業務多點開花,成為新的利潤支撐點
功能材料業務主要包括TPU、SAP、PC。 TPU下游市場主要是汽車、電子等消費品領域,公司市場份額國內領先。 SAP主要用於嬰兒和成人紙尿褲、婦女衛生巾和農林保水材料,隨著二胎政策的放開,城市化和老齡化的發展,紙尿褲產品的滲透率還將持續擴大。 公司現有SAP產能3萬噸,2018年將新增3萬噸產能。 PC主要用於汽車、電子產品、光學器件、包裝等領域,是中國自給化率最低的工程塑料品種。 公司首套7萬噸裝置將於2017年上半年投產,2018年底產能將達到20萬噸。
高壁壘、高毛利的特種化學品業務有望成為公司新的“護城河”
公司特種化學品系列主要包括特種異氰酸酯、特種胺。 特種異氰酸酯業務是異氰酸酯領域的皇冠明珠,即脂肪族和脂環族二異氰酸酯(ADI),主要包括HDI、H12MDI、IPDI,這三類占全球ADI產量的85%以上,其中HDI約占2/3左右,ADI廣泛用廣泛應用於汽車塗料、木器塗料、軌道交通塗料、高性能彈性體、水性聚氨酯樹脂、聚氨酯膠粘劑等高端領域。
盈利預測
我們認為MDI中期價格仍溫和上漲,公司作為MDI龍頭盈利有保障;石化板塊業務在原油價格上漲預期及上下游一體化基礎下,整體盈利不斷增強;而公司的特種化學品及功能材料具有較高壁壘,競爭力較強,在不斷有新產能釋放情況下,這兩個領域增長潛力最大。
風險提示
原材料價格大幅波動、下游需求低迷、新建專案投產進度不及預期。