招商宏觀張一平點評1季度宏觀經濟資料：內生動力增強 經濟回穩可持續

1、1季度GDP同比增長6.9%， 好於市場一致預期的6.8%。 外需改善、投資回穩以及消費反彈均對1季度GDP增速超預期做出貢獻， GDP增速連續兩個季度回升表明經濟穩定增長基礎較強。 供給側改革對經濟的積極效應更加明顯， 供需關係進一步改善， 一季度規模以上工業產能利用率為75.8%， 比上年四季度提高2.0個百分點， 最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為77.2%。 在產能過剩矛盾逐步化解、經濟結構逐步優化的過程中， 總量資料對形勢變化的敏感性下降， 我們更應該關注結構的變化。

2、3月工業增速為7.6%， 創近期新高， 較上期上升1.3個百分點。

受益於補庫存和出口需求回暖的帶動， 3月製造業生產同比增長8.0%， 較前兩月提升1.1個百分點。 3月出口交貨值同比增長12.9%， 達到2014年以來的最高水準。 可見， 出口改善對工業生產的促進作用。 公用事業生產維持高位， 3月讀數為8.9%， 較前兩月上升0.5個百分點。 另一方面， 1季度工業生產加速擴張還是需要需求端的再驗證。 3月產銷率回落至96.9%， 這是近期最低水準。 除了出口需求外， 我們更應關注國內終端需求的改善情況。

3、投資形勢全面超預期。 1-3月固定資產投資同比增長9.2%， 較上期回升0.3個百分點。 房地產投資增速升至9.1%， 製造業投資增速升至5.8%， 基建投資同比增長23.5%， 維持在20%以上的高位， 民間投資同比增長7.7%， 較上期回升1個百分點。 今年開局投資對經濟的貢獻邊際改善符合我們的預期，

製造業盈利改善和產能利用率提高有助於提振製造業投資信心。 一二線城市補庫存有助於穩定房地產投資形勢， 3月房地產企業購地面積增速保持穩定， 新開工面積同比增長11.6%， 繼續上升。 因此， 受地產調控的影響， 3月銷售資料有所回落， 但短期內不會對地產投資造成太大衝擊。

4、3月消費需求明顯反彈， 本月同比增長10.9%， 回升至1年來的最高水準。 汽車消費對整體消費的拖累明顯下降， 本月汽車消費同比增長8.6%。 傢俱、家電等地產相關消費繼續保持較快增長。 3月消費增速大幅反彈的根本原因還是在於1季度居民收入與經濟增長同比提高。 1季度全國居民人均可支配收入實際增長7.0%，

比同期GDP增速快0.1個百分點， 過去一年內首次跑贏經濟增速。 這直接導致居民消費支出同比增長6.2%， 較去年年末提升0.5個百分點。

5、整體看， 1季度經濟資料整體好於預期。 經濟形勢的穩定有助於加大金融去杠杆等防風險政策力度， 短期經濟沖高回落的可能性提高。 另一方面， 今年經濟工作以穩中求進為主基調， 加之供給側改革有助於恢復經濟內生動力， 全年經濟保持平穩的可能性較大。 1季度經濟開局良好， 下半年經濟二次探底的可能性進一步下降。