事件:公司14日公佈2016年年報,全年實現營業收入195.98億元,同比減少12.43%;實現歸屬于上市公司股東淨利潤12.30億元,同比減少13.27%;基本EPS0.30元,同比減少31.82%。
經營業績穩定、已售未結充足:1)經營業績平穩:公司營收同比減少12.43%、業績同比減少13.27%,主要緣於公司放慢竣工節奏且2015年上海項目結算量較大的緣故;2)公司已售未結資源較多:公司2016年銷售487億,扣除認籌未簽約銷售金額超400億,結算196億,已售未結資源或接近100億,為今後業績提供保障,預收款大幅增長82.8%。
毛利率有望恢復、融資成本持續下行:1)毛利率有望恢復:公司過去三年毛利率有所下滑,目前約23.3%,一是結算結構原因,二是公司過去招拍掛項目多,目前通過並購公司項目成本將下行,公司毛利有望恢復;2)融資成本持續下降:公司積極嘗試並購基金、資產證券化、中期票據等多種創新融資方式,整體平均融資成本8.42%,比上年同期下降1%,公司中期票據58億僅發行20億,平均成本6.2%,今年繼續推進將有效降低公司成本。
並購拿地創歷史,土儲貨值近3000億:1)區域聚焦,深耕發展:公司堅持“區域聚焦、深耕發展”的戰略,形成“3+1+X”(長三角、京津冀、珠三角+大福建+戰略城市點)的區域佈局;2)創新拿地方式、並購拿地降低成本:在土地成本持續升高的背景下公司繼續關注並購機會,通過購價款124.96億元獲取專案計容建面836萬平方米,權益面積653萬方,公司成本望因此下行。
銷售高增長可期、估值近年創新低:1)公司2017年可售貨值1600億、全年預計銷售800億:今年銷售主要是福州、上海、杭州、廈門、長沙、北京,前三個城市均近100億,全年預計700-800億銷售;2)公司估值為近年新低:PB僅1.66倍創歷史新低,公司PS僅0.45,為可比公司中最低,PEG僅0.36,遠小於1,公司每股RNAV約12.2元,P/RNAV近0.45,折價近一半。
大股東增持在即、員工持股低於市價:1)大股東擬增持2%:控股股東擬5月2日起增持8100萬股約2%;2)股權激勵和兩期員工持股都沒賺錢:一期員工持股2015年12月18日解禁,除權後成本約5.83元,目前並未減持結束,二期員工持股成本為6.06,解禁時間為2017年10月9日,相對現價折價明顯,2012年股權激勵計畫成本約3.44元。
投資建議:公司在低預期中或將逆境反轉迎來陽光的2017,公司去年業績穩定,大幅創新並購拿地方式,促毛利率回升,儲備貨值近3000億,全年銷售高增長繼續,估值接近歷史底部,RNAV折價近一半,全年營收和業績有望高增長,我們預計公司17-19年公司EPS為0.44、0.55、0.65,維持“買入-A”評級,維持6個月目標價8.69元。