申萬宏源——造紙輕工週報：關注一季報前瞻

①本周觀點:本周我們出了輕工造紙行業2017年一季報前瞻(詳見附件,最全的上市公司覆蓋,請關注!),一季度主要超預期的行業集中在家居(索菲亞、顧家家居)和造紙龍頭(晨鳴紙業、山鷹紙業、太陽紙業等)。 包裝板塊一季度表現平淡,可逐步左側佈局。

家居:一季報將進一步驗證龍頭整合邏輯:品牌認知度提升(一線品牌搶佔二三線及雜牌市場),品類擴張帶來的客單價提升;定制類公司還額外受益于定制家居整體滲透率提升。 從長期成長邏輯和短期一季報角度,推薦:索菲亞(衣櫃柔性化自動化程度領先,奠定相對成本競爭優勢,新春開門紅訂單快速增長,提價對沖成本壓力。

櫥櫃管道擴張順利(16年底門店數超過600家),17Q1接單超預期;與華鶴成立門窗公司,開展定制門窗業務;預計公司2017/2018年EPS分別為2.08/2.82元,PE為33/24倍)和顧家家居(國內軟體家居龍頭,主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣,配套產品品類2016年獲得快速增長;嘗試開拓大店模式,通過情景銷售,大資料行銷,在2020年前後向精品宜家模式轉型。 預計公司2017/2018年EPS分別為1.84/2.46元,PE為28/21倍。 訂單持續高增長,有望超市場預期)。

造紙:多家公司公告一季報或業績預告,受益紙價上漲,業績大幅增長,加之股價前期表現較弱,我們認為造紙板塊仍有一波業績持續驗證的機會,首推業績高增穩定性強的龍頭紙企。

紙價走勢逐漸分化,紙廠的聯合提價仍在繼續,三月下旬白卡紙及文化紙的提價函就紛至遝來,而且幅度都很大,箱板瓦楞紙開始企穩回升。 紙廠的限產提價和下游的消化庫存觀望處於弱平衡,我們預計後續紙價有望分化:前期持續上漲的白卡和銅版紙提價函落地難度增大,5月進入淡季找尋後續的方向;箱板瓦楞紙前期由龍頭領跌跌幅大,5月進入下游啤酒和飲料廠備貨旺季,本周伴隨廢紙企穩,箱板瓦楞紙開始企穩回升,箱板紙均價上調3%(100元/噸),瓦楞紙均價上調4%(110元/噸);文化紙17年開始快速補漲,雙膠紙本輪上漲從16年底至今累積漲幅達到1000元/噸。 一季報陸續披露,我們預計紙企業績靚麗,加之風險偏好提升驅動週期股受關注,以及股價前期表現較弱,造紙板塊有望17年持續業績驗證帶來機會,我們也相應上調了17-18年盈利預測,首推龍頭防守反擊。 重點推薦兼具內生增長和漲價彈性的晨鳴紙業(16和17年預測淨利20.64億和26.3億,一季報淨利6.8-7.2億元(同比70%-80%),目前市值207億元)、山鷹紙業(中長期看好公司強勁的內生增長能力和行業集中度提升。 公司350wt箱板瓦楞產能和10億m2包裝產能,17-18年預計淨利12.5億和15.5億,一季報有望超預期),太陽紙業(17年一季報預告同比增長180%-230%,17年80萬噸包裝紙產能貢獻業績增量,銅版紙和溶解漿盈利提升值得期待;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續落地,預計17-18年淨利分別為15.9億元和19.0億元)。 逢低佈局主業盈利恢復和轉型預期兼具、具有一定成長股屬性的齊峰新材(17年一季報預告同比增長60%-110%,業績開始觸底回升,大股東定增底價9.12元/股)。

包裝印刷:一季報受制于下游客戶低迷及高價原材料庫存影響,表現平平;未來包裝主業復蘇以及第二主業外延並購陸續落地,當前估值有安全邊際,可以左側逐步佈局。 看好裕同科技(技術領先的消費電子紙包裝供應商,跟隨下游北美大客戶業績有望超預期,橫向拓展多領域客戶,縱向一體化服務提升附加值,通過互聯網模式積極拓展長尾市場,預計公司2017/2018年EPS分別為2.80/3.50元,PE為24/19倍)、東風股份(主業復蘇+外延增厚+大消費推進,預計公司2017/2018年EPS分別為0.67/0.87元,PE為17/13倍)、勁嘉股份(定增過會,等待批文;17年煙標行業內生增長恢復,外延整合,社包領域積極外延開拓,大健康持續推進,預計公司2017/2018年EPS分別為0.54/0.62元,PE為18/16倍)、東港股份(控制權變更推進,電子發票、電子彩票,檔案存儲等業務有序推進)。

國企改革:關注:岳陽林紙1、短期業績彈性:17年一季報預告同比增長151%-235%;全部來自於造紙主業提價帶來的業績彈性;隨著後續定增落地(已拿到批文,預期正式完成仍需1個月左右),園林PPP業務也將釋放巨大的業績彈性。 2、長期:國企改革預期,實際控制人中國誠通集團。 飛亞達1、短期業績彈性:17年一季報預告同比增長60%-70%,高端可選消費終端改善趨勢明顯,我們預計收入增長在10%左右,因較高的經營杠杆,盈利體現出更大彈性。 2、長期:中航系改革受益。

②本周造紙板塊跑輸市場。 造紙板塊整體下跌3.91%(重點公司下跌2.66%),跑輸市場(同期滬深300下跌0.88%)。成品紙市場:文化紙市場穩定,白卡紙漲價落實。銅版紙市場穩定。銅版紙市場交投情況一般,出貨正常。目前銅版紙市場仍多平穩,後期受價格與需求等影響仍呈淡穩態勢。雙膠紙價格微漲。市場需求較好,紙企訂單量較為穩定,變動不大。短期內行情仍以穩為主。灰底白板紙行情穩定。灰底白板紙市場表現平穩,紙廠出貨價格多維持上周水準,出貨方面波動同樣不大,個別紙廠因原材料成本上漲提價。白卡紙市場漲價落實。白卡紙市場表現較好,多數提價落實,但出貨不理想,漲價難持續。箱板紙價格下跌、瓦楞紙價格上漲。

箱板紙市場表現混亂,停機限產及提價消息不斷,實單落實情況有待跟進。瓦楞紙市場更加積極,供應減少以及成本上升雙因素作用下,出貨報價上挺。國際針葉漿、闊葉漿價格上漲。國際漿市需求改善,行情穩定。國內針葉漿下跌、闊葉漿價格維穩。國內漿價需求相對偏淡,實際成交不旺。美廢ONP、OCC價格大幅下跌,隨著美廢價格的回落調整,目前國內下游紙廠採購意願有所恢復。

③其它:原油價格上漲,衍生品價格盤整;國際黃金、白銀價格上漲。

造紙板塊整體下跌3.91%(重點公司下跌2.66%),跑輸市場(同期滬深300下跌0.88%)。成品紙市場:文化紙市場穩定,白卡紙漲價落實。銅版紙市場穩定。銅版紙市場交投情況一般,出貨正常。目前銅版紙市場仍多平穩,後期受價格與需求等影響仍呈淡穩態勢。雙膠紙價格微漲。市場需求較好,紙企訂單量較為穩定,變動不大。短期內行情仍以穩為主。灰底白板紙行情穩定。灰底白板紙市場表現平穩,紙廠出貨價格多維持上周水準,出貨方面波動同樣不大,個別紙廠因原材料成本上漲提價。白卡紙市場漲價落實。白卡紙市場表現較好,多數提價落實,但出貨不理想,漲價難持續。箱板紙價格下跌、瓦楞紙價格上漲。

箱板紙市場表現混亂,停機限產及提價消息不斷,實單落實情況有待跟進。瓦楞紙市場更加積極,供應減少以及成本上升雙因素作用下,出貨報價上挺。國際針葉漿、闊葉漿價格上漲。國際漿市需求改善,行情穩定。國內針葉漿下跌、闊葉漿價格維穩。國內漿價需求相對偏淡,實際成交不旺。美廢ONP、OCC價格大幅下跌,隨著美廢價格的回落調整,目前國內下游紙廠採購意願有所恢復。

③其它:原油價格上漲,衍生品價格盤整;國際黃金、白銀價格上漲。