一季報大幅增長超預期， 萬華業績持續高兌現
公司發佈2017年一季報：營業收入110.07億元， 同比+107.70%；歸母淨利潤21.95億元， 同比+394.78%；EPS 0.96。
1、MDI價格扶搖直上， 一季報大幅增長：
公司營收大幅增長的主要原因是石化項目投產帶來的新增量（石化項目16年下半年滿產， 全年同比15年增加65.7億元營收）， 業績大幅增長一方面來自石化項目的新增量， 更主要的原因是17年Q1 MDI價格迎來新一輪的拉升。
從綜合毛利率看， 2017年Q1為39.23%， 同比大幅提升12.23%， 環比提升5.94%， 正如我們此前年報點評裡提到的， 石化業務的投產放量拉低了公司的綜合毛利率中樞。 實際上， MDI毛利率的提升更加顯著。
從三費看， 由於MDI價格的持續大幅拉升， 17年Q1萬華的期間費用率進一步下降， 僅為8.22%， 同比大幅下降5.64%， 環比下降2.1%。
2、MDI價格持續拉升， 萬華業績持續高兌現基礎扎實：
16年12月以來， 裝置問題和輪流檢修使行業持續低負荷運行， 低庫存效應顯現， 而萬華受煙臺60萬噸MDI裝置剛重啟後的運行不穩和寧波40萬噸MDI裝置檢修的影響， 產品供不應求（萬華聚氨酯業務17年Q1產銷缺口達到5.2萬噸）。 受此影響， MDI價格開啟新一輪漲價， 聚合MDI和純MDI價格一度達到2.7萬元/噸和3.5萬元/噸， 根據我們估算， 17年Q1 MDI均價和均價差分別達到2.6萬元/噸和1.8萬元/噸， 環比增長5400元/噸和4100元/噸（價格上漲1000元/噸對應業績彈性為7.26億元（以72%開工率））。
3、行業裝置或將再迎檢修潮， 二季度MDI價格有望維持高位震盪：
2月底， 由於原料供應問題停產的重慶巴斯夫40萬噸MDI裝置已於4月初複產， 但是仍維持在低開工率。 此外， 5月份仍有較多裝置等待檢修， 包括寧波萬華80萬噸MDI裝置（產業裡的說法）， 上海科思創50萬噸MDI裝置， 以及上海聯恒的24萬噸MDI裝置等（行業總產能也僅約310萬噸）。 雖然需求走弱， 但是供給大幅縮量， 17年Q2 MDI價格有望維持高位震盪。
4、盈利預測與投資評級：
我們預計公司2017-2018年歸母淨利潤分別為65、78億元， EPS 2.85、3.42元， 對應PE 僅10X、9X。 供需匹配將使公司MDI主業無論短期還中長期均有望維持較高盈利水準， 石化項目業績持續超預期， 新材料業務明年也有望不斷湧現新的看點。 公司是化工全行業強者恒強的典型代表， 業績持續高兌現， 維持強烈推薦評級。