貴州茅臺：茅臺迎來最佳機遇期 維持買入評級

16年收入增長18.99％， 消費稅翻倍影響淨利率

貴州茅臺公告16年實現酒業主營業務收入388.62億元， 同比增長18.99％；實現歸母淨利潤167.18億元， 同比增長7.84％， 折合EPS13.31元， 業績複合預期；其中Q4營業收入126.22億元， 同比增長28.59％， Q4歸母淨利潤42.53億元， 同比增長4.27％。 經營活動現金流量淨額374.5億元亦創歷史新高， 同比增長114.79％.16年毛利率91.23％， 略低於15年的92.23％。 營業稅金及附加65.09億元， 占主營業務收入占比達16.75％， 較15年增長88.71％， 其中主要是消費稅達50.95億元， 較15年翻倍有餘。 16年淨利率46.14％， 較15年下降4.24％， 主要也是由於消費稅翻倍增加所致.16年預收賬款175.41億元創歷史新高， 同比增加92.8億， 環比Q3增加1.48億元，

營業收入+預收賬款變動同比增長22.1％。 16年現金分紅85.26億元每股折合6.79元， 占歸母淨利潤的51％， 股息率為1.7％。

16年共投放茅臺酒22918噸， 17年預計投放26800噸

16年公司共投放茅臺酒22918噸（+15.76％）， 系列酒14027噸（+81.69％）， 全年含基酒共生產59888噸， 17年茅臺酒計畫投放26800噸.從產品來看， 公司以“做強茅臺酒， 做大系列酒”為戰略定位， 茅臺酒同比增長16.39％至367.14億元， 系列酒增長91.86％至21.27億元， 占比提升至5.5％；直銷管道同比增長77.08％至34.85億元， 占比提升至9.0％；國外銷售增長27.99％占比提升至5.3％。

風險提示

消費稅上調的壓力；食品安全風險。

供需缺口拉大， 預計18年出廠價格提高概率將不斷走高， 維持買入評級

根據業績預告17年Q1收入128.5億元增長25.4％， 歸母淨利潤56.68億元， 增長15.9％.17年茅臺酒計畫投放26800噸（+17％）， 下半年可投放的供給僅有12800噸左右；17年計畫安排營業收入增長15％以上已無大礙.需求的旺盛，

供給的瓶頸， 供需缺口不斷拉大， 勢必推動各級價格的抬升.4月14日茅臺酒市場工作會上李保芳總經理強調絕不允許茅臺酒價格無序過快上漲， 目前飛天茅臺市場管控價為1299元， 雞年茅臺市場管控價為1599元， 短期以價格穩定為主.按照目前超過1200元的一批價， 819元的出廠價格， 經銷商毛利空間在400元以上， 遠高於合理利潤， 18年出廠價格提高概率將不斷走高.行業而言， 白酒整體量已不再增長， 消費升級品牌驅動， 茅臺作為白酒第一品牌將迎來最佳機遇期.預計17-19年歸母淨利潤206.1/241.7 /281.7億元， EPS16.41/19.24/22.42元；維持買入評級， 合理估值18年25倍480元。

國信研究

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